事件概述：2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告，23H1营收25.6亿元，同比+5%，其中本部11.3亿元，同比-1%，百炼14.3亿元，同比+10%。公司整体实现归母净利0.14亿元、同比-90%，据公司公告，如扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生的影响，公司2023H1实现净利润0.23亿元，同比-72.48%。
　　 23H1业绩承压，费用管控能力有所提升。23Q2公司实现营收12.9亿元，同比+8%/环比+1%；归母净利润达0.11亿元，同比-79.97%/环比+347.85%，主要系1）公司主要新能源客户受“价格战”、车型换代等因素影响排产不及预期（23Q2蔚来交付2.35万辆，同比-6%/环比-24%）；2）百炼集团墨西哥工厂升级改造影响交付；3）墨西哥第三工厂一期厂房建设后设备采购等。从盈利能力来看，23Q2公司毛利率达12.1%、同比-5.1pct/环比-2.2pct，23Q2净利率达0.88%，同比-3.86pct/环比+0.68pct，23Q2公司三费费用率达7.47%，同比-0.88pct/环比-1.56pct，费用管控能力进一步提升，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.95%/5.52%/0.99%，同比-0.10pct/-0.58pct /-0.20pct，研发费用率达2.51%，同比-0.49pct。随着公司主要客户换代车型上市及其定价优化，公司新能源汽车产品订单在5月份开始逐步回升（2023M7蔚来交付新车2.05万台，同比+103.6%/环比+91.1%，交付量创历史新高，其中全新ES6交付超10,000台，蔚来首次单车型月交付破万）。
　　铝合金铸件龙头，新建产能陆续达产带动业绩释放。公司深耕汽车铝压铸市场，产品主要应用于汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构领域及其他汽车零部件等。公司近年来持续拓展新能源客户，2022年蔚来、理想等铝压铸产品逐步投产。2023年5月，公司发布定增，向特定对象发行股票募集资金总额不超过35亿元，用于安徽、重庆、佛山等生产基地建设。据公司公告，项目建设期2年，逐步达产期3年，预计项目建成后第6年完全达产，公司预计达产后年度营收为15.28亿元，进一步贡献公司收入。随着下半年公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期。此外，公司墨西哥第三工厂（一期）预计将在23Q3完成重力铸造和高压铸造产线的布局。原有客户的排产增加、新客户的拓展、墨西哥新工厂产能释放等将持续提高公司长期盈利能力，公司业绩迎来拐点。
　　盈利预测与投资建议：受下游行业竞争加剧、公司墨西哥工厂升级改造等因素影响，我们预计公司2023-2025年实现营收63.81/78.48/96.48亿元，实现归母净利润2.03/4.48/6.98亿元，当前市值对应2023-2025年PE为56/25/16倍。公司一体化压铸领先行业，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；百炼新工厂产能爬坡不及预期；定点项目实际开展和销售情况不及预期等。

研究报告全文：文灿股份603348SH2023年半年度业绩点评23H1业绩承压有望迎来业绩拐点2023年08月18日事件概述2023年8月17日公司发布2023年半年度报告23H1营推荐维持评级收256亿元同比5其中本部113亿元同比-1百炼143亿元同当前价格4320元比10公司整体实现归母净利014亿元同比-90据公司公告如扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生的影响公司2023H1实现净利润023亿元同比-7248TableAuthor23H1业绩承压费用管控能力有所提升23Q2公司实现营收129亿元同比8环比1归母净利润达011亿元同比-7997环比34785主要系1公司主要新能源客户受价格战车型换代等因素影响排产不及预期23Q2蔚来交付235万辆同比-6环比-242百炼集团墨西哥工厂升级改造影响交付3墨西哥第三工厂一期厂房建设后设备采购等从盈利能力来看23Q2公司毛利率达121同比-51pct环比-22pct23Q2净利分析师邵将率达088同比-386pct环比068pct23Q2公司三费费用率达747执业证书S0100521100005同比-088pct环比-156pct费用管控能力进一步提升其中销售费用管理费邮箱shaojiangmszqcom研究助理郭雨蒙用财务费用率分别达095552099同比-010pct-058pct-执业证书S0100122070027020pct研发费用率达251同比-049pct随着公司主要客户换代车型上邮箱guoyumengmszqcom市及其定价优化公司新能源汽车产品订单在5月份开始逐步回升2023M7蔚来交付新车205万台同比1036环比911交付量创历史新高其中相关研究全新ES6交付超10000台蔚来首次单车型月交付破万1文灿股份603348SH事件点评公司一铝合金铸件龙头新建产能陆续达产带动业绩释放公司深耕汽车铝压铸市体化压铸再获大单业绩拐点已至-20230721场产品主要应用于汽车的发