本报告导读：
　　公司2023年中报超预期，伴随共享仓模式发力，公司全链条周转效率提升，瓷砖增收优于行业，同时瓷砖盈利能力显著修复，Q2单季度利润率创新高。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。上半年公司实现营收36.28亿元，同增15.84%，归母净利3.84亿元，同增224.86%，扣非归母净利3.48亿元，同增315.05%，超预期。上调2023-25年eps至0.65(+0.13)/0.82(+0.14)/0.97(+0.16)元，参照可比公司24年15XPE，目标价12.30元。
　　瓷砖增收优于行业，共享仓模式发力。上半年瓷砖/卫浴收入分别为31.08、4.15亿元，同比+19.89%、-3.07%，卫浴板块稍有拖累，瓷砖主业增收显著优于行业。我们判断收入增速贡献一方面是交楼项目提速，更主要是伴随着共享仓模式在逐步落地，通过大商成立共享仓服务中小经销商，提高中小经销商成交率，带来零售增收超预期。
　　结构和生产效率优化带动Q2毛利率回升，利润率创新高。Q2单季度净利率达到15.42%，创下近年单季度盈利新高。上半年瓷砖业务毛利率33.46%，同比提升5pct，其中23H1中大规格高值产品销售占比提升至29%，除却原燃料价格下降影响，生产技改、供应链效率改善带来的营运成本降低。费用端，23H1三费合计18.52%，同比-6.34pct，也反映了瓷砖事业部管理机制重新梳理过后降本增效提速。
　　经营质量显著改善。上半年公司瓷砖零售渠道发力叠加交楼项目以现款现货为主，因此应收规模保持稳定，回款质量明显改善。共享仓模式下库存管理效率改善带来的存货现金占用减少，体现在上半年公司经营活动产生的现金流量净额在9.38亿元（同期-1.99亿元）。
　　风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo耐用消费品可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest东鹏控股003012评级增持上次评级增持共享仓发力带动增收和盈利修复超预期目标价格1230上次预测1003公2023年中报业绩点评当前价格1087司鲍雁辛分析师杨冬庭分析师202308230755-239768300755-23976166更交易数据baoyanxingtjascomyangdongtinggtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S088052208000452周内股价区间元695-1251报总市值百万元12751本报告导读总股本流通A股百万股1173636告流通股股百万股公司2023年中报超预期伴随共享仓模式发力公司全链条周转效率提升瓷砖增BH00流通股比例54收优于行业同时瓷砖盈利能力显著修复Q2单季度利润率创新高日均成交量百万股1125投资要点日均成交值百万元11393TableSummary维持增持评级上半年公司实现营收3628亿元同增1584TableBalance资产负债表摘要归母净利384亿元同增22486扣非归母净利348亿元同增股东权益百万元745431505超预期上调2023-25年eps至065013082每股净资产636014097016元参照可比公司24年15XPE目标价1230元市净率17净负债率-3136瓷砖增收优于行业共享仓模式发力上半年瓷砖卫浴收入分别为3108415亿元同比1989-307卫浴板块稍有拖累瓷砖TableEpsEPS元2022A2023E主业增收显著优于行业我们判断收入增速贡献一方面是交楼项目提Q1-007-速更主要是伴随着共享仓模式在逐步落地通过大商成立共享仓服Q2017033证Q3006025券务中小经销商提高中小经销商成交率带来零售增收超预期Q4001007结构和生产效率优化带动Q2毛利率回升利润率创新高Q2单季全年017065研度净利率达到1542创下近年单季度盈利新高上半年瓷砖业务究TablePicQuote报毛利率3346同比提升5pct其中23H1中大规格高值产品销售52周内股价走势图占比提升至29除却原燃料价格下降影响生产技改供应链效东鹏控股深证成指告率改善带来的营运成本降低费用端23H1三费合计1852同比49-634pct也反映了瓷砖事业部管理机制重新梳理过后降本增效提速35经营质量显著改善上半年公司瓷砖零售渠道发力叠加交楼项目以现228款现货为主因此应收规模保持稳定回款质量明显改善共享仓模-5式下库存管理效率改善带来的存货现金占用减少体现在上半年公司-18经营活动产生的现金流量净额在亿元同期亿元2022-082022-122023-042023-08938-199风险提示地产销售下行原燃料成本提升超预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入797969307763887610151绝对升幅13929-11-13121414相对指数54646经营利润EBIT7042818309521094--24-601961515TableReport相关报告净利润归母1542027599631135--82322762718Q1增收强劲但盈利仍偏弱减值风险基本释每股净收益元013017065082097放20230427每股股利元020010027030034战略地产减值风险释放维持泛零售优先战略20220505TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E压力期下展现盈利韧性20210829经营利润率8841107107108净资产收益率21288298108投入资本回报率22538758288EVEBITDA1070834674537430市盈率83006312168013251123股息率1809242831请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage东鹏控股003012TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230823财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入797969307763887610151可选消费品营业成本56194869529060446908税金及附加84677688100耐用消费品销售费用9049447768881015管理费用471582582666761EBIT7042818309521094公允价值变动收益00000TableStock投资收益2939364549东鹏控股003012财务费用-46-29-50-110-128营业利润6317490811441343所得税-90-27132167198少数股东损益-3-3-9-14-16净利润1542027599631135评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产33892989453954606343上次评级增持其他流动资产178115145175205长期投资2377777777目标价格1230固定资产合计41174225451348244961上次预测1003无形及其他资产87991299110631138资产合计1304612760145641596317445当前价格1087流动负债54005249487956036302非流动负债319316316316316股东权益732771959218976610436投入资本IC773184529353990210571TableWebsite公司网址现金流量表wwwdongpengnetNOPLAT1738324706810930折旧与摊销544617639719791流动资金增量-327773-678-452-124资本支出-1083-814-709-811-709公司简介自由现金流874900-43266888TableCompany经营现金流891416209420871992公司致力于成为国内领先的整体家居投资现金流-1735-1129-673-766-659解决方案提供商报告期内公司主要融资现金流-316120129-400-450现金流净增加额-1160-5931550921882产品包括瓷砖和洁具此外还生产销售财务指标木地板涂料产品成长性收入增长率115-131120143144EBIT增长率-245-6011955148149净利润增长率-8203152757268179利润率毛利率296297319319320EBIT率8841107107108净利润率192998108112收益率净资产收益率ROE21288298108总资产收益率ROA1216515964投入资本回报率ROIC22538758288运营能力存货周转天数10551346120011201100应收账款周转天数566605580550580总资产周转周转天数59686721684765646273净利润现金含量5821282218TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入136117919170偿债能力1m资产负债率4384363573713793m净负债率-407-241-478-545-595估值比率12mPE83006312168013251123PB220128138130122-6191624323947EVEBITDA1070834674537430PS162184184161141股息率1809242831周内价格范围TableRange52695-1251市值百万元12751股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债14236057-1734-241844449-2629-311429303-3524-381317-210-4419-45-33-86-5314-52-18-10-132-6209-602022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万东鹏控股价格涨幅收入增长率净资产收益率东鹏控股相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage东鹏控股003012本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjarese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