东鹏控股发布2023年半年报。23H1实现营收36.28亿元，同比增长15.84%，归母净利润3.84亿元，同比增长224.86%；单季度来看，23Q2实现营收24.84亿元，同比增长14.67%，归母净利润3.83亿元，同比增长96.13%，位于此前业绩预告中枢，二季度业绩亮眼，单季度净利率提升至15.42%，净利率和净利润总额均创回A以来单季最高水平，较强的零售能力在逐步落地兑现。
　　瓷砖C端和大B端齐发力，收入增速亮眼。分产品来看，根据财报，23H1瓷砖/卫生洁具/其他主营占总营收比重分别为86%/11%/2%，增速分别为+20%/-3%/+10%，收入增长主要来自瓷砖主业，卫浴略有下滑；分渠道来看，我们预计瓷砖C端增速高于整体增速，瓷砖大B端轻装上阵抢抓优质项目同时布局专业工程细分赛道带来高增。
　　23H1毛利率同比提升4.2pct，内外因共同推动。23H1毛利率32.0%，同比提升4.2pct，其中二季度毛利率35.3%，同比提升5.6pct。毛利率大幅提升主要系天然气、煤炭等原燃料价格下降，此外，公司自身产品结构改善和渠道不断优化、降本举措积极，对标行业盈利能力的标杆马可波罗，东鹏提升空间还很大。
　　23H1销售/管理费用率下降3.1/2.7pct，主要来自内部优化。
　　应收和存货周转率提升、经营性现金流提升（单Q2经营性现金流超过8亿元），经营质量高。
　　盈利预测与投资建议。我们上调23-24年归母净利润为9.5、11.7亿元，最新收盘价对应PE 13.5、10.9倍，23H1业绩超预期，维持23年20x PE的判断，对应合理价值16.13元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评家居用品证券研究报告东鹏控股TableTitle003012SZ公司评级TableInvest买入当前价格1087元利润率大幅提升经营质量表现优秀合理价值1613元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-23核心观点东鹏控股发布2023年半年报23H1实现营收3628亿元同比增长相对市场TablePicQuote表现1584归母净利润384亿元同比增长22486单季度来看23Q2实现营收2484亿元同比增长1467归母净利润383亿49元同比增长9613位于此前业绩预告中枢二季度业绩亮眼单35季度净利率提升至1542净利率和净利润总额均创回A以来单季22最高水平较强的零售能力在逐步落地兑现8瓷砖C端和大B端齐发力收入增速亮眼分产品来看根据财报-5082210221222022304230623082323H1瓷砖卫生洁具其他主营占总营收比重分别为86112增-18速分别为20-310收入增长主要来自瓷砖主业卫浴略有下东鹏控股沪深300滑分渠道来看我们预计瓷砖端增速高于整体增速瓷砖大端CB轻装上阵抢抓优质项目同时布局专业工程细分赛道带来高增分析师TableAuthor邹戈23H1毛利率同比提升42pct内外因共同推动23H1毛利率320SAC执证号S0260512020001同比提升42pct其中二季度毛利率353同比提升56pct毛利021-38003689率大幅提升主要系天然气煤炭等原燃料价格下降此外公司自身产zougegfcomcn品结构改善和渠道不断优化降本举措积极对标行业盈利能力的标杆分析师谢璐马可波罗东鹏提升空间还很大SAC执证号S026051408000423H1销售管理费用率下降3127pct主要来自内部优化SFCCENoBMB592应收和存货周转率提升经营性现金流提升单Q2经营性现金流超021-38003688过8亿元经营质量高xielugfcomcn盈利预测与投资建议我们上调23-24年归母净利润为95117亿分析师张乾元最新收盘价对应PE135109倍23H1业绩超预期维持23SAC执证号S0260522080003年20xPE的判断对应合理价值1613元股维持买入评级021-38003687风险提示渠道建设和拓展不及预期燃料价格波动超预期产能投放gzzhangqiangfcomcn效果不及预期请注意邹戈张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元797969308313974211472东鹏控股003012SZQ2业2023-07-14增长率115-131200172178绩超预期开始展现差异化竞争EBITDA百万元547728185422002620优势归母净利润百万元15420294611751461东鹏控股003012SZ建陶老2023-07-03增长率-8203153684241244牌龙头差异化竞争新锐EPS元股013017081100125市盈率x10554462413471085873ROE2128115123130联系人TableContacts陈伟豪021-38003694EVEBITDAx24421029530378243chenweihaogfