业绩低于预期，磁性元件业务保持高增长，维持“买入”评级
　　公司发布2023年半年报，2023H1实现收入23.30亿元，同比+124.4%，实现归母净利润6561万元，同比+6.3%，收入符合预期，利润低于预期。我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.41/3.42/4.77亿元（前值为4.19/6.10/8.72亿元），EPS为0.49/0.70/0.97元（前值为0.85/1.24/1.78元），当前股价对应PE为24.5/17.3/12.4倍。虽然短期公司利润率面临一些压力，但我们认为，对海光电子的持续整合有望带动运营效率的稳步提升，广德工厂产能爬坡后成本预计将逐步降低，公司毛利率有望逐季改善，维持“买入”评级。
　　需求旺盛带动磁性元件业务高增长，新产能爬坡和海光并表影响毛利率
　　2023Q2，公司营收同比增长118.98%，我们预计主要系：（1）下游汽车电子、光伏储能和充电桩需求旺盛；（2）公司在汽车电子、光伏储能国内市占率提升；（3）海光电子并表。2023Q2公司毛利率11.41%，同比2022Q2下降6.49个百分点，环比2023Q1下滑0.97pcts，我们预计主要系：（1）新产能如安徽广德投产，初期折旧摊销较多；（2）并表海光，因产品定位海光毛利率较低；（3）光伏收入增长较快，光伏毛利率相对较低等。二季度存货6.87亿元，环比一季度的7.83亿元下降明显，2023H1存货周转天数56.6天，环比2023Q1的66.4天有所下降。
　　持续研发塑造产品竞争力，产能布局优化增强客户黏性
　　公司持续投入研发，成果突出：（1）光储，成功研发新型三相差模电感，采用磁组合设计，具有结构简单，自动化程度高等特点；（2）充电桩，成功研发10KV以上高压系统用1MW超大功率的磁性元件产品；（3）汽车电子，成功研发MEB平台二代6.6KW＆11KW系列产品，DC/DC用环形变压器成功试产等。产能方面，公司在深圳宝安区石岩街道、广东惠州市、江西信丰县、广东英德市、江西安、广东惠州市、江西信丰县、广东英德市、江西安远、安徽广德、安徽马鞍山、越南平阳建立了制造基地，可以为国内外客户提供快捷服务。
　　风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧风险；新客户导入缓慢等风险。
　　
　　

研究报告全文：电子其他电子公司研可立克002782SZ2023Q2业绩低于预期毛利率短期承压究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持罗通分析师傅盛盛分析师luotongkyseccnfushengshengkyseccn证书编号S0790522070002证书编号S0790520070007日期2023822当前股价元1205业绩低于预期磁性元件业务保持高增长维持买入评级公一年最高最低元22881173公司发布2023年半年报2023H1实现收入2330亿元同比1244实现归司母净利润6561万元同比63收入符合预期利润低于预期我们下调之信总市值亿元5908息流通市值亿元5879前的盈利预测预计2023-2025年归母净利润为241342477亿元前值为更总股本亿股419610872亿元EPS为049070097元前值为085124178元当前新490报流通股本亿股488股价对应PE为245173124倍虽然短期公司利润率面临一些压力但我们认告为对海光电子的持续整合有望带动运营效率的稳步提升广德工厂产能爬坡后近3个月换手率7093成本预计将逐步降低公司毛利率有望逐季改善维持买入评级股价走势图需求旺盛带动磁性元件业务高增长新产能爬坡和海光并表影响毛利率2023Q2公司营收同比增长11898我们预计主要系1下游汽车电子光可立克沪深30016伏储能和充电桩需求旺盛2公司在汽车电子光伏储能国内市占率提升3海光电子并表公司毛利率同比下降个百分点02023Q211412022Q2649环比2023Q1下滑097pcts我们预计主要系1新产能如安徽广德投产初-16期折旧摊销较多2并表海光因产品定位海光毛利率较低3光伏收入增-32长较快光伏毛利率相对较低等二季度存货687亿元环比一季度的783亿开-482022-082022-122023-04元下降明显2023H1存货周转天数566天环比2023Q1的664天有所下降源证数据来源聚源持续研发塑造产品竞争力产能布局优化增强客户黏性券公司持续投入研发成果突出1光储成功研发新型三相差模电感采用磁证券相关研究报告组合设计具有结构简单自动化程度高等特点2充电桩成功研发10KV研以上高压系统用1MW超大功率的磁性元件产品3汽车电子成功研发MEB究2023Q1收入高增长利润低于预期平台二代66KW11KW系列产品DCDC用环形变压器成功试产等产能方报公司信息更新报告-2023428告面公司在深圳宝安区石岩街道广东惠州市江西信丰县广东英德市江西2022业绩符合预期持续研发塑造产品竞争力公司信息更新报告安广东惠州市江西信丰县广东英德市江西安远安徽广德安徽马鞍山越南平阳建立了制造基地可以为国内外客户提供快捷服