事件：2023年8月19日，万润股份发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收20.74亿元，同比下滑19.84%；归母净利润3.89亿元，同比下滑20.69%；扣非归母净利润3.81亿元，同比下滑20.70%。单季度看，2Q实现营收10.41亿元，同比下滑14.39%环比增长0.78%；归母净利润2.13亿元，同比下滑17.56%环比增长20.51%；扣非归母净利润2.08亿，同比下滑17.34%环比增长19.43%。
　　MP抗原检测试剂盒下滑拖累整体业绩。子公司MP受抗原检测试剂盒需求减少影响业绩大幅下滑，上半年收入2.86亿元同比-72.4%，净利润0.07亿元同比-96.5%。受此拖累23H1公司生命科学与医药板块收入5.06亿元，同比-56.4%，占整体收入比重24.4%（去年同期44.9%），毛利率35.7%同比提升3.78pct。公司涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，原料药和医药中间体方面业务以及MP除抗原检测外其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，报告期“药业制剂二车间项目”已投入使用。
　　沸石和显示材料推动功能性材料板块稳步增长。23H1功能性材料板块实现收入15.42亿元同比增长9.70%，占整体收入比重提升至74.4%（去年同期54.3%），毛利率42.9%同比小幅提升0.33pct。依靠沸石系列环保材料和液晶、OLED电子信息材料的领先地位，功能性材料板块实现稳步增长。公司沸石材料目前理论产能近万吨，2023H1继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位，非车用沸石分子筛产品已实现VOCs治理领域中试产品销售，新领域沸石分子筛300吨产能建设推进中。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，23H1实现收入0.38亿元同比增长43.5%，净利润-0.04亿元同比减亏0.04亿元，公司拟引入投资者增资扩股；控股子公司九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应地位，23H1实现收入3.67亿元同比增长18.3%，净利润0.85亿元同比持平，为优化资源配置，公司拟筹划控股子公司九目化学分拆上市。
　　新材料多方布局储备增长点。公司积极布局聚酰亚胺PI、半导体材料等电子信息材料以及新能源材料，培育下一轮增长点。PI材料方面，三月科技自主知识产权TFT用PI成品材料作为液晶取向剂应用于TFT-LCD显示，光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料应用于OLED显示领域，目前均已在下游面板厂实现供应，国产替代前景广阔；PTP-01热塑性PI材料产品已实现中试级产品供应，应用于光纤连接器、航空航天复合材料等领域。半导体材料布局包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，与10余家国内外客户合作并已有相关产品实现供应，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态并通过下游客户验证。新能源电池用电解液添加剂PBB-01、PBB-02、PBB-03已实现产品供应。2014年公司前瞻性布局开发钙钛矿太阳能电池材料，逐步实现了相关产品技术积累并形成部分产品的专利布局。九目化学于2021年承担“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段。公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”包括PPI-0产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PPR-0产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、电解液添加剂等产品正在积极推进，助力新材料产品后续放量。
　　投资建议：公司基本盘液晶显示材料和环保材料领先地位稳固，OLED材料持续高增，积极布局PI材料、光刻胶、新能源材料等产品并推动客户验证和导入，有望陆续进入收获期，蓬莱一期项目建设稳步推进助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为48.70 /60.37 /70.25亿元，同比增长-4.1% /24.0% /16.4%，归母净利润分别为7.66 / 10.16 /11.86亿元，同比增长6.2% /32.7% /16.7%，对应PE分别为20.8x /15.7x /13.5x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；客户验证导入低于预期；项目进度低于预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动

