事项：
　　公司发布半年报，2023年上半年实现营收25.6亿元、同比+5%，其中本部11.3亿元、同比-1%，百炼14.3亿元、同比+10%，归母净利0.14亿元、同比-90%。
　　评论：
　　下游大客户排产量不及预期，影响2Q出货节奏。公司2Q23实现营收12.9亿元、同比+8%、环比+1%，对应大客户蔚来3.1万辆、同比+20%、环比+20%，赛力斯1.2万辆、同比-24%、环比持平，大众中国74.4万辆、同比+12%、环比+22%，新能源客户整体排产量不及预期，影响公司1Q、2Q出货节奏。
　　业绩仍然承压，但费用端环比改善明显。公司2Q23实现归母净利0.11亿元、去年同期0.57亿元、上期0.03亿元，扣非净利0.08亿元、去年同期0.52亿元、上期0.02亿元，具体地：
　　1)毛利率：12.1%、同比-5.1PP、环比-2.2PP，本部方面，受新能源客户排产不及预期影响，新产能投产后产能利用率较低；百炼方面，墨西哥新工厂已完成厂房建设，但仍处于设备采购阶段，暂处于亏损状态；
　　2)费用率：环比改善明显，三费率10.0%、同比-1.4PP、环比-2.2PP，在规模效益并不显著的情况下，取得了良好的费用管控成果，其中管理费率5.5%、同环比-0.6PP/-0.7PP，财务费率1.0%、同环比-0.2PP/-0.7PP。
　　市场普遍关注文灿作为一体化压铸领先者的竞争优势和放量节奏，对于文灿短期、中期、长期在该领域的发展，我们认为：
　　1）短期看定点，文灿已是一体化压铸行业压铸环节中的领先企业：当前除特斯拉外仅有国内少数新势力实现一体化压铸大规模量产，因此项目定点是当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域领先性的最客观标准。文灿目前已获得多家客户后地板、前舱、上车身一体化项目定点，且量产项目良率稳定在95%及以上。1H23又再获得三家汽车客户共9个大型一体化结构件定点，短期内竞争优势进一步扩大。
　　2）中期看份额，现有定点可维持公司未来3年领先地位，先发优势有望带来市占上限的突破：技术、定点先发优势有望为公司带来较高的一体化压铸市场份额，我们预计2023-2025年公司在国内一体化压铸行业份额可分别至11%、17%、18%，较其在传统领域份额（1.0-1.5%）有明显提升。
　　3）长期看格局，市场竞争将加剧，基盘、护城河维稳极为关键，文灿作为领先企业有望强者恒强：中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件，从整个商业模式看，估计仍将有相当部分需求将由外部独立供应商来实现，在此之中，文灿较同行有2-3年甚至更长的研发、制造、产能的先发优势。
　　投资建议：公司连续三个季度业绩受下游客户销量及百炼影响较大，有所承压，但下游大客户销量在3Q已有明显改善，百炼新设备投产后也有充足海外订单消化，同时公司一体化压铸业务有望在今明两年快速放量，非一体化压铸车身结构件、电池托盘等产品依托新能源汽车快速发展也能为公司带来增量。根据2023年中报及新项目产能利用率爬升预期，我们将公司2023-2025年归母净利预期由3.2亿、5.2亿、7.8亿元调整为1.8亿、4.1亿、7.2亿元，增速对应-24%、+128%、+75%，对应当前PE 60倍、26倍、15倍。公司当前业绩受内外因素影响有所承压，但无论短期还是长期，公司仍是一体化压铸行业的标杆企业，下半年及明年业绩也有望迎来恢复，我们将公司目标PE由2023年40倍调整为2024年35倍，目标价相应调整为55.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年08月20日文灿股份6033482023年中报点评强推维持目标价55元业绩承压下半年望迎反转当前价元4108事项华创证券研究所公司发布半年报2023年上半年实现营收256亿元同比5其中本部113证券分析师张程航亿元同比-1百炼143亿元同比10归母净利014亿元同比-90电话021-20572543评论邮箱zhangchenghanghcyjscom下游大客户排产量不及预期影响2Q出货节奏公司2Q23实现营收129亿执业编号S0360519070003元同比8环比1对应大客户蔚来31万辆同比20环比20联系人李昊岚赛力斯12万辆同比-24环比持平大众中国744万辆同比12环比22新能源客户整体排产量不及预期影响公司1Q2Q出货节奏邮箱lihaolanhcyjscom业绩仍然承压但费用端环比改善明显公司2Q23实现归母净利011亿元去年同期057亿元上期003亿元扣非净利008亿元去年同期052亿元公司基本数据上期002亿元具体地总股本万股2635507已上市流通股万股2612002毛利率同比环比本部方面受新能源客户排产不及1121-51PP-22PP总市值亿元10827预期影响新产能投产后产能利用率较低百炼方面墨西哥新工厂已完成厂流通市值亿元10730房建设但仍处于设备采购阶段暂处于亏损状态资产负债率58382费用率环比改善明显三费率100同比-14PP环比-22PP在规模效每股净资产元1192益并不显著的情况下取得了良好的费用管控成果其中管理费率55同12个月内最高最低价90003785环比-06PP-07PP财务费率10同环比-02PP-07PP市场普遍关注文灿作为一体化压铸领先者的竞争优势和放量节奏对于文灿市场表现对比图近12个月短期中期长期在该领域的发展我们认为2022-08-222023-08-181短期看定点文灿已是一体化压铸行业压铸环节中的领先企业当前除特3斯拉外仅有国内少数新势力实现一体化压铸大规模量产因此项目定点是-17220822112301230323062308当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域领先性的最客观标准文灿目前-37已获得多家客户后地板前舱上车身一体化项目定点且量产项目良率稳定在95及以上1H23又再获得三家汽车客户共9个大型一体化结构-57件定点短期内竞争优势进一步扩大文灿股份沪深3002中期看份额现有定点可维持公司未来3年领先地位先发优势有望带来市占上限的突破技术定点先发优势有望为公司带来较高的一体化压铸相关研究报告市场份额我们预计2023-2025年公司在国内一体化压铸行业份额可分别文灿股份年报及年一季至较其在传统领域份额有明显提升6033482022202311171810-15报点评业绩承压一体压铸领先进度不改3长期看格局市场竞争将加剧基盘护城河维稳极为关键文灿作为领2023-05-04先企业有望强者恒强中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件从整个文灿股份6033482022年报预告点评业绩商业模式看估计仍将有相当部分需求将由外部独立供应商来实