核心观点：
　　公司发布2023年中报，业绩符合预期。2023上半年公司实现营收20.74亿元，同比-19.84%；实现归母净利润3.89亿元，同比-20.69%。单季度看，23Q2实现营收10.41亿元，同比-14.39%，环比+0.78%；单季度实现归母净利润2.13亿元，同比-17.56%，环比+20.51%。
　　柴油车销量上涨，拉动尾气净化原材料沸石放量。据Wind数据，2023年上半年柴油车销量115.5万辆，同比+6.4%，环比+35.96%。在市场回暖和出口通道通畅情况下，2023H1沸石销量取得进一步增长。根据半年报，在非车用领域公司沸石分子筛产品已实现中试产品销售，如应用在吸附领域VOCs的沸石分子筛产品，有望为沸石增长注入新动能。
　　液晶材料需求承压，九目化学计划分拆上市。据Wind数据，2023上半年中国液晶显示器面板出货量为7150万片，同比-22.20%。根据半年报，子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，九目化学升华前材料业务继续保持业内领先供应地位，根据公司公告，九目化学计划分拆上市。
　　医药板块收入大幅下滑，拖累公司整体表现。根据半年报，医药板块2023H1收入5.06亿元，同比-56.42%。疫情过后，医药板块中新冠抗原快速检测试剂盒所占比例较小，导致医药业绩同比大幅下滑。
　　积极布局电子信息材料、新能源材料和医药领域。公司积极布局新产品线。公司PI主要为单体材料与成品材料，已对下游面板厂实现供应，半导体用光刻胶树脂“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，积极推动下游应用。
　　盈利预测与投资建议。预计23-24年公司EPS分别为0.91/1.17元/股，维持公司合理价值18.16元/股的观点不变，对应23年业绩20倍PE估值，给予“买入”评级。
　　风险提示。募投项目不及预期；原材料价格增长；客户集中风险。

研究报告全文：TablePage中报点评化学制品证券研究报告万润股份TableTitle002643SZ公司评级TableInvest买入当前价格1704元业绩增长符合预期九目化学计划分拆上市合理价值1816元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-21核心观点公司发布2023年中报业绩符合预期2023上半年公司实现营收2074相对市场TablePicQuote表现亿元同比-1984实现归母净利润389亿元同比-2069单季度看23Q2实现营收1041亿元同比-1439环比078单季2082210221222022304230623度实现归母净利润213亿元同比-1756环比2051-5柴油车销量上涨拉动尾气净化原材料沸石放量据Wind数据2023-12年上半年柴油车销量1155万辆同比64环比3596在市场-19回暖和出口通道通畅情况下2023H1沸石销量取得进一步增长根据-26半年报在非车用领域公司沸石分子筛产品已实现中试产品销售如应-33用在吸附领域VOCs的沸石分子筛产品有望为沸石增长注入新动能万润股份沪深300液晶材料需求承压九目化学计划分拆上市据数据上半Wind2023年中国液晶显示器面板出货量为7150万片同比-2220根据半年分析师TableAuthor邓先河报子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游SAC执证号S0260521040006客户验证并实现供应九目化学升华前材料业务继续保持业内领先供应021-38003672地位根据公司公告九目化学计划分拆上市dengxianhegfcomcn医药板块收入大幅下滑拖累公司整体表现根据半年报医药板块分析师吴鑫然2023H1收入506亿元同比-5642疫情过后医药板块中新冠抗SAC执证号S0260519070004原快速检测试剂盒所占比例较小导致医药业绩同比大幅下滑SFCCENoBPW070积极布局电子信息材料新能源材料和医药领域公司积极布局新产品0755-23942150线公司PI主要为单体材料与成品材料已对下游面板厂实现供应半wuxrgfcomcn导体用光刻胶树脂年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已经达到预分析师郭齐坤定可使用状态积极推动下游应用SAC执证号S0260522080005盈利预测与投资建议预计23-24年公司EPS分别为091117元股021-38003580维持公司合理价值1816元股的观点不变对应23年业绩20倍PE估guoqikungfcomcn值给予买入评级请注意邓先河郭齐坤并非香港证券及期货事务监察委员风险提示募投项目不及预期原材料价格增长客户集中风险会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元43595080467461337033万润股份002643SZ业2023-04-20增长率494166-80312147绩符合预期新材料项目加EBITDA百万元11371470144517111917速推进归母净利润百万元62772184510891251万润股份002643SZ资2022-10-30增长率242151171289149产减值影响Q3利润短期EPS元股067078091117134业绩承压不改长期向好市盈率x35101890187714551267ROE112115115127124万润股份002643SZQ22022-08-22EVEBITDAx19109181073849712盈利能力提升明显新材料数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心业务提供成长动能识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText万润股份中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35183781423157407257经营活动现金流104598384814701581货币资金779981107920423094净利润69082494912241405应收及预付461496546664767折旧摊销308419453357371存货15051967224026573015营运资金变动-28-367-584-137-227其他流动资产773336366377380其它74107302731非流动资产43575479584461366634投资活动现金流-802-920-619-478-688长期股权投资2121212121资本支出-730-1293-621-480-689固定资产26073138332636283976投资变动00000在建工程513770820710750其他-72373221无形资产401466565635714筹资活动现金流370-131-28158其他长期资产8151084111211421172银行借款451617-110-10180资产总计78769260100751187613890股权融资2908000流动负债14182016167520732492其他-737-555-21-18-22短期借款1201403020200现金净增加额220204989641051应付及预收67093777110021148期初现金余额55077198110792042其他流动负债62893987410511143期末现金余额771974107920423094非流动负债429459459459459长期借款338345345345345应付债券00000其他非流动负债91113113113113负债合计18472475213425322950股本930930930930930资本公积24102494249424942494主要财务比率留存收益25233007405953286769至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益561462877339860810048成长能力少数股东权益415498602737892营业收入增长494166-80312147负债和股东权益78769260100751187613890营业利润增长214266114289149归母净利润增长242151171289149获利能力利润表单位百万元毛利率365397397414420至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率158162203200200营业收入43595080467461337033ROE112115115127124营业成本27683061282035914076ROIC114120100118114营业税金及附加3125354653偿债能力销售费用129173150202246资产负债率234267212213212管理费用307412318429527净负债比率306365269271270研发费用295358360509584流动比率248187253277291财务费用41-68-64-5-15速动比率137088116146168资产减值损失-62-163-11-11-11营运能力公允价值变动收益20000总资产周转率055055046052051投资净收益105221应收账款周转率1133111594610261011营业利润769973108513981606存货周转率290258209231233营业外收支-2-23000每股指标元利润总额767951108513981606每股收益067078091117134所得税77127136175201每股经营现金流112106091158170净利润69082494912241405每股净资产6036767899251080少数股东损益63103104135155估值比率归属母公司净利润62772184510891251PE35101890187714551267EBITDA11371470144517111917PB392217216184158EPS元067078091117134EVEBITDA19109181073849712识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText万润股份中报点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士先后就职于ExxonMobil兴业证券2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤资深分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级分析师同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳高级研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心曲尚浩研究员哈尔滨工业大学深圳硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText万润股份中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对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