研究报告全文：2023年08月22日公司研究证券研究报告万润股份002643SZ公司快报基础化工电子化学品业绩环比修复新兴材料蓄势待发投资评级增持-B首次股价2023-08-221715元投资要点交易数据事件2023年8月19日万润股份发布2023年半年报2023年上半年公司总市值百万元1595173实现营收2074亿元同比下滑1984归母净利润389亿元同比下滑2069流通市值百万元1536354扣非归母净利润381亿元同比下滑2070单季度看2Q实现营收1041亿总股本百万股93013元同比下滑1439环比增长078归母净利润213亿元同比下滑1756流通股本百万股89583环比增长2051扣非归母净利润208亿同比下滑1734环比增长194312个月价格区间19891409MP抗原检测试剂盒下滑拖累整体业绩子公司MP受抗原检测试剂盒需求减少影一年股价表现响业绩大幅下滑上半年收入286亿元同比-724净利润007亿元同比-965受此拖累23H1公司生命科学与医药板块收入506亿元同比-564占整体收入比重244去年同期449毛利率357同比提升378pct公司涉足了医药中间体原料药成药制剂生命科学体外诊断等多个领域原料药和医药中间体方面业务以及MP除抗原检测外其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展报告期药业制剂二车间项目已投入使用沸石和显示材料推动功能性材料板块稳步增长功能性材料板块实现收入23H1资料来源聚源1542亿元同比增长970占整体收入比重提升至744去年同期543升幅毛利率429同比小幅提升033pct依靠沸石系列环保材料和液晶OLED电子1M3M12M信息材料的领先地位功能性材料板块实现稳步增长公司沸石材料目前理论产能相对收益-3061313-107绝对收益近万吨2023H1继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产-472841-1053能力等方面的全球领先地位非车用沸石分子筛产品已实现VOCs治理领域中试产分析师张仲杰品销售新领域沸石分子筛300吨产能建设推进中公司继续保持全球领先的高端SAC执业证书编号S0910515050001液晶单体材料供应商地位不断研发新产品继续优化液晶材料产品工艺与产能结zhangzhongjiehuajinsccn构控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实相关报告现供应收入规模呈增长态势23H1实现收入038亿元同比增长435净利润-004亿元同比减亏004亿元公司拟引入投资者增资扩股控股子公司九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应地位23H1实现收入367亿元同比增长183净利润085亿元同比持平为优化资源配置公司拟筹划控股子公司九目化学分拆上市新材料多方布局储备增长点公司积极布局聚酰亚胺PI半导体材料等电子信息材料以及新能源材料培育下一轮增长点PI材料方面三月科技自主知识产权TFT用PI成品材料作为液晶取向剂应用于TFT-LCD显示光敏聚酰亚胺PSPI成品材料应用于OLED显示领域目前均已在下游面板厂实现供应国产替代前景广阔PTP-01热塑性PI材料产品已实现中试级产品供应应用于光纤连接器航空航天复合材料等领域半导体材料布局包括光刻胶单体光刻胶树脂光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等与10余家国内外客户合作并已有相关产品实现供应年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已经达到预定可使用状态并通过下游客户验证新能源电池用电解液添加剂PBB-01PBB-02PBB-03已实现产品供应2014年公司前瞻性布局开发钙钛矿太阳能电池材料逐步实现了相httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报电子化学品关产品技术积累并形成部分产品的专利布局九目化学于2021年承担无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目正处于中试开发阶段公司于2022年启动的中节能万润蓬莱新材料一期建设项目包括PPI-0产品电子与显示用聚酰亚胺单体材料PTP-01产品热塑性聚酰亚胺材料PPR-0产品半导体制程中清洗剂添加材料电解液添加剂等产品正在积极推进助力新材料产品后续放量投资建议公司基本盘液晶显示材料和环保材料领先地位稳固OLED材料持续高增积极布局PI材料光刻胶新能源材料等产品并推动客户验证和导入有望陆续进入收获期蓬莱一期项目建设稳步推进助力长期成长预测公司2023-2025年收入分别为487060377025亿元同比增长-41240164归母净利润分别为76610161186亿元同比增长62327167对应PE分别为208x157x135x首次覆盖给予增持-B评级风险提示下游需求不及预期客户验证导入低于预期项目进度低于预期原材料大幅波动汇率大幅波动财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元43595080487060377025YoY494166-41240164净利润百万元62772176610161186YoY24215162327167毛利率365397401419418EPS摊薄元067078082109127ROE114121114136141PE倍255221208157135PB倍2825242119净利率144142157168169数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报电子化学品一盈利预测及业务分拆功能性材料沸石随产能释放和下游需求增长销量稳步提升单价保持稳定液晶平稳发展OLED继续高增PI和光刻胶等其他电子信息材料以及新能源材料随着客户导入和蓬莱项目投产迎来高速增长预计2023-2025年收入增速分别为301239168毛利率分别为407419416医药材料低毛率的MP抗原检测试剂盒受需求萎缩影响下滑结构调整毛率重回往年40投产的万润工业园一期项目药业制剂二车间项目2023年起逐步放量预计2023-2025年收入增速分别为-559245150毛利率分别为383426432表1公司业务分拆和预测万润股份2021A2022A2023E2024E2025E合计收入百万元43595080487060377025YoY494166-41240164毛利百万元15902019195525312937YoY214270-32295161毛利率3653974014194181功能性材料收入百万元27492999390148345647YoY20591301239168毛利百万元11581287158620252350毛利率4214294074194162