现在此短期承压23年望迎恢复之中文灿较同行有2-3年甚至更长的研发制造产能的先发优势2023-01-19文灿股份深度研究报告一体压铸投资建议公司连续三个季度业绩受下游客户销量及百炼影响较大有所承压603348领先者启航但下游大客户销量在已有明显改善百炼新设备投产后也有充足海外订单3Q2022-11-17消化同时公司一体化压铸业务有望在今明两年快速放量非一体化压铸车身结构件电池托盘等产品依托新能源汽车快速发展也能为公司带来增量根据2023年中报及新项目产能利用率爬升预期我们将公司2023-2025年归母净利预期由32亿52亿78亿元调整为18亿41亿72亿元增速对应-2412875对应当前PE60倍26倍15倍公司当前业绩受内外因素影响有所承压但无论短期还是长期公司仍是一体化压铸行业的标杆企业下半年及明年业绩也有望迎来恢复我们将公司目标PE由2023年40倍调整为2024年35倍目标价相应调整为550元维持强推评级风险提示一体化压铸技术发展行业需求不及预期一体化压铸新客户拓展不及预期海外需求国内消费低于预期原材料涨价超预期ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号文灿股份年中报点评6033482023主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万5230613674359966同比增速272173212340归母净利润百万238182414724同比增速1445-2361280748每股盈利元090069157275市盈率倍46602615市净率倍36322925资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月18日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2文灿股份年中报点评6033482023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金45964311111724营业总收入5230613674359966应收票据21000营业成本4264523961588127应收账款1296131415922134税金及附加23273344预付账款27344052销售费用75747190存货72390610861432管理费用281325372498合同资产0000研发费用160172201259其他流动资产245203246328财务费用70727176流动资产合计2771310040755670信用减值损失-10-5-10-5其他长期投资0000资产减值损失-57-50-65-67长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2558295030883208投资收益0000在建工程81110611061961其他收益25251414无形资产395456510559营业利润314196469813其他非流动资产81691610011075营业外收入1111非流动资产合计4580538356605803营业外支出51101010资产合计73518483973511473利润总额264187460804短期借款9319911011961所得税2654680应付票据0000净利润238182414724应付账款1543152318742478少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润238182414724合同负债97114138184NOPLAT301251478793其他应付款58616467EPS摊薄元090069157275一年内到期的非流动负债395395395395其他流动负债153154213305主要财务比率流动负债合计31773238369543902022A2023E2024E2025E长期借款788156520242412成长能力应付债券113113113113营业收入增长率272173212340其他非流动负债226226226226EBIT增长率784-2241048660非流动负债合计1127190423632751归母净利润增长率1445-2361280748负债合计4304514260587141获利能力归属母公司所有者权益3047334136774332毛利率185146172185少数股东权益0000净利率46305673所有者权益合计3047334136774332ROE7854113167负债和股东权益73518483973511473ROIC794580115偿债能力现金流量表资产负债率586606622622单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比8059851025948经营活动现金流5805349201106流动比率09101113现金收益7016849941350速动比率06070810存货影响-209-182-180-346营运能力经营性应收影响-24447-219-487总资产周转率07070809经营性应付影响636-17354608应收账款周转天数80777067其他影响-3042-29-19应付账款周转天数1021059996投资活动现金流-973-1228-782-686存货周转天数52565856资本支出-1167-1133-703-618每股指标元股权投资0000每股收益090069157275其他长期资产变化194-95-79-68每股经营现金流220203349420融资活动现金流254878330193每股净资产1156126813951644借款增加376837479339估值比率股利及利息支付-115-122-170-231PE46602615股东融资9999PB4333其他影响-161541276EVEBITDA1819139资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3文灿股份年中报点评6033482023汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所高级研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员林栖宇上海财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4文灿股份年中报点评6033482023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82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