事件：万润股份发布2023年半年报，报告期内公司实现营收20.74亿元，同比-19.84%，归母净利润3.89亿元，同比-20.69%；2023Q2实现营收10.41亿元，同比-14.39%，环比+0.78%，归母净利润2.13亿元，同比-17.56%，环比+20.51%。
　　据公司公告，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市，九目化学的总股本187,500,000股，其中，公司占九目化学总股本的45.3333%，为九目化学的控股股东；九目化学5个员工持股平台合计占总股本的7.1176%；其他10名股东合计占总股本的47.5491%。
　　二季度业绩符合预期，MP抗原试剂盒业务短期拖累，筹划分拆上市推动九目化学高质量发展。据公司公告，2023H1功能性材料营收15.4亿元，同比+10%，毛利率42.9%，同比+0.3pct，其中九目营收3.7亿元，同比+18%，净利为0.9亿元，同比持平，随着九目OLED升华前材料项目落地放量，行业领先地位持续巩固，公司筹划九目分拆上市有利于增强其资本实力，完善激励机制，提高核心竞争力，推动九目化学高质量发展；公司生命科学与医药板块营收5.1亿元，同比-56%，毛利率35.7%，同比+3.8pct，MP营收2.9亿元，同比-7.6亿，净利0.07亿元，同比-1.8亿，上半年因受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，MP营收及利润同比下降对公司业绩短期形成拖累。综上所述，2023Q2公司实现毛利润4.4亿元，同比-9%，毛利率42%，同比+2.5pct，费用率（四费+税金）19.9%，同比+4.7pct，考虑到公司海外业务较多，未来短期汇兑收益可期。
　　显示+半导体+新能源材料增量可期，看好公司长期成长。据公司公告，2023Q2公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.68亿元，维持高位；分项目看，公司近年来在聚酰亚胺、半导体制造、新能源材料等多个领域积极布局，对应的蓬莱新材料一期项目持续推进，控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料、TFT用PI取向剂、PSPI通过下游客户验证并实现供应;年产65吨光刻胶树脂系列项目产品通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应;公司新能源目前相关产品包括电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等，其中九目承担的无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目目前正处于中试开发阶段，随着新项目逐步落地，公司长期成长可期。
　　投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为8.1、11.2、13.1亿元，维持买入-A投资评级，给予2023年业绩25倍PE，6个月目标价21.75元。
　　风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动。
　　

研究报告全文：2023年08月20日公司快报万润股份002643SZ证券研究报告MP短期拖累筹划九目化学分拆上市电子化学品投资评级买入-A事件万润股份发布2023年半年报报告期内公司实现营收2074亿元同比-1984归母净利润389亿元同比-20692023Q2维持评级实现营收1041亿元同比-1439环比078归母净利润2136个月目标价2175元亿元同比-1756环比2051股价2023-08-181710元据公司公告公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交交易数据易所上市九目化学的总股本187500000股其中公司占九目化总市值百万元1590523学总股本的453333为九目化学的控股股东九目化学5个员工流通市值百万元1531875持股平台合计占总股本的71176其他10名股东合计占总股本的总股本百万股93013475491流通股本百万股89583二季度业绩符合预期MP抗原试剂盒业务短期拖累筹划分拆上12个月价格区间1352207元市推动九目化学高质量发展据公司公告2023H1功能性材料营收154亿元同比10毛利率429同比03pct其中九目营收股价表现37亿元同比18净利为09亿元同比持平随着九目OLED升万润股份沪深300华前材料项目落地放量行业领先地位持续巩固公司筹划九目分拆17上市有利于增强其资本实力完善激励机制提高核心竞争力推动7九目化学高质量发展公司生命科学与医药板块营收51亿元同比-3-56毛利率357同比38pctMP营收29亿元同比-76亿-13净利007亿元同比-18亿上半年因受抗原检测试剂盒产品下游-23-33需求萎缩影响MP营收及利润同比下降对公司业绩短期形成拖累2022-082022-122023-042023-08综上所述2023Q2公司实现毛利润44亿元同比-9毛利率42资料来源Wind资讯同比25pct费用率四费税金199同比47pct考虑到公升幅1M3M12M司海外业务较多未来短期汇兑收益可期相对收益-33119-79绝对收益-5175-174显示半导体新能源材料增量可期看好公司长期成长据公司公告2023Q2公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现张汪强分析师金为268亿元维持高位分项目看公司近年来在聚酰亚胺半SAC执业证书编号S1450517070003导体制造新能源材料等多个领域积极布局对应的蓬莱新材料一期zhangwq1essencecomcn项目持续推进控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料林建东分析师TFT用PI取向剂PSPI通过下游客户验证并实现供应年产65吨光SAC执业证书编号S1450522080003linjdessencecomcn刻胶树脂系列项目产品通过下游客户验证后续可根据客户订单情况生产供应公司新能源目前相关产品包括电解液添加剂钙钛矿太阳相关报告能电池材料等其中九目承担的无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池Q1业绩显韧性半导体新2023-04-20质子膜材料项目目前正处于中试开发阶段随着新项目逐步落地公能源材料增量可期司长期成长可期资产减值短期拖累看好公2022-10-30司长期成长投资建议我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为81112131亿元维持买入-A投资评级给予2023年业绩25倍PE6个月目标价2175元风险提示项目建设投产进度不及预期产品需求不及预期人民币汇率大幅波动本