公司于8月22日发布2023年中报。公司业绩亮眼，基本处于业绩预告的中值水平，我们维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　收入、利润、现金均亮眼，瓷砖龙头中报业绩优秀。上半年公司实现营收36.28亿元，同增15.84%，归母净利3.84亿元，同增224.86%，经营活动现金流量净额9.38亿元。上半年公司营收和经营现金净流量创历史同期最好水平，表现亮眼。单二季度公司营收24.84亿元，同增14.7%，归母净利3.83亿元，同增96.1%。公司上半年主要利润绝大多数来自二季度。上半年公司毛利率32.03%，净利率10.58%，分别同比+4.24pct/+6.84pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12/5.16/2.24/-0.75%，四项费用率上半年合计17.78%，合计同比下降6.51pct。费用率下降主要来自公司线上新营销势能扩大，内部精益运营、降本增效，数字化项目稳步推进。
　　战略布局见效，零售与中大规格高值产品占比提升。公司持续深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，上半年公司中大规格产品销售占比提升至29%。我们认为公司中大规格产品销售占比一方面受益于消费者购买意愿的变化，另一方面也与公司对渠道和服务的持续布局密不可分。公司深耕零售渠道门店及服务，为客户提供“超会搭”空间设计和“装到家”包铺贴一站式服务，推出“包设计、包入户、包加工、包破损、包辅材、包铺贴”六包服务。公司特有的经销商共享仓模式，有利于带动中小经销商的经营能力，实现多方共赢。
　　行业收缩龙头逆势增长，产能出清集中度上升逻辑兑现。上半年房地产投资与销售表现先扬后抑，总体疲弱。根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫的数据，上半年我国瓷砖产量同比下降15.1%，行业整体仍处于下行周期。在地产下行，瓷砖行业产量同比下降较多的情况下，公司营收同比增长较多，且利润率呈现改善趋势。我们认为这说明了公司率先走出了下行阶段，龙头的市占率正在加速提升，公司的品牌认可度正在加速提升，未来公司有望延续增长，演绎龙头成长新局面。
　　估值
　　公司业绩基本符合前期业绩预告，我们维持公司原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收79.22、87.42、95.89亿元；归母净利9.17、10.24、11.42亿元；每股收益分别为0.78、0.87、0.97元，对应市盈率13.9、12.5、11.2倍。
　　评级面临的主要风险
　　成本上升，需求不及预期。

研究报告全文：轻工制造证券研究报告业绩评论2023年8月23日003012SZ东鹏控股增持行业出清内部改善龙头强势复苏原评级增持市场价格人民币1087公司于8月22日发布2023年中报公司业绩亮眼基本处于业绩预告的中值水平我们维持公司增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现收入利润现金均亮眼瓷砖龙头中报业绩优秀上半年公司实现营49收3628亿元同增1584归母净利384亿元同增22486经营活动现金流量净额亿元上半年公司营收和经营现金净流量创历史35938同期最好水平表现亮眼单二季度公司营收2484亿元同增14722归母净利383亿元同增961公司上半年主要利润绝大多数来自二8季度上半年公司毛利率3203净利率1058分别同比5424pct684pct销售管理研发财务费用率分别为181112516224-075四项费用率上半年合计1778合计同比下降JulJanJunSepFebMarOctAprAugNovMayAug----23---23----23222223-232322222323651pct费用率下降主要来自公司线上新营销势能扩大内部精益运营东鹏控股深圳成指降本增效数字化项目稳步推进今年1312战略布局见效零售与中大规格高值产品占比提升公司持续深耕零售至今个月个月个月优势渠道持续优化产品结构上半年公司中大规格产品销售占比提升绝对38612376276至29我们认为公司中大规格产品销售占比一方面受益于消费者购买相对深圳成指45352444446意愿的变化另一方面也与公司对渠道和服务的持续布局密不可分公司深耕零售渠道门店及服务为客户提供超会搭空间设计和装到家包铺贴一站式服务推出包设计包入户包加工包破损包发行股数百万117300辅材包铺贴六包服务公司特有的经销商共享仓模式有利于带动流通股百万64262中小经销商的经营能力实现多方共赢总市值人民币百万1275051行业收缩龙头逆势增长产能出清集中度上升逻辑兑现上半年房地产3个月日均交易额人民币百万11393投资与销售表现先扬后抑总体疲弱根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书主要股东长宫卫的数据上半年我国瓷砖产量同比下降151行业整体仍处于下宁波利坚创业投资合伙企业有限合2987行周期在地产下行瓷砖行业产量同比下降较多的情况下公司营收伙同比增长较多且利润率呈现改善趋势我们认为这说明了公司率先走资料来源公司公告Wind中银证券出了下行阶段龙头的市占率正在加速提升公司的品牌认可度正在加以2023年8月22日收市价为标准速提升未来公司有望延续增长演绎龙头成长新局面估值相关研究报告公司业绩基本符合前期业绩预告我们维持公司原有盈利预测预计东鹏控股202307122023-2025年公司实现营收792287429589亿元归母净利9171024东鹏控股202304271142亿元每股收益分别为078087097元对应市盈率139125中银国际证券股份有限公司112倍具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险轻工制造家居用品成本上升需求不及预期证券分析师陈浩武投资摘要TableFinchinaSimple862120328592年结日月日haowuchenbocichinacom1231202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300520090006主营收入人民币百万79796930792287429589增长率证券分析师林祁桢11513114310397EBITDA人民币百万20931130166418692109qizhenlinbocichinacom归母净利润人民币百万证券投资咨询业务证书编号S130052308000115420291710241142增长率8203153541116115联系人郝子禹最新股本摊薄每股收益人民币013017078087097ziyuhaobocichinacom市盈率倍830631139125112一般证券业务证书编号S1300122060027市净率倍1718171615联系人杨逸菲EVEBITDA倍6565535335yifeiyangbocichinacom每股股息人民币0201050506一般证券业务证书编号S1300122030023股息率1513424752资料来源公司公告中银证券预测公司于8月22日发布2023年中报公司业绩亮眼基本处于业绩预告的中值水平我们维持公司增持评级收入利润现金均亮眼瓷砖龙头中报业绩优秀上半年公司实现营收3628亿元同增1584归母净利384亿元同增22486经营活动现金流量净额938亿元上半年公司营收和经营现金净流量创历史同期最好水平表现亮眼单二季度公司营收2484亿元同增147归母净利383亿元同增961公司上半年主要利润绝大多数来自二季度上半年公司毛利率3203净利率1058分别同比424pct684pct销售管理研发财务费用率分别为1112516224-075四项费用率上半年合计1778合计同比下降651pct费用率下降主要来自公司线上新营销势能扩大内部精益运营降本增效数字化项目稳步推进现金流表现优异上半年公司销售商品提供劳务收到的现金合计4563亿元经营活动现金净流量938亿元单二季度公司销售商品提供劳务收到的现金3019亿元经营活动现金净流量820亿元公司上半年现金流量表现优异图表1Q2公司营收恢复增长利润大幅改善图表2Q2公司现金流表现优异35003000160140300025001202500100200020008015006015004010001000205000500-20019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q20-40-50019Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1营收百万元归母净利百万元营收同比销售商品提供劳务收到的现金百万元经营活动现金净流量百万元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表3Q2公司毛利率与净利率均显著上升图表4Q2公司费用率下降较多502540203015201010019Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q15-100-2020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-30-5销售毛利率销售净利率销售费用管理费用研发费用财务费用资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券行业收缩龙头逆势增长产能出清集中度上升逻辑兑现上半年房地产投资与销售表现先扬后抑总体疲弱根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫的数据上半年我国瓷砖产量同比下降151行业整体仍处于下行周期在地产下行瓷砖行业产量同比下降较多的情况下公司营收同比增长较多且利润率呈现改善趋势我们认为这说明了公司率先走出了下行阶段龙头的市占率正在加速提升公司的品牌认可度正在加速提升未来公司有望延续增长演绎龙头成长新局面风险提示成本上升需求不及预期2023年8月23日东鹏控股2图表52023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入2165922483601467营业税及附加145825677605净营业收入2151342457931425营业成本152225160591550销售费用2442923767271管理费用1221194162289研发费用55065143659财务费用649136210994资产减值损失301855178280营业利润217664543210873营业外收入6594662934营业外支出3365947668利润总额220894530310510所得税2561701317386少数股东损益00502028305归属母公司股东净利润19533383109613扣除非经常性损益的净利润157343658513252每股收益元0170339412毛利率29723534增加562个百分点净利率9021542增加640个百分点销售费用率1128957减少171个百分点管理费用率564379减少185个百分点研发费用率254207减少047个百分点财务费用率030055减少025个百分点资料来源万得中银证券图表62023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入3132083628071584营业税及附加264542205956净营业收入3105633585871546营业成本226184246609903销售费用4455640336947管理费用24634187382394研发费用86328129583财务费用175527135459资产减值损失7330073259001营业利润106084468332124营业外收入10491057080营业外支出6098794429