主要受益于新机组投产，1H23归母净利同比+17.9%
　　1H23，公司营收/归母净利同比+7.3%/+17.9%至392.8/69.6亿元，对应公司2Q23营收/归母净利为209.9/34.7亿元，同比+7.9%/+13.9%。公司1H23业绩增长主要得益于控股的防城港3号机组/参股的红沿河6号机组于2023年3月25日/2022年6月23日投产。我们维持2023-2025年归母净利润预测114.4/118.5/123.6亿元。基于对公司2023年EPS/BPS 0.23/2.26元的预期，考虑公司新机组投产在即、核电审批正常化后在建及已核准拟建机组规模可观，参考A股可比公司Wind一致预期2023EPE均值15x，H股历史5年PB均值0.93x，给予公司A/H股23EPE/PB 17.0/1.0x，目标价3.85元/2.47港币，维持“买入”评级。
　　1H23上网电量同比+14.1%，市场化交易电量/电价比例同比略增
　　1H23，公司运营管理的27台核电机组实现上网电量1059.18亿千瓦时，同比+14.1%；平均利用小时数3747小时，同比+257小时。1H23电量增长主要系：红沿河6号机组/防城港3号机组于2022年6月23日/2023年3月25日投运，贡献增量电量；1H23机组根据电网安排减载、停备时间有所减少。公司1H23结算的市场化交易电量占比约55.5%，同比增长约0.5个百分点，市场化交易含税电价为0.4022元/千瓦时，同比增长1.3厘/千瓦时。1H23公司共完成7个换料大修，大修总天数413天，同比增加55天；台山1号机组目前尚处于换料大修中，1H23利用小时数604小时。
　　步入新一轮投产周期，未来5年年均投产1-2台核电机组可期
　　截至2023年6月底，公司运营管理装机合计3056.8万千瓦，控股在建机组2台/母公司有明确注入预期在建机组4台，装机容量分别为238/482万千瓦，公司预计上述在建装机将于2024-2027年陆续投产，其中2026/2027年投产台数均为2台。此外，公司还有3台已核准拟建机组，装机容量为362万千瓦。上述所有在建/拟建机组投产且装入上市公司体内后，预计增厚公司截至2Q23控股/参控股装机容量45%/35%，自2023年开始公司正式步入新一轮投产周期。
　　A/H目标价3.85元/2.47港币，维持“买入”评级
　　我们预计公司2023年EPS/BPS 0.23/2.26元，参考A股可比公司Wind一致预期2023EPE均值15x，H股历史5年PB均值0.93x，给予公司A/H股23EPE/PB 17.0/1.0x，目标价3.85元/2.47港币，“买入”评级。
　　风险提示：电力需求不及预期，台山1号机组检修完成时间晚于预期，机组核准数量不及预期，在建机组投产时间晚于预期，市场化电价不及预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国广核1816HK003816CH受益于新机组投产利润快速增长华泰研究中报点评1816HK003816CH投资评级买入维持买入维持2023年8月23日中国内地中国香港发电目标价港币247人民币385主要受益于新机组投产1H23归母净利同比179研究员王玮嘉1H23公司营收归母净利同比73179至3928696亿元对应公SACNoS0570517050002wangweijiahtsccom司2Q23营收归母净利为2099347亿元同比79139公司1H23SFCNoBEB090862128972079业绩增长主要得益于控股的防城港3号机组参股的红沿河6号机组于2023研究员黄波年月日年月日投产我们维持年归母净利润32520226232023-2025SACNoS0570519090003huangbohtsccom预测114411851236亿元基于对公司2023年EPSBPS023226元SFCNoBQR1228675582493570的预期考虑公司新机组投产在即核电审批正常化后在建及已核准拟建机组规模可观参考A股可比公司Wind一致预期2023EPE均值15xH研究员李雅琳SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom股历史5年PB均值093x给予公司AH股23EPEPB17010x目标SFCNoBTC420862128972228价385元247港币维持买入评级联系人胡知1H23上网电量同比141市场化交易电量电价比例同比略增SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom8621289722281H23公司运营管理的27台核电机组实现上网电量105918亿千瓦时同比141平均利用小时数3747小时同比257小时1H23电量增长华泰证券研究所分析师名录主要系红沿河6号机组防城港3号机组于2022年6月23日2023年3月25日投运贡献增量电量1H23机组根据电网安排减载停备时间有所减少公司1H23结算的市场化交易电量占比约555同比增长约05个百分点市场化交易含税电价为04022元千瓦时同比增长13厘千瓦时1H23公司共完成7个换料大修大修总天数413天同比增加55天台山1号机组目前尚处于换料大修中1H23利用小时数604小时步入新一轮投产周期未来5年年均投产1-2台核电机组可期截至2023年6月底公司运营管理装机合计30568万千瓦控股在建机基本数据组2台母公司有明确注入预期在建机组4台装机容量分别为238482万港币人民币1816HK003816CH千瓦公司预计上述在建装机将于2024-2027年陆续投产其中20262027目标价247385年投产台数均为2台此外公司还有3台已核准拟建机组装机容量为收盘价截至8月23日197317362万千瓦上述所有在建拟建机组投产且装入上市公司体内后预计增市值百万99482160081厚公司截至2Q23控股参控股装机容量4535自2023年开始公司正6个月平均日成交额百万549932170周价格范围式步入新一轮投产周期52159-220263-326BVPS218218AH目标价385元247港币维持买入评级股价走势图我们预计公司2023年EPSBPS023226元参考A股可比公司Wind一致中国广核预期2023EPE均值15xH股历史5年PB均值093x给予公司AH股23E人民币相对沪深300PEPB17010x目标价385元247港币买入评级404352风险提示电力需求不及预期台山1号机组检修完成时间晚于预期机组301核准数量不及预期在建机组投产时间晚于预期市场化电价不及预期251203经营预测指标与估值Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23会计年度202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入人民币百万80679828229010595555100302-1430266879605497归属母公司净利润人民币百万97339965114411184612363-1782391482354436EPS人民币最新摊薄019020023023024ROE99295810351009995PE倍15771541134212961242PB倍152143135127120EVEBITDA倍649662689669641资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国广核1816HK003816CH图表1公司营业收入及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入YOY归母净利润YOY9002512020800181001670020146008015125006010400108300406200542010020000201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表股价元股市值百万元市盈率x市净率xROE公司名称股票代码2023823202382323E24E23E24E23E24E中国核电601985CH719135771131214131111长江电力600900CH2175532184161524231515华能水电600025CH705126900171517161111平均值151418171212中国广核003816CH304153516