动机系统变速箱系统底盘系统制动系统车身结构领域及其他汽车零部件等公司近年来持续拓展新能源客户2022年蔚来理想等铝压铸产品逐步投产2023年5月公司发布定增向特定对象发行股票募集资金总额不超过35亿元用于安徽重庆佛山等生产基地建设据公司公告项目建设期2年逐步达产期3年预计项目建成后第6年完全达产公司预计达产后年度营收为1528亿元进一步贡献公司收入随着下半年公司四个一体化结构件项目陆续量产新能源产品有望迎来新的销售周期此外公司墨西哥第三工厂一期预计将在23Q3完成重力铸造和高压铸造产线的布局原有客户的排产增加新客户的拓展墨西哥新工厂产能释放等将持续提高公司长期盈利能力公司业绩迎来拐点盈利预测与投资建议受下游行业竞争加剧公司墨西哥工厂升级改造等因素影响我们预计公司2023-2025年实现营收638178489648亿元实现归母净利润203448698亿元当前市值对应2023-2025年PE为562516倍公司一体化压铸领先行业维持推荐评级风险提示产业竞争加剧轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期百炼新工厂产能爬坡不及预期定点项目实际开展和销售情况不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5230638178489648增长率272220230229归属母公司股东净利润百万元238203448698增长率1445-1461208559每股收益元090077170265PE48562516PB37343026资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1文灿股份603348汽车公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5230638178489648成长能力营业成本4264542465147911营业收入增长率2718220222992294营业税金及附加23283529EBIT增长率9053-55178814279销售费用75647177净利润增长率14450-1464120805590管理费用281351408482盈利能力研发费用160179196241毛利率1847150017001800EBIT387366654933净利润率454318571724财务费用7090110117总资产收益率ROA323234454626资产减值损失-57-48-46-42净资产收益率ROE78060311831572投资收益0000偿债能力营业利润314223492768流动比率087089091099营业外收支-50000速动比率058061064070利润总额264223492768现金比率014016018020所得税26204570资产负债率5855611361626016净利润238203448698经营效率归属于母公司净利润238203448698应收账款周转天数9047971097109710EBITDA78780611681521存货周转天数6192643364336433总资产周转率079080085092资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金4596568391036每股收益090077170265应收账款及票据1317170821012583每股净资产1156127614371684预付款项27293542每股经营现金流220212354472存货72390811021352每股股利015009017026其他流动资产244235247262估值分析流动资产合计2771353643245275PE48562516长期股权投资0000PB37343026固定资产2558279830083214EVEBITDA168916481138873无形资产395392388383股息收益率035021039061非流动资产合计4580511555425868资产合计73518652986611144短期借款931133116311631现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1543167520112443净利润238203448698其他流动负债70497310881237折旧和摊销400441514588流动负债合计3177397847315310营运资金变动-142-214-200-219长期借款7889429821022经营活动现金流5805589331245其他长期负债339368367371资本开支-956-921-946-921非流动负债合计1127131113491394投资0000负债合计4304528960806704投资活动现金流-973-956-946-921股本264264264264股权募资9000少数股东权益0000债务募资36355533945股东权益合计3047336337864439筹资活动现金流254595197-127负债和股东权益合计73518652986611144现金净流量-129196183197资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2文灿股份603348汽车分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3