事件描述
　　公司发布2023年中报，上半年实现收入20.7亿元（同比-19.8%），实现归属净利3.9亿元（同比-20.7%），实现归属扣非净利润3.8亿元（同比-20.7%）。其中Q2单季度实现收入10.4亿元（同比-14.4%，环比+0.8%），归属净利润2.1亿元（同比-17.6%，环比+20.5%），扣非归属净利润2.1亿元（同比-17.3%，环比+19.4%），Q2季度业绩环比提升。
　　事件评论
　　收入利润小幅下降，毛利率上升，期间费用率增加。上半年公司收入同比下降19.8%，主要由于公司子公司MPBiomedicals新冠抗原快速检测试剂盒需求萎缩导致收入下降。公司上半年毛利率为41.3%（同比+3.7 pct）。考虑到公司定制化生产模式下，同类产品价格保持相对稳定，毛利率上升或因较低利润率抗原试剂盒销售占比下降，原材料价格下降，以及部分产品结构调整所致。公司上半年期间费用率18.4%（同比+4.5 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.6、+2.3、+1.2及+0.4 pct，其中财务费用率的增加主要由于汇率变动影响，管理费用率的增加主要由于股权激励费用增加影响。
　　沸石分子筛产能丰富，除抗原检测试剂盒外的医药业务增长迅速。截至2023H1，公司沸石系列环保材料理论产能近10000吨/年，公司非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销售，如应用在吸附领域VOCs的沸石分子筛产品。公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并于2022年启动新领域沸石分子筛300吨的产能建设，该项目正在积极推进中。医药板块方面，经过多年对医药市场的开拓和技术储备，公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。目前，公司“药业制剂二车间项目”已投入使用。上半年公司境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在后疫情时代需求有所萎缩，实现收入2.9亿元（同比-72.7%），净利润675.7万元（-96.5%）。在扣除MP公司给医药板块带来的收入后，上半年子公司万润药业实现收入2.2亿元（同比+96.7%）。因此，公司除抗原检测试剂盒外的医药业务持续发力。
　　 OLED材料持续放量。2023H1，子公司九目化学实现收入3.7亿元（同比+18.3%），净利润0.9亿元（同比+0.1%），其无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目正处于中试开发阶段。公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，达到3789.7万元（同比+43.5%）。
　　其他电子信息材料板块未来可期。PI材料方面，公司电子和显示领域PI单体技术可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现量供；TFT用PI成品材料（取向剂）2022年已在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应；公司研发的热塑性聚酰亚胺材料PTP-01产品已实现中试级产品供应，该产品应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域。光刻胶材料方面，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应。除此之外，公司也积极布局新能源材料，包括新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等。
　　维持“买入”评级。多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备，分子筛为未来几年贡献增量，OLED材料、PI材料、光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务接力长期成长。预计公司2023-2025年归属净利润分别为8.1、11.2及14.9亿元。
　　风险提示
　　1、下游需求不及预期；
　　2、新建项目进度低于预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨万润股份002643SZTableTitle功能材料持续放量母公司医药业务增长迅速报告要点TableSummary公司发布2023年中报上半年实现收入207亿元同比-198实现归属净利39亿元同比-207其中Q2单季度实现收入104亿元同比-144环比08归属净利润21亿元同比-176环比205扣非归属净利润21亿元同比-173环比194Q2季度业绩环比提升多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备分子筛为未来几年贡献增量OLED材料PI材料光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务接力长期成长预计公司2023-2025年归属净利润分别为81112及149亿元分析师及联系人TableAuthor马太叶家宏SACS0490516100002SACS0490522060003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-20cjzqdt11111万润股份002643SZTableTitle2公司研究丨点评报告功能材料持续放量母公司医药业务增长迅速TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报上半年实现收入207亿元同比-198实现归属净利39亿元TableBaseData当前股价元1710-20738-207同比实现归属扣非净利润亿元同比其中Q2单季度实现收入104总股本万股93013亿元同比-144环比08归属净利润21亿元同比-176环比205扣非归流通A股B股万股895830属净利润21亿元同比-173环比194Q2季度业绩环比提升每股净资产元700收入利润小幅下降毛利率上升期间费用率增加上半年公司收入同比下降198主近12月最高最低价元20791326要由于公司子公司MPBiomedicals新冠抗原快速检测试剂盒需求萎缩导致收入下降公注股价为2023年8月18日收盘价司上半年毛利率为413同比37pct考虑到公司定制化生产模式下同类产品价格保持相对稳定毛利率上升或因较低利润率抗原试剂盒销售占比下降原材料价格下市场表现对比图近12个月降以及部分产品结构调整所致公司上半年期间费用率184同比45pct其中销售管理财务及研发费用率分别同比变化062312及04pct其中财务费万润股份沪深300指数5用率的增加主要由于汇率变动影响管理费用率的增加主要由于股权激励费用增加影响-7沸石分子筛产能丰富除抗原检测试剂盒外的医药业务增长迅速截至2023H1公司沸-19石系列环保材