事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收42.21亿元，同比+10.62%；归母净利润1.57亿元，同比-14.27%；扣非归母净利润1.25亿元，同比-17.05%。二季度实现营收22.12亿元，同比+10.97%，环比+10.1%；归母净利润0.97亿元，同比-0.99%，环比+61.67%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-1.17%，环比+112.5%。
　　高温合金市场需求旺盛。2023H1，公司毛利率11.83%，同比-3.03pct，净利率3.72%，同比-1.08pct。公司二季度毛利率12.57%，同比-1.42pct，净利率4.38%，同比-0.53pct。核心业务层面，合金结构钢营收14.54亿，同比+3.71%；高温合金营收9.6亿，同比+25.44%；不锈钢营收8.49亿，同比+11.94%。公司军品订单基本饱和，下游汽车、工程机械等民品赛道需求低迷，报告期内实现钢产量33.91万吨，同比+5.51%。
　　积极走访下游客户，提振高毛利产线效率。公司管理/研发/销售/财务费用分别为1.19/1.85/0.28/0.1亿元，其中销售费用同比+15.64%，系公司积极走访市场，深入推进品种结构优化，民品方面瞄准新能源及核电等市场，军品方面积极走访主机厂和院所。成本端降本增效，高毛利产线效率提升。特冶产线入库率创新高，感应钢同比+9.37%，电渣钢同比+8.7%，自耗钢同比+10.29%；锻造产线工艺设备不断优化入库量同比+13.05%。
　　产品认证不断推进，建设项目进展顺利。报告期内公司结题7项，14项课题已完成生产任务，40项正常跟踪，科研进度稳步向前。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目进展顺利，1台30吨真空感应炉与1台30吨自耗感应炉已投入使用；提升军品产能项目中3台自耗炉与1台感应炉已安装完毕。公司建设项目预期顺利，达产后有望拉动产能。
　　投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为4.61/6.07/7.46亿元YoY+134.8%/+31.5%/+22.9%。因公司产能不及预期风险较大，审慎考虑，下调为“增持”评级。

研究报告全文：公司点评抚顺特钢2023H1营收同比1062建设项目进展顺利证券研究报告2023年08月23日抚顺特钢600399SH2023年半年报点评核心结论公司评级增持股票代码600399SH事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收4221亿元同比前次评级买入1062归母净利润157亿元同比-1427扣非归母净利润125亿评级变动调低元同比-1705二季度实现营收2212亿元同比1097环比101当前价格906归母净利润097亿元同比-099环比6167扣非归母净利润085亿元同比-117环比1125近一年股价走势高温合金市场需求旺盛2023H1公司毛利率1183同比-303pct净抚顺特钢特钢沪深300利率372同比-108pct公司二季度毛利率1257同比-142pct净-7-15利率438同比-053pct核心业务层面合金结构钢营收1454亿同-23比371高温合金营收96亿同比2544不锈钢营收849亿同-31-39比1194公司军品订单基本饱和下游汽车工程机械等民品赛道需求-47低迷报告期内实现钢产量3391万吨同比551-552022-082022-122023-04积极走访下游客户提振高毛利产线效率公司管理研发销售财务费用分别为11918502801亿元其中销售费用同比1564系公司积极走分析师访市场深入推进品种结构优化民品方面瞄准新能源及核电等市场军品杨雨南S0800523050002方面积极走访主机厂和院所成本端降本增效高毛利产线效率提升特冶18518390495产线入库率创新高感应钢同比937电渣钢同比87自耗钢同比yangyunanxbmailcomcn1029锻造产线工艺设备不断优化入库量同比1305相关研究产品认证不断推进建设项目进展顺利报告期内公司结题7项14项课抚顺特钢产能扩张叠加成本压力释放特钢题已完成生产任务40项正常跟踪科研进度稳步向前公司均质高强度大龙头有望启航抚顺特钢600399SH点评报告2023-02-26规格高温合金超高强度钢产业化建设项目进展顺利1台30吨真空感应抚顺特钢22H1公司高温合金承压未来成炉与台吨自耗感应炉已投入使用提升军品产能项目中台自耗炉与本压力有望释放抚顺特钢60039920221303中报点评2022-08-311台感应炉已安装完毕公司建设项目预期顺利达产后有望拉动产能抚顺特钢高温合金行业需求攀升产能建设加速将持续受益抚顺特钢600399SH点投资建议预计公司232425年归母净利润为461607746亿元评报告2022-03-28YoY1348315229因公司产能不及预期风险较大审慎考虑下调为增持评级风险提示核心数据1原材料价格波动2项目进展不及预期202120222023E2024E2025E营业收入百万元7414781586661005711860增长率18254109161179归母净利润百万元783197461607746增长率420-7491348315229每股收益EPS040010023031038市盈率PE22819092387329462396市净率PB305295274251227数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评抚顺特钢2023年08月23日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11531783149524953957营业收入7414781586661005711860应收款项4511086587506542营业成本59246667702281079541存货净额21872549251830003533营业税金及附加69608489104其他流动资产18881069168215461432销售费用6352728398流动资产合计56796487628275469464管理费用501592693805949固定资产及在建工程37534521480446334177财务费用8827837663长期股权投资00000其他费用-收入-924-19-1312无形资产757732692646600营业利润8624127309091092其他非流动资产3548333738营业外净收支-78-144-153-151-160非流动资产合计45445301552953164814利润总额784268577758932资产总计1022411788118101286214278所得税费用172115152186短期借款00000净利润783197461607746应付款项15882601217726163250少数股东损益00000其他流动负债52128748596归属于母公司净利润783197461607746流动负债合计16412729225227013346长期借款及应付债券25222625276927542751财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债201379274285313盈利能力长期负债合计27243004304330393064ROE14433738999负债合计43655733529557406410毛利率201147190194195股本19721972197219721972营业利润率11653849092股东权益58596054651671227868销售净利率10625536063负债和股东权益总计1022411788118101286214278成长能力营业收入增长率18254109161179现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率466-522771246201净利润783197461607746归母净利润增长率420-7491348315229折旧摊销220237444498534偿债能力利息费用8827837663资产负债率427486448446449其他-751-417-25425138流动比346238279279283经营活动现金流3404473412061481速动比213144167168177资本支出-335-771-686-281-31其他281840-34215070每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流-5469-1029-13139每股指标债务融资-1011386-75-58EPS040010023031038权益融资00000BVPS297307330361399其它-40-85000估值筹资活动现金流-140536-75-58PE22819092387329462396汇率变动PB305295274251227现金净增加额146166-28810001462PS241229206178151数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评抚顺特钢2023年08月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明