务-2023329扣非利润超预期海光公允价值变风险提示下游需求不及预期竞争加剧风险新客户导入缓慢等风险动影响归母净利润公司信息更新报财务摘要和估值指标告-20221026指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元16493268476566318843YOY288982458392334归母净利润百万元26111241342477YOY-87332351167417395毛利率190167159161165净利率1636545557ROE1872138167192EPS摊薄元005023049070097PE倍2249531245173124PB倍4037332823数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13072746139618442250营业收入16493268476566318843现金454256470520694营业成本13362723400755647381应收票据及应收账款5131706000营业税金及附加918303850其他应收款814192734营业费用405686113141预付账款14387管理费用106111162225265存货31260574411281355研发费用7097143199248其他流动资产20160160160160财务费用4-10-121668非流动资产768992114613191502资产减值损失-8-25000长期投资130-12-24-36其他收益6702010固定资产223333506700903公允价值变动收益-62110-1-13无形资产5441352822投资净收益2-70111其他非流动资产478618617615613资产处置收益-0-1-1-1-0资产总计20753738254231633753营业利润13151340463646流动负债59620196109181051营业外收入01211短期借款112153153441509营业外支出001745应付票据及应付账款3641416000利润总额13152325460642其他流动负债120450457477542所得税-13336897135非流动负债674686358净利润26119256363507长期借款036312621少数股东损益07152230其他非流动负债637373737归属母公司净利润26111241342477负债合计60320936789821109EBITDA39206388552770少数股东权益0536890120EPS元005023049070097股本477477477477477资本公积585598598598598主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益445532563702861成长能力归属母公司股东权益14731593179620922524营业收入288982458392334负债和股东权益20753738254231633753营业利润-945103761246364395归属于母公司净利润-87332351167417395获利能力毛利率190167159161165净利率1636545557现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE1872138167192经营活动现金流-1347548479522ROIC1286195198235净利润26119256363507偿债能力折旧摊销32505276105资产负债率290560267310295财务费用4-10-121668净负债比率-22702-139-12-52投资损失-270-1-1-1流动比率2214232021营运资金变动-257-222218-344-127速动比率1610100708其他经营现金流6369-29-32-29营运能力投资活动现金流22-281-195-250-300总资产周转率0811152326资本支出70114217262300应收账款周转率4133000000长期投资26-50121212应付账款周转率4234630000其他投资现金流67-11710-0-12每股指标元筹资活动现金流31-27-76-66-117每股收益最新摊薄005023049070097短期借款11241028868每股经营现金流最新摊薄-027015099016107长期借款036-5-5-5每股净资产最新摊薄300325366427515普通股增加-0-0000估值比率资本公积增加3613000PE2249531245173124其他筹资现金流-117-117-70-348-179PB4037332823现金净增加额-90-210214-237106EVEBITDA140328014210474数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或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