131313131010注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究预测图表4中广核电力历史5年PB14PBAVG1SD-1SD121SD110x10Average093x08-1SD077x06040200Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Nov-18Nov-19Nov-20Nov-21Nov-22Aug-18Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22May-19May-21May-22May-23May-20资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国广核1816HK003816CH图表5中国广核PE-Bands图表6中国广核PB-Bands人民币中国广核5x10x人民币中国广核13x14x15x20x25x15x17x18x6554433221100Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国广核1816HK003816CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产6796670505743688144985095营业收入80679828229010595555100302现金1582814841167902248725871营业成本5389555281598966455168537应收账款1085214938156061598216373营业税金及附加6102580603876909299497613其他应收账款53323349387463604810971营业费用78994735515154635734预付账款1737217507181781857418575管理费用24262420263327922930存货1524817775181981837518374财务费用64016592693666766140其他流动资产86135109550856715791资产减值损失148092240243725842713非流动资产332027338511368702388008402448公允价值变动收益103255555555555555555长期投资1241813658163051900521795投资净收益13671677186019472010固定投资239782232764265163287481304138营业利润1831418845210032184022896无形资产52035205484844614030营业外收入47252380238023802380其他非流动资产7462586884823867706172485营业外支出2348016924169241692416924资产总计399993409016443070469456487543利润总额1812618699208572169522751流动负债773207613296625109247122068所得税24423456394140824357短期借款16375119301044999559791净利润1568415243169161761318394应付账款1881822968249492669228138少数股东损益59515278547557676031其他流动负债4212841234612277260084140归属母公司净利润97339965114411184612363非流动负债171762174953175992177292169495EBITDA3661135680374984032442869长期借款155922160075161113162414154616EPS人民币基本019020023023024其他非流动负债1584114878148781487814878负债合计249083251086272617286539291563主要财务比率少数股东权益5000050902563776214468175会计年度202120222023E2024E2025E股本5049950499504995049950499成长能力资本公积1079010808108081080810808营业收入1430266879605497留存公积3902744779540836377073887营业利润8422901145399483归属母公司股东权益100911107028114076120773127805归属母公司净利润1782391482354436负债和股东权益399993409016443070469456487543获利能力毛利率33203325335332453167现金流量表净利率19441840187718431834会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE99295810351009995经营活动现金3491131368330193519437449ROIC819764779787805净利润1568415243169161761318394偿债能力折旧摊销115071070999301157012974资产负债率62276139615361045980财务费用64016592693666766140净负债比率1244011740118471134010552投资损失13671677186019472010流动比率088093077075070营运资金变动10091043129314852162速动比率041043037039038其他经营现金167754199195712041921157营运能力投资活动现金1456914379382062887325350总资产周转率020020021021021资本支出1444111840374082810524526应收账款周转率822642590605620长期投资1752986976264727002790应付账款周转率287265250250250其他投资现金47201670184919311966每股指标人民币筹资活动现金17491208967135623838714每股收益最新摊薄019020023023024短期借款6749444514824938316461每股经营现金流最新摊薄069062065070074长期借款771374153103913007797每股净资产最新摊薄200212226239253普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加6411740000000000PE倍15771541134212961242其他筹资现金9977206227578143075223PB倍152143135127120现金净增加额28534014194956973385EVEBITDA倍649662689669641资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国广核1816HK003816CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中国广核1816HK003816CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员中国核电601985CH长江电力600900CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入长江电力600900CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人长江电力600900CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬长江电力600900CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬中国核电601985CH长江电力600900CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6中国广核1816HK003816CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7