事件：公司于2023年8月18日发布2023年半年报，2023H1实现营业收入20.74亿元，同比-19.84%，实现归属母公司净利润3.89亿元，同比-20.69%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比-20.7%。
　　受高基数影响，H1业绩同比下滑。我们认为，2023H1收入和归母净利润同比下滑的主要原因是2022H1高基数，尤其是今年上半年子公司MP公司受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，营业收入及净利润同比明显下降。2023H1 MP公司营业收入2.86亿元，较去年减少7.63亿元；净利润675.65万元，较去年减少1.84亿元。如果不计入MP公司利润，2023H1公司净利润同比+27.53%，营收同比+16.33%。
　　Q2业绩环比稳健增长，四大板块齐发力静待开花。2023Q2营业收入10.41亿元，环比+0.78%；净利润2.13亿元，环比+20.51%。Q2毛利率41.94%，净利率23.43%，分别环比+1.31pct、+4.98pct，单季度净利率为2019年以来最佳。我们认为，环比增长主要由于需求改善以及公司新产品产能的贡献。
　　环保材料方面：公司沸石系列环保材料目前理论产能近万吨，2023H1公司继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料的全球领先地位，非车用沸石分子筛产品实现中试产品销售，如VOCs沸石分子筛，同时300吨新领域沸石分子筛项目也在推进中。
　　电子信息材料方面：（1）OLED相关：控股子公司三月科技OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，H1三月科技收入同比+44%；控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应地位，收入和净利润均取得增长；（2）聚酰亚胺相关：三月科技TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）已经在下游面板厂实现供应、OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现供应；热塑性聚酰亚胺材料领域，PTP-01产品已实现中试级产品供应，并在“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中计划量产；（3）半导体材料相关：主要产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等。目前公司在半导体制造材料领域已与10余家国内外客户开展合作，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已达到预定可使用状态并已有产出产品通过下游客户验证，PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）的扩增计划正在积极推进中。
　　新能源材料方面：（1）九目化学“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段；（2）新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，蓬莱一期项目计划扩增PBB-01、PBB-02、PBB-03等产品；（3）公司在2014年开始布局开发钙钛矿太阳能电池材料，2016年起开始完成部分产品的专利布局，现已有钙钛矿太阳能电池方面材料实现供应。
　　生命科学与医药产业方面：（1）原料药和医药中间体方面业务持续发展，H1公司“药业制剂二车间项目”已投入使用；（2）生命科学和诊断试剂业务方面，MP公司除抗原检测试剂盒产品外的其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展。
　　另外，根据公司筹划将九目化学分拆上市的公告，我们认为，这有利于提升九目化学的融资能力、激发人员干劲，对公司长远发展有利。
　　综上，公司前瞻性布局新业务、积极推动项目建设，长期成长空间广阔。
　　盈利预测：基于公司22年报及23H1经营情况，并考虑宏观经济需求和公司新业务的发展情况，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.08亿元、10.28亿元、12.69亿元（前次预测23-24年为10.94、13.34亿），对应PE分别为20、15、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。
　　

研究报告全文：Q2业绩环比增长多方布局长远空间广阔万润股份002643SZ化证券研究报告公司点评2023年08月19日工TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格171指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖43595080495460116807增长率yoy4917-22113执业证书编号S0740519070002净利润百万元62772180810281269Emailsunyingztscomcn增长率yoy2415122723每股收益元067078087111136净资产收益率1011111213分析师王鹏PE254221197155125执业证书编号S0740523020001PB2825232119备注股价取自2023年08月18日收盘价Emailwangpeng07ztscomcn投资要点事件公司于2023年8月18日发布2023年半年报2023H1实现营业收入2074亿元同比-1984实现归属母公司净利润389亿元同比-2069实现扣非归母净利润381亿元同比-207受高基数影响H1业绩同比下滑我们认为2023H1收入和归母净利润同比下滑的主要原因是2022H1高基数尤其是今年上半年子公司MP公司受抗原检测试剂盒产基本状况TableProfit品下游需求萎缩影响营业收入及净利润同比明显下降2023H1MP公司营业收入总股本百万股930286亿元较去年减少763亿元净利润67565万元较去年减少184亿元如果流通股本百万股896市价元1710不计入MP公司利润2023H1公司净利润同比2753营收同比1633市值百万元15905Q2业绩环比稳健增长四大板块齐发力静待开花2023Q2营业收入1041亿元环流通市值百万元15319比078净利润213亿元环比2051Q2毛利率4194净利率2343股价与行业TableQuotePic-市场走势对比分别环比131pct498pct单季度净利率为2019年以来最佳我们认为环比增长主要由于需求改善以及公司新产品产能的贡献环保材料方面公司沸石系列环保材料目前理论产能近万吨2023H1公司继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料的全球领先地位非车用沸石分子筛产品实现中试产品销售如VOCs沸石分子筛同时300吨新领域沸石分子筛项目也在推进中电子信息材料方面1OLED相关控股子公司三月科技OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应H1三月科技收入同比44控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应地位收入和净利润均取得增长2聚酰亚胺公司持有该股票比例相关报告相关三月科技TFT用聚酰亚胺成品材料取向剂已经在下游面板厂实现供应OLED用光敏聚酰亚