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText东鹏控股中报点评东鹏控股发布2023年半年报23H1实现营收3628亿元同比增长1584归母净利润384亿元同比增长22486扣非归母净利润348亿元同比增长31505单季度来看23Q2实现营收2484亿元同比增长1467归母净利润383亿元同比增长9613收入和利润基本位于此前业绩预告中枢二季度业绩亮眼单季度净利率提升至1542净利率和净利润总额均创回A以来单季最高水平对比其他瓷砖头部公司参考我们此前外发报告建筑陶瓷行业2023上半年头部企业盈利显著改善具备持续性估值将修复上半年东鹏在收入和利润两端取得了更高的增长其较强的零售能力在逐步落地兑现同时盈利能力提升资产负债表进一步优化瓷砖C端和大B端齐发力收入增速亮眼分产品来看根据财报瓷砖卫生洁具其他主营占总营收比重分别为86112增速分别为20-310收入增长主要来自瓷砖主业卫浴略有下滑分渠道来看我们预计瓷砖C端经销零售直营零售增速高于整体增速根据公司5月投资者关系记录表23Q1瓷砖C端同比增长4647大B同比增长9048我们预计23Q2延续这一趋势东鹏深耕零售优势渠道新零售线上全域营销势能扩大C端业务恢复带动整体增长大B端轻装上阵抢抓优质项目同时布局专业工程细分赛道带来高增23H1毛利率同比提升42pct内外因共同推动23H1综合毛利率320大幅提升42pct其中23Q2毛利率353同比提升56pct分产品来看23H1瓷砖卫生洁具毛利率分别为335239同比提升5025pct毛利率大幅提升一是天然气煤炭等原燃料价格下降东鹏22年剔除外协后的燃料成本占比约32根据Wind23H1煤炭天然气均价分别同比-15-30二是产品结构改善和渠道优化根据财报毛利率更高的中大规格高值产品已经达到29三是自身降本举措积极逐步降低OEM比例实现属地化生产通过窑炉技改瓷砖减薄聚焦SKU产线自动化等举措积极降本控费对标行业盈利能力标杆马可波罗东鹏提升空间还很大根据招股说明书和财报22年马可单位成本27元平东鹏30元平22年马可建陶毛利率35东鹏3123H1销售管理费用率下降3127pct主要来自内部优化23H1费用总额同比下降152期间费用率178同比下降65pct其中销售管理费用率同比下降3127pct销售费用最大的两块职工薪酬占比34和广宣费占比17分别下降12和2922H1冬奥会东鹏50周年大庆等支出较多一次性增加23年这块投入减少管理费用中职工薪酬占比55大幅下降31主要系22年末管理人员大量精简所致较21年末同比-39此外数字化运营使得成本费用管控更加精细应收和存货周转率提升经营现金流提升经营质量高6月末应收款项总额同比-20应收款项周转天数74天存货总额同比-22存货周转天数124天应收款项和存货周转率均显著提升同时公司基于谨慎原则计提存货跌价准备6109万元较以往年份多占收入比重比以往年份平均高出1个百分点23H1经营性现金流识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText东鹏控股中报点评938亿元去年同期为-199亿元23Q2净流入82亿元去年同期149亿元现金流也创下历史同期最好水平盈利预测与投资建议我们在6月份深度报告建陶老牌龙头差异化竞争新锐提出东鹏大C端占比高且采取差异化竞争路线小商模式对渠道的掌控力更强生产端完善产能和布局技改降低单耗推行共享仓提升供应链效率和助推渠道下沉销售端高投入加大渠道终端赋能推行产品服务1N等差异化模式目前到了验证落地阶段一旦模式通路跑通将带来公司盈利能力持续提升同时也将助推公司从建陶大赛道中脱颖而出目前来看经营上已经在发生积极变化我们上调23-24年归母净利润分别为95117亿元按最新收盘价对应PE分别为135109倍上半年业绩超预期维持23年20xPE的判断对应合理价值1613元股维持买入评级风险提示渠道建设和拓展不及预期公司大C端的小商模式要求销售投入较大渠道介入较深重点培育终端能力若对于销售人员的培养不足或对于终端经销商的服务和赋能不够前期较大的销售投入未能转化为差异化模式带来的高盈利能力则会对公司的销售和盈利产生不利影响燃料价格波动超预期建筑陶瓷成本构成中燃料成本占比约3成若燃料价格波动超预期且公司未能通过调价产品结构调整等措施及时抵消成本变动的影响则会对公司的销售和盈利产生不利影响产能投放效果不及预期公司近年资本开支较大新产能规模效应显现一方面降低OEM比例另一方面摊薄较高的折旧费用实现单位生产成本的降低若产能利用率不及预期较高的折旧费用会影响公司整体毛利率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText东鹏控股中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产715064417270876610941经营活动现金流891416226024592862货币资金33892989387350956842净利润15119994611751461应收及预付15671328137