料理论产能近10000吨年公司非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销-31202282022122023420238售如应用在吸附领域VOCs的沸石分子筛产品公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户并于2022年启动新领域沸石分子筛300吨的产能建设该项目正在资料来源Wind积极推进中医药板块方面经过多年对医药市场的开拓和技术储备公司先后涉足医药中间体成药制剂原料药生命科学体外诊断等多个领域目前公司药业制剂二相关研究车间项目已投入使用上半年公司境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品TableReport系列深度报告三电子信息和新能源材料在后疫情时代需求有所萎缩实现收入29亿元同比-727净利润6757万元-百舸争流2023-05-27965在扣除MP公司给医药板块带来的收入后上半年子公司万润药业实现收入22分子筛及OLED材料持续放量电子信息材料亿元同比967因此公司除抗原检测试剂盒外的医药业务持续发力未来可期2023-04-23OLED材料持续放量2023H1子公司九目化学实现收入37亿元同比183净Q3收入环比提升电子新材料项目进展顺利利润09亿元同比01其无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目正2022-10-31处于中试开发阶段公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应收入规模呈增长态势达到37897万元同比435其他电子信息材料板块未来可期PI材料方面公司电子和显示领域PI单体技术可覆盖大部分高端产品目前已有产品实现量供TFT用PI成品材料取向剂2022年已在下游面板厂实现供应三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺PSPI成品材料现已在下游面板厂实现供应公司研发的热塑性聚酰亚胺材料PTP-01产品已实现中试级产品供应该产品应用于光纤连接器航空航天复合材料等产品制造领域光刻胶材料方面公司年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已经达到预定可使用状态并已有产出产品通过下游客户验证后续可根据客户订单情况生产供应除此之外公司也积极布局新能源材料包括新能源电池用电解液添加剂钙钛矿太阳能电池材料等维持买入评级多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备分子筛为未来几年贡献增量OLED材料PI材料光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务接力长期成长预计公司2023-2025年归属净利润分别为81112及149亿元风险提示1下游需求不及预期更多研报请访问2新建项目进度低于预期长江研究小程序事件评论请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1下游需求不及预期显示面板医药半导体新能源等公司主要下游领域需求受宏观经济周期波动影响若终端下游需求不及预期则上游材料放量可能受到影响导致业绩不及预期2新建项目进度低于预期募投项目整体建设进度可能受设备供货期长物流不畅施工受限等原因延后请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入5080477260638234货币资金98111426671695营业成本3061280334514715交易性金融资产206206206206毛利2019197026133519应收账款456329664688营业收入40414343存货1967118226722616营业税金及附加25243041预付账款41374662营业收入1111其他流动资产130194159246销售费用173148188255流动资产合计3781309044145514营业收入3333长期股权投资21212120管理费用412387492668投资性房地产117235352470营业收入8888固定资产合计3138376443414869研发费用358367467634无形资产466532597662营业收入7888商誉693751809868财务费用-68-13-18-3递延所得税资产114114114114营业收入-1000其他非流动资产93097210091041加资产减值损失-163-30-30-30资产总计926094781165713557信用减值损失-25-5-5-5短期贷款140160180200公允价值变动收益0000应付款项86454011891174投资收益5568预收账款0000营业利润973106514731963应付职工薪酬187172211289营业收入19222424应交税费139130165225营业外收支-23220其他流动负债686582739796利润总额951106714751963流动负债合计2016158424842683营业收入19222424长期借款345345345345所得税费用127142196261应付债券0000净利润82492512791702递延所得税负债10101010归属于母公司所有者的净利润72180911191489其他非流动负债104104104104少数股东损益103115160212负债合计2475204329433142EPS元079087120160归属于母公司所有者权益6287682179419430现金流量表百万元少数股东权益4986137739852022A2023E2024E2025E股东权益67857435871310415经营活动现金流净额98317378242329负债及股东权益926094781165713557取得投资收益收回现金6568基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-1293-1187-1187-1189每股收益079087120160其他367-122-122-122每股经营现金流106187089250投资活动现金流净额-920-1305-1303-1303市盈率1856196614211068债券融资0000市净率217233200169股权融资8000EVEBITDA10231049828604银行贷款增加减少617202020总资产收益率788596110筹资成本-286-291-17-17净资产收益率115119141158其他-269000净利率142170185181筹资活动现金流净额70-27133资产负债率267216252232现金净流量不含汇率变动影响204161-4761029总资产周转率059051057065资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态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