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报万润股份TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入4358550805452166109670260净利润6267721380521122413078每股收益元067078087121141每股净资产元604676746821910盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍254221198142122市净率倍2825232119净利润率144142178184186净资产收益率112115116147155股息收益率1517192631ROIC149158149204229数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报万润股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4358550805452166109670260成长性减营业成本2768230613267683604741454营业收入增长率494166-110351150营业税费308255271367422营业利润增长率21426648389180销售费用12891728117617111967净利润增长率242151116394165管理费用30684120361745824918EBITDA增长率-47740-116353198研发费用29533575318242994944EBIT增长率222353-156378174财务费用413-6819520-71NOPLAT增长率20977144390165资产减值损失-619-1631-70-70-70投资资本增长率20209163819加公允价值变动收益1501---净资产增长率102125108110117投资和汇兑收益9951202020营业利润76889733101971416016716利润率加营业外净收支-16-226---毛利率365397408410410利润总额76729507101971416016716营业利润率176192226232238减所得税7711266130517072127净利润率144142178184186净利润6267721380521122413078EBITDA营业收入213318316317330EBIT营业收入207240228232237资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数175204245185176货币资金77909809163882241031002流动营业资本周转天数8968897369交易性金融资产57462060206020602060流动资产周转天数266259315295309应收帐款47014692366776285362应收帐款周转天数4333333333应收票据0802070609存货周转天数111123148124118预付帐款756406610758815总资产周转天数601607748617592存货1505319675175032455121508投资资本周转天数407389483367328其他流动资产11301162116211621162可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE112115116147155长期股权投资211209209209209ROA888993109125投资性房地产-1174117411741174ROIC149158149204229固定资产2607431385300443289335706费用率在建工程51277695849877494675销售费用率3034262828无形资产40234714444241713899管理费用率7081807570其他非流动资产81399615953294499366研发费用率6870707070资产总额787579259795297114219116947财务费用率09-130200-01短期债务12011401150015001500四费营业收入177172178174167应付帐款90651093265531699310085偿债能力应付票据-729319539447资产负债率234267211269203其他流动负债39127102710271027102负债权益比306365267369255长期借款33763452350035003500流动比率248187268224324其他非流动负债9121135113511351135速动比率142090154130211负债总额1846624751201093076923769利息保障倍数2185-17911080969999-23536少数股东权益41544980582070488559分红指标股本93039301930193019301DPS元026030032045052留存收益4933155014600676710075317分红比率379380372373372股东权益6029167846751888345093178股息收益率1517192631现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润6901824180521122413078EPS元067078087121141加折旧和摊销2994042401051726534BVPS元604676746821910资产减值准备6191882---PEX254221198142122公允价值变动损失-15-01---PBX2825232119财务费用374-4399520-71PFCF33428788221179134投资收益-99-51-20-20-20PS3631352623少数股东损益634102884012291511EVEBITDA230831057560营运资金的变动498-4011-1720-412-1669CAGR217210173217210经营活动产生现金流量104479830112571721319363PEG1211110706投资活动产生现金流量-8021-9201-3180-6980-5980ROICWACC1515152022融资活动产生现金流量31703-1499-4212-4790REP2914171210资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报万润股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报万润股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权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