事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入20.74亿元，同比下降19.84%，归母净利润3.89亿元，同比下降20.69%；其中二季度单季实现营业收入10.41亿元，同比下降14.39%，环比增长0.77%，归母净利润2.13亿元，同比下降17.56%，环比增长20.34%。同时公司公告拟筹划控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市。
　　功能性材料业务稳步增长，OLED及沸石材料持续放量。2023年上半年公司功能性材料类收入15.4亿元，同比增长9.1%，毛利率42.87%，同比提高0.33 pct。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，控股子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业，上半年实现收入3.67亿元，同比增长18.4%，净利润0.85亿元，同比增长0.1%，去年底新投产140吨/年产能稳步放量；控股子公司三月科技拥有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，上半年实现收入3790万元，同比增长43.6%。目前公司沸石环保材料理论年产能近万吨，保持国内领先地位，随着柴油车国六标准推行持续放量，同时积极推进吸附与催化类高性能分子筛产能建设。报告期内，公司新能源材料业务发展良好，聚酰亚胺材料及半导体制造材料业务均取得了不同程度进展，目前均处于布局发展阶段。
　　生命科学和医药类业务下降明显，新车间投入使用。2023年上半年公司生命科学与医药产品实现收入5.1亿元，同比下降56.42%，毛利率35.72%，同比提高3.78 pct，主要受MP公司新冠抗原检测试剂盒产品需求萎缩影响，除试剂盒外其他业务均持续发展。报告期内，公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，“药业制剂二车间项目”投入使用，将为公司医药领域产品的发展贡献力量。公司将依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CMO、CDMO服务的生产基地奠定基础。
　　积极拓展功能性新材料项目，未来成长空间广阔。公司现有功能性新材料产能11365吨/年，在建产能8700吨（C01车间产能500吨，全资子公司中节能万润（蓬莱）新材料有限公司在建7900吨新材料产能，300吨非车用沸石分子筛），其中万润（蓬莱）一期项目计划扩增电子信息材料产能1150吨/年，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等；计划新增特种工程材料产能6500吨/年，产品包括PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等；计划扩增新能源材料产能250吨/年，产品包括PBB-01、PBB-02、PBB-03产品（新能源电池用电解液添加剂）等。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.48亿、10.51亿、12.70亿元，EPS分别为0.91、1.13、1.37元，当前股价对应PE分别为19、15、13倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月19日万润股份002643SZ强烈推荐维持周期化工二季度业绩环比继续向好新材料产品丰富成长性强目标估值NA当前股价171元事件公司发布2023年半年报报告期内实现营业收入2074亿元同比下降基础数据1984归母净利润389亿元同比下降2069其中二季度单季实现营业总股本百万股930收入1041亿元同比下降1439环比增长077归母净利润213亿元已上市流通股百万股896同比下降1756环比增长2034同时公司公告拟筹划控股子公司九目化总市值十亿元159学分拆至境内证券交易所上市流通市值十亿元153每股净资产MRQ70功能性材料业务稳步增长OLED及沸石材料持续放量2023年上半年公司ROETTM95功能性材料类收入154亿元同比增长91毛利率4287同比提高资产负债率287033pct公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位控股子公主要股东中国节能环保集团有限公司主要股东持股比例2612司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业上半年实现收入367亿元同比增长184净利润085亿元同比增长01去年底新投产140吨股价表现年产能稳步放量控股子公司三月科技拥有自主知识产权的OLED成品材料1m6m12m通过下游客户验证并实现供应上半年实现收入3790万元同比增长436绝对表现-3-8-14目前公司沸石环保材料理论年产能近万吨保持国内领先地位随着柴油车相对表现-1-1-5国六标准推行持续放量同时积极推进吸附与催化类高性能分子筛产能建设万润股份沪深30010报告期内公司新能源材料业务发展良好聚酰亚胺材料及半导体制造材料0业务均取得了不同程度进展目前均处于布局发展阶段-10生命科学和医药类业务下降明显新车间投入使用2023年上半年公司生命-20科学与医药产品实现收入51亿元同比下降5642毛利率3572-30同比提高378pct主要受MP公司新冠抗原检测试剂盒产品需求萎缩影响-40Aug22Dec22Apr23Aug23除试剂盒外其他业务均持续发展报告期内公司原料药和医药中间体方面资料来源公司数据招商证券业务均持续发展药业制剂二车间项目投入使用将为公司医药领域产品的相关报告发展贡献力量公司将依托化学合成领域的技术和经验积累积极与国际知1万润股份002643业绩基本名医药企业开展基于模式的原料药项目为建设成为全球一CMOCDMO符合预期持续突破高端新材料产品流的提供完善的CMOCDMO服务的生产基地奠定基础2023-04-222万润股份002643上半年业积极拓展功能性新材料项目未来成长空间广阔公司现有功能性新材料产绩保持高增长加速布局新项目成长能11365吨年在建产能8