114051467折旧摊销544617561618676存货16241796166318572172营运资金变动358-363559475530其他流动资产570328363408459其它-163-36193192195非流动资产58966319670870407314投资活动现金流-1735-1129-905-897-888长期股权投资2377777777资本支出-1083-814-952-952-952固定资产41174225440545884752投资变动-168-325000在建工程28063242361441其他-48410475564无形资产850909939969999筹资活动现金流-316120-471-340-227其他长期资产6261044104410441044银行借款2451172-300-300-200资产总计1304612760139771580618255股权融资1610000流动负债54005249545359026661其他-721-1052-171-40-27短期借款2501122822522322现金净增加额-1160-59388412221747应付及预收39733107347040374778期初现金余额34132253166025443766其他流动负债11761020116213431561期末现金余额22531660254437665513非流动负债319316316316316长期借款00000应付债券00000其他非流动负债319316316316316负债合计57195565576962186977股本11911173117311731173资本公积24492360236023602360主要财务比率留存收益38343804481761967887至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益731371868200957911269成长能力少数股东权益149999营业收入增长115-131200172178负债和股东权益1304612760139771580618255营业利润增长-93717695419241244归母净利润增长-8203153684241244获利能力利润表单位百万元毛利率296297331336341至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1929114121127营业收入797969308313974211472ROE2128115123130营业成本56194869555864657556ROIC0115120131141营业税金及附加84678397115偿债能力销售费用90494488110231193资产负债率438436413393382管理费用471582466536619净负债比率781773703649619研发费用196186183214252流动比率132123133149164财务费用-46-29-42-49-57速动比率098085099114128资产减值损失-73-80-100-107-115营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率061054059062063投资净收益2939475564应收账款周转率645604716835963营业利润63174111513841721存货周转率491386500524528营业外收支-2-1-2-2-2每股指标元利润总额61172111313821719每股收益013017081100125所得税-90-27167207258每股经营现金流10222净利润15119994611751461每股净资产614613699817961少数股东损益-3-3000估值比率归属母公司净利润15420294611751461PE10554462413471085873EBITDA547728185422002620PB223128156133113EPS元013017081100125EVEBITDA24421029530378243识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText东鹏控股中报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾资深分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心陈伟豪高级研究员武汉大学经济学学士上海财经大学经济学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄雪茹研究员中国人民大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText东鹏控股中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66