利润总额110474486230608所得税6556488109115少数股东损益1270535794归属母公司股东净利润118293842722486扣除非经常性损益的净利润83733475331505每股收益元01003323000毛利率27783203增加424个百分点净利率3741058增加684个百分点销售费用率14231112减少311个百分点管理费用率787516减少270个百分点研发费用率276224减少052个百分点财务费用率056075减少019个百分点资料来源万得中银证券2023年8月23日东鹏控股3TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入79796930792287429589净利润15119994610561177营业收入79796930792287429589折旧摊销544615734821936营业成本56194869527858136358营运资金变动256711161315621856营业税金及附加8467778794其他61312308975销售费用9049448719621055经营活动现金流89141632632263893管理费用471582475524575资本支出1124829790790790研发费用196186211228254投资变动220408423232财务费用4629293649其他831108505050其他收益10656606060投资活动现金流17351129782772772资产减值损失7380303030银行借款608727800信用减值损失772154505050股权融资455763533595663资产处置收益242101010其他19911393251公允价值变动收益00000筹资活动现金流316120416563612投资收益2939404040净现金流1160593206411092510汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润63174107011951332营业外收入2924202020财务指标营业外支出3025151515年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额61172107512001337成长能力所得税9027129144160营业收入增长率11513114310397净利润15119994610561177营业利润增长率93717695159117115少数股东损益33283235归属于母公司净利润增长率8203153541116115归母净利润15420291710241142息税前利润增长率518668807127119EBITDA20931130166418692109息税折旧前利润增长率457460473123128EPS最新股本摊薄元013017078087097EPS最新股本摊薄增长率8203153541116115资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率19474117120122资产负债表人民币百万营业利润率0825135137139年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率296297334335337流动资产715064418803830110944归母净利润率1929116117119货币资金33892989505339446454ROE2128121128135应收账款12381148158114301872ROIC826111218174313应收票据258112328401399偿债能力存货16241796113620281433资产负债率0404050405预付账款7268798394净负债权益比0402050306合同资产00000流动比率1312121313其他流动资产570328625416692营运能力非流动资产58966319636163686229总资产周转率0605060606长期投资23228265292319应收账款周转率6858585858固定资产41174225420941303988应付账款周转率5953545555无形资产850909934953967费用率其他长期资产906956953992955销售费用率113136110110110资产合计1304612760151641466917173管理费用率5984606060流动负债54005249723962838273研发费用率2527272627短期借款2501122120012001200财务费用率0604040405应付账款14201210172214432019每股指标元其他流动负债37302917431636415054每股收益最新摊薄0102080910非流动负债319316318317317每股经营现金流最新摊薄0804280233长期借款00000每股净资产最新摊薄6261656872其他长期负债319316318317317每股股息0201050506负债合计57195565755666008590估值比率股本11911173117311731173PE最新摊薄830631139125112少数股东权益1493769104PB最新摊薄1718171615归属母公司股东权益73137186757180008479EVEBITDA6565535335负债和股东权益合计1304612760151641466917173价格现金流倍1433073956533资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月23日东鹏控股4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月23日东鹏控股5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371