医药材料收入百万元1572203589811181286YoY1562294-559245150毛利百万元417715344477555毛利率2653513834264323其他收入百万元3747718593YoY632258500200100毛利百万元1618253033毛利率424374350350350资料来源wind华金证券研究所二估值对比我们选择瑞联新材显示材料CDMO八亿时空液晶材料中触媒沸石分子筛作为可比公司2023-2023平均PE分别为176x142x119x万润股份对应PE分别为208x157x135x公司传统显示和沸石材料平稳发展新兴材料蓄势待发蓬莱一期项目积极推进助力公司高质量成长表2可比公司情况收盘价总市值EPSPE证券代码证券简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E688550SH瑞联新材341947185232286185147119httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报电子化学品688181SH八亿时空259835158172190165151136688267SH中触媒205436115163205179126100平均值176142119002643SZ万润股份1715160082109127208157135资料来源数据截止日期2023年8月22日wind可比公司采用wind一致预期华金证券研究所httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报电子化学品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35183781398149725443营业收入43595080487060377025现金779981107113281554营业成本27683061291535064088应收票据及应收账款386456518753726营业税金及附加3125313944预付账款7641716793营业费用129173166199225存货15051967191924632647管理费用307412365453527其他流动资产773336402361423研发费用295358365451506非流动资产43575479548860266204财务费用41-68-104-3长期投资2121222325资产减值损失-67-188-112-134-172固定资产26073138329737213877公允价值变动收益20011无形资产402471502541574投资净收益105777其他非流动资产13271848166717401729营业利润76997396312881506资产总计7876926094691099811647营业外收入32233流动负债14182016172924062035营业外支出52591112短期借款120140259556140利润总额76795195612801496应付票据及应付账款67093772910241020所得税77127116154178其他流动负债628939742825875税后利润69082484011261318非流动负债429459390339273少数股东损益6310374109132长期借款338345276226159归属母公司净利润62772176610161186其他非流动负债91113113113113EBITDA8031357139718212131负债合计18472475211927452308少数股东权益415498572681814主要财务比率股本930930930930930会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积24102494249424942494成长能力留存收益25233007353342365058营业收入494166-41240164归属母公司股东权益56146287677875718526营业利润214266-11338169负债和股东权益7876926094691099811647归属于母公司净利润24215162327167获利能力现金流量表百万元毛利率365397401419418会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率144142157168169经营活动现金流1045983100213081756ROE114121114136141净利润69082484011261318ROIC114116112133146折旧摊销30404449544651偿债能力财务费用41-68-104-3资产负债率234267224250198投资损失-10-5-7-7-7流动比率2519232127营运资金变动-28-367-268-359-202速动比率1308111013其他经营现金流321195-0-1-1营运能力投资活动现金流-802-920-450-1075-821总资产周转率0606050606筹资活动现金流370-580-273-293应收账款周转率921211009595应付账款周转率5338354040每股指标元估值比率每股收益最新摊薄067078082109127PE255221208157135每股经营现金流最新摊薄112106108141189PB2825242119每股净资产最新摊薄604676729814917EVEBITDA1931191148872资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报电子化学品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张仲杰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报电子化学品本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分