事件：公司发布2023半年度报告，上半年实现营业收入23.30亿元，同比增长124.38%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长6.29%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降2.96%。
　　收入规模显著增厚，海光盈利水平持续提升：23H1公司实现营收23.30亿元（YoY+124.38%），实现归母净利润0.66亿元（YoY+6.29%），毛利率11.85%（YoY-5.11pct），净利率3.25%（YoY2.69pct）。23Q2单季度公司实现营收12.56亿元（YoY+118.98%，QoQ+16.97% ），实现归母净利润0.36亿元（ YoY-12.56%，QoQ+21.54%），实现扣非归母净利润0.31亿元（YoY-22.31%，QoQ+16.88%），毛利率11.41%（YoY-6.49pct，QoQ-0.96pct），净利率3.18%（YoY-4.00pct，QoQ-0.16pct）。分业务来看：
　　（1）磁性元件：23H1营收达20.13亿元，同比增长234.91%，主要由于海光电子并表以及汽车电子、光伏储能、充电桩等新兴领域需求整体保持增长态势。剔除海光并表收入，公司本部磁性元件业务23H1实现营收12.21亿元（YoY+17.60%）。据公司公告，海光电子盈利水平持续提升，23H1实现营收11.09亿元，实现净利润0.29亿元，净利率达到2.78%（22H1营收8.09亿元，净利润0.15亿元，净利率1.84%）。2023H1磁性元件业务毛利率为10.42%（YoY-4.87pct），主要由于海光电子产品毛利率较公司本部产品偏低。海光电子主要服务国内市场，因此2023H1公司国内销售占比提升至83.25%（YoY+31.86%）。
　　（2）开关电源：23H1营收下滑至2.84亿元（YoY-26.96%），毛利率19.34%（YoY+1.50pct）。
　　研发投入持续加强，多领域技术创新取得突破：
　　23H1公司保持较高的研发投入，研发费用达到0.72亿元（YoY+97.17%），多领域取得研发突破：
　　（1）磁性元件：a)光储：成功推出新型三相差模电感，采用磁组合设计，突破性特点包括结构简洁、材料用量少和高自动化；b）充电桩：成功研发10KV以上、功率达1MW的磁性元件，为未来充电桩技术打下基础；c）汽车电子：MEB平台二代推出具有高集成化设计的6.6KW＆11KW系列产品，能有效减小体积并提高效率与可靠性。同时，公司成功试产了直流转换器（DC/DC）用环形变压器，具有更高的散热性能和至少20%的体积缩减。此外，22KWOBC产品实现了变压器与谐振电感的集成，使其功率密度提高了30%，进一步凸显了公司汽车电子技术创新能力。
　　（2）开关电源：工业级PD电源及PD+DC/DC快充解决方案等项目均已进入EVT/DVT阶段，将满足客户对高效、高密度、低功耗和低泄露的要求；AC/DC 21V/2A工具平台充电器即将进入量产，未来将应用于电动工具、园林工具和电池包扩充；成功量产180W至260W系列等用于投影仪及商显用高功率适配器产品。
　　股权激励激发海光员工积极性，业绩目标指引公司增长潜力：
　　2023年8月公司发布股权激励计划（草案），激励对象60人（系子公司海光电子任职的中高层管理/技术/业务骨干人员），拟授予股票数量259.00万股（约占股本总额的0.53%），授予价格6.91元/股。激励方案将分2023-2025年三个会计年度考核业绩，公司需同时满足可立克营业收入增长率和海光电子净利润相应目标：以2022年为基数，a)2023-2025年可立克目标营业收入增长率分别为28%/40%/59%；b) 2023-2025年海光电子目标净利润分别为6000/7500/9000万元。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为51.58亿元、66.78亿元、81.24亿元，归母净利润分别为2.12亿元、3.35亿元、4.72亿元。根据Wind一致预期，参考京泉华、伊戈尔、顺络电子、麦捷科技等可比公司PE均值作为参考，并考虑公司未来成长性，给予2023年35倍PE，对应目标价15.12元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：公司快报可立克2023年08月24日公司快报可立克002782SZ证券研究报告新能源需求保障公司稳健成长海光盈消费电子组件利能力进一步增强投资评级买入-A维持评级事件公司发布2023半年度报告上半年实现营业收入23306个月目标价1512元亿元同比增长12438实现归母净利润066亿元同比增长股价2023-08-231169元629实现扣非归母净利润057亿元同比下降296交易数据总市值百万元573182流通市值百万元570358收入规模显著增厚海光盈利水平持续提升23H1公司实现营总股本百万股49032收2330亿元YoY12438实现归母净利润066亿元流通股本百万股48790YoY629毛利率1185YoY-511pct净利率325YoY-12个月价格区间11692236元269pct23Q2单季度公司实现营收1256亿元YoY11898QoQ1697实现归母净利润036亿元YoY-1256股价表现可立克沪深300QoQ2154实现扣非归母净利润031亿元YoY-223118QoQ1688毛利率1141YoY-649pctQoQ-096pct净8利率318YoY-400pctQoQ-016pct分业务来看-2-121磁性元件23H1营收达2013亿元同比增长23491主-22要由于海光电子并表以及汽车电子光伏储能充电桩等新兴领-32-42域需求整体保持增长态势剔除海光并表收入公司本部磁性元2022-082022-122023-042023-08件业务23H1实现营收1221亿元YoY1760据公司公告资料来源Wind资讯海光电子盈利水平持续提升23H1实现营收1109亿元实现净升幅1M3M12M相对收益-91-188-355利润029亿元净利率达到27822H1营收809亿元净利绝对收益-124-243-466润015亿元净利率1842023H1磁性元件业务毛利率为马良分析师1042YoY-487pct主要由于海光电子产品毛利率较公司本SAC执业证书编号S1450518060001maliang2essencecomcn部产品偏低海光电子主要服务国内市场因此2023H1公司国内相关报告销售占比提升至8325YoY3186全年业绩高速增长收购海2023-04-012开关电源23H1营收下滑至284亿元YoY-2696毛光协同性可期新能源需求持续旺盛外延2023-01-30利率1934YoY150pct内生巩固磁性元件领先地位原材料涨价影响业绩释放2022-01-28新能源有望带动公司营收持续高增研发投入持续加强多领域技术创新取得突破23H1公司保持较高的研发投入研发费用达到072亿元YoY9717多领域取得研发突破1磁性元件a光储成功推出新型三相差模电感采用磁组合设计突破性特点包括结构简洁材料用量少和高自动化b充电桩成功研发10KV以上功率达1MW的磁性元件为未来充电桩技术打下基础c汽车电子MEB平台二代推出具有高集成化设计的66KW11KW系列产品能有效减小体积并提高效率与可靠性同时公司成功试产了直流转换器DCDC用环形变压器具有更高的散热性能和至少20的体积缩减此外22KWOBC产品实现了变压器与公司快报可立克谐振电感的集成使其功率密度提高了30进一步凸显了公司汽车电子技术创新能力2开关电源工业级PD电源及PDDCDC快充解决方案等项目均已进入EVTDVT阶段将满足客户对高效高密度低功耗和低泄露的要求ACDC21V2A工具平台充电器即将进入量产未来将应用于电动工具园林工具和电池包扩充成功量产180W至260W系列等用于投影仪及商显用高功率适配器产品股权激励激发海光员工积极性业绩目标指引公司增长潜力2023年8月公司发布股权激励计划草案激励对象60人系子公司海光电子任职的中高层管理技术业务骨干人员拟授予股票数量25900万股约占股本总额的053授予价格691元股激励方案将分2023-2025年三个会计年度考核业绩公司需同时满足可立克营业收入增长率和海光电子净利润相应目标以2022年为基数a2023-2025年可立克目标营业收入增长率分别为284059b2023-2025年海光电子目标净利润分别为600075009000万元投资建议我们预计公司2023-2025年收入分别为5158亿元6678亿元8124亿元归母净利润分别为212亿元335亿元472亿元根据Wind一致预期参考京泉华伊戈尔顺络电子麦捷科技等可比公司PE均值作为参考并考虑公司未来成长性给予2023年35倍PE对应目标价1512元维持买入-A投资评级风险提示下游需求不及预期产能释放不及预期行业竞争加剧风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1648932677515856677981237净利润2631112211933524719每股收益元005023043068096每股净资产元300325350378426盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍2182515271171121市净率倍3936333127净利润率1634415058净资产收益率1870123181226股息收益率0407203541ROIC109168217262233数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报可立克财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1648932677515856677981237成长性减营业成本1336427229446655690868298营业收入增长率288982579295217营业税费88177283362442营业利润增长率-94510376784596422销售费用4055657749881186净利润增长率-8733235905582408管理费用10561111170221372600EBITDA增长率-7753102298570416研发费用696975154820032437EBIT增长率-8605083245578427财务费用38-9730-0219NOPLAT增长率-8462311971578427资产减值损失-80-254-129-154-179投资资本增长率115352430859841加公允价值变动收益-61611---净资产增长率081177981133投资和汇兑收益16-695-16-232-314营业利润1331511269643046119利润率加营业外净收支0205080506毛利率190167134148159利润总额1351517270443096125营业利润率0846526475减所得税-1283315418621225净利润率1634415058净利润2631112211933524719EBITDA营业收入3980668093EBIT营业收入2267536476资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数4631293132货币资金45412565412753426499流动营业资本周转天数4955465355交易性金融资产-503503503503流动资产周转天数296223194192195应收帐款500514802133402348722633应收帐款周转天数901099899102应收票据1942387105621022426存货周转天数5350515251预付帐款0845565983总资产周转天数439320268258259存货3117604685781086912026投资资本周转天数10692819295其他流动资产2081111477599729可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE1870123181226长期股权投资131----ROA1332556182投资性房地产301763763763763ROIC109168217262233固定资产22323333503265997941费用率在建工程06-67011191420销售费用率2517151515无形资产537406377347317管理费用率6434333232其他非流动资产44735422435747714774研发费用率4230303030资产总额2075237383393355655960112财务费用率02-03010000短期债务11211532348754177701四费营业收入13378797777应付帐款398113379143192057522016偿债能力应付票据243135081919761580资产负债率290560549661638其他流动负债6153933168820762567负债权益比4091272121619471764长期借款-365103470994222流动比率219136139143133其他非流动负债65372237225278速动比率167106096107097负债总额602520931215833736838364利息保障倍数939-22679103-28596931618少数股东权益-526569663839分红指标股本47684767490349034903DPS元005008023041048留存收益1029611296122801362516005分红比率908353536599496股东权益1472716453177521919121748股息收益率0407203541现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2631186211933524719EPS元005023043068096加折旧和摊销31950166110141387BVPS元300325350378426资产减值准备173585---PEX2182515271171121公允价值变动损失616-11---PBX3936333127财务费用89-10530-0219PFCF-275-512435162173投资收益-1669516232314PS3518110907少数股东损益-744595181EVEBITDA121229215711377营运资金的变动-4727-554368-6310727CAGR1359605161359605经营活动产生现金流量-13407533239-16187349PEG16091650102投资活动产生现金流量222-2812-3016-3232-3314ROICWACC1117222623融资活动产生现金流量308-27313396065-2878REP10846191111资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报可立克公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报可立克免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034