700吨C01车间产能500吨全资子公司中空间大2022-08-21节能万润蓬莱新材料有限公司在建7900吨新材料产能300吨非车用3万润股份002643一季度业沸石分子筛其中万润蓬莱一期项目计划扩增电子信息材料产能1150绩大幅增长布局新产品新项目成长性强2022-04-28吨年产品包括PPI-01产品电子与显示用聚酰亚胺单体材料PPR-01产品半导体制程中清洗剂添加材料PLS-01产品显示用液晶单体材料周铮S1090515120001等计划新增特种工程材料产能6500吨年产品包括PTP-01产品热塑zhouzheng3cmschinacomcn性聚酰亚胺材料PCM-01产品工程涂覆用助剂材料等计划扩增新曹承安S1090520080002能源材料产能250吨年产品包括PBB-01PBB-02PBB-03产品新能caochengancmschinacomcn源电池用电解液添加剂等公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已经达到预定可使用状态并已有产出产品通过下游客户验证维持强烈推荐投资评级预计2023-2025年公司归母净利润分别为848亿1051亿1270亿元EPS分别为091113137元当前股价对应PE分别为191513倍维持强烈推荐投资评级风险提示下游需求不及预期原材料价格波动新项目投产不及预期公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元43595080477157166846同比增长4917-62020营业利润百万元769973109813531630同比增长2127132320归母净利润百万元62772184810511270同比增长2415182421每股收益元067078091113137PE254221188151125PB2825232118资料来源公司数据招商证券图1万润股份历史PEBand图2万润股份历史PBBand元元403035253040x32x2029x2526x2030x1523x25x20x1520x101015x5500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产35183781348942455260营业总收入43595080477157166846现金77998199412901755营业成本27683061268832323881交易性投资575206206206206营业税金及附加3125242934应收票据10000营业费用129173167200240应收款项385456410491588管理费用307412334400479其它应收款8919182125研发费用295358382457548存货15051967172120692484财务费用416827129其他185152140168201资产减值损失67188947568非流动资产43575479585061706446公允价值变动收益20000长期股权投资2121212121其他收益3736363636固定资产26073138363340634438投资收益105555无形资产商誉103711641048943849营业利润769973109813531630其他6921156114811431138营业外收入32222资产总计7876926093381041511705营业外支出525252525流动负债14182016143716161829利润总额767951107513301607短期借款120140000所得税77127143177214应付账款6709378239891188少数股东损益6310384101123预收账款13965576882归属于母公司净利润62772184810511270其他489874558558559长期负债429459459459459主要财务比率长期借款338345345345345202120222023E2024E2025E其他91113113113113年成长率负债合计18472475189620752287营业总收入4917-62020股本930930930930930营业利润2127132320资本公积金22032294229422942294归母净利润2415182421留存收益24813062363644335388获利能力少数股东权益415498582683806毛利率365397437435433归属于母公司所有者权益56146287686076578612净利率144142178184186负债及权益合计7876926093381041511705ROE116121129145156ROIC116111127143154现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率234267203199195经营活动现金流1045983163314241650净负债比率6187373329净利润69082493211531393流动比率2519242629折旧摊销30404530581625速动比率1409121315财务费用374427129营运能力投资收益105424242总资产周转率0606050606营运资金变动317159186287343存货周转率2118151717其它2038078应收账款周转率92121110127127投资活动现金流802920862862862应付账款周转率5338313636资本支出7321295903903903每股资料元其他投资71375424242EPS067078091113137筹资活动现金流370758266324每股经营净现金112106176153177借款变动15012545700每股净资产604676738823926普通股增加210000每股股利026030027034041资本公积增加2991000估值比率股利分配186237274254315PE254221188151125其他119227129PB2825232118现金净增加额24613313296464EVEBITDA2181391089179资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4