胺成品材料已在下游面板厂实现供应热塑性聚酰亚胺材料领公司点评业绩基本符合预期新PSPI域PTP-01产品已实现中试级产品供应并在中节能万润蓬莱新材料一期建设动能成长性十足20221028项目中计划量产3半导体材料相关主要产品包括光刻胶单体光刻胶树脂公司点评H1业绩大增强化产业光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等目前公司在半导体制造材料领域已布局长期空间可期20220823与10余家国内外客户开展合作年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已达到预定可使用状态并已有产出产品通过下游客户验证PPR-01产品半导体制程中清洗剂添加材料的扩增计划正在积极推进中新能源材料方面1九目化学无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目正处于中试开发阶段2新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应蓬莱一期项目计划扩增PBB-01PBB-02PBB-03等产品3公司在2014年开始布局开发钙钛矿太阳能电池材料2016年起开始完成部分产品的专利布局现已有钙钛矿太阳能电池方面材料实现供应请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评生命科学与医药产业方面1原料药和医药中间体方面业务持续发展H1公司药业制剂二车间项目已投入使用2生命科学和诊断试剂业务方面MP公司除抗原检测试剂盒产品外的其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展另外根据公司筹划将九目化学分拆上市的公告我们认为这有利于提升九目化学的融资能力激发人员干劲对公司长远发展有利综上公司前瞻性布局新业务积极推动项目建设长期成长空间广阔盈利预测基于公司22年报及23H1经营情况并考虑宏观经济需求和公司新业务的发展情况我们调整盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为808亿元1028亿元1269亿元前次预测23-24年为10941334亿对应PE分别为201513倍维持买入评级风险提示原材料供应及价格波动风险环保与安全风险项目建设不达预期风险信息更新不及时等请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评1图表12023H1营收207亿同比-198423图表22023H1归母净利润389亿同比-2069请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评45资料来源Wind中泰证券研究所67资料来源Wind中泰证券研究所图表32023Q2营业收入1041亿元同比-1439图表42023Q2归母净利213亿元同比-1756环比078环比20518资料来源Wind中泰证券研究所910资料来源Wind中泰证券研究所图表52023Q2毛利率4194同比251pct图表62023H1末资产负债率2867同比环比131pct095pct11资料来源Wind中泰证券研究所1213资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评图表7公司核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金98192118032042营业收入5080495460116807应收票据0000营业成本3061299335753894应收账款456689774861税金及附加25253038预付账款41455458销售费用173149188204存货1967192422982503管理费用412347433477合同资产0000研发费用358349423479其他流动资产336462556621财务费用-68-10-46-33流动资产合计3781404154856086信用减值损失-25-11-14-16其他长期投资117117117117资产减值损失-163-88-104-118长期股权投资21212121公允价值变动收益0110固定资产3138121563438154411投资收益5777在建工程769769769769其他收益36373737无形资产466514530560营业利润973104813361658其他非流动资产966969974981营业外收入3222非流动资产合计5479145473679356860营业外支出257910资产合计9260185884227862947利润总额951104313291650短期借款14089663160150904所得税127120154200应付票据73366458净利润82492311751450应付账款864761909990少数股东损益103115147181预收款项0000归属母公司净利润72180810281269合同负债65748398NOPLAT76591511341421其他应付款229229229229EPS按最新股本摊薄078087111136一年内到期的非流动负债317317317317其他流动负债329299339359主要财务比率流动负债合计2016106823354152954会计年度20222023E2024E2025E长期借款345395325405成长能力应付债券0000营业收入增长率166-25213132其他非流动负债113113113113EBIT增长率92171242260非流动负债合计459509439519归母公司净利润增长率151120273234负债合计2475111903398053473获利能力归属母公司所有者权益6287678475388533毛利率397396405428少数股东权益498613760941净利率162186195213所有者权益合计6785739882989473ROE106109124134负债和股东权益9260185884227862947ROIC141663327偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率267602804850会计年度20222023E2024E2025E债务权益比135132438995462经营活动现金流98395025165745流动比率19040201现金收益1160137427635933速动比率09020101存货影响-46243-374-205营运能力经营性应收影响128-1501126总资产周转率05030101经营性应付影响260-14017675应收账款周转天数30424443其他影响-103-177-60-85应付账款周转天数90988488投资活动现金流-920-9621-23971-24647存货周转天数204234213222资本支出-1257-9525-23876-24577每股指标元股权投资0000每股收益078087111136其他长期资产变化337-96-95-70每股经营现金流106102270618融资活动现金流7086112233719141每股净资产676729810917借款增加32488762256519383估值比率股利及利息支付-286-555-1279-2222PE22201513股东融资814979114PB3222其他影响241419721866EVEBITDA2824126来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本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