本报告导读：
　　公司成本压力仍在，2023年上半年业绩略低于预期。随着下游需求逐步回暖，公司在建项目投产，我们预期盈利将回升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023年上半年公司实现营收42.21亿元，同比增10.62%，实现归母净利润1.57亿元，同比降14.27%，公司业绩略低于预期。考虑到下游需求恢复较慢，我们下调公司2023-25年EPS预测为0.23/0.34/0.44元（原0.32/0.41/0.46元）。参考同类公司，给予公司2023年50倍PE进行估值，下调公司目标价至11.5元（原16元），维持“增持”评级。
　　销量稳中有升，产品结构改善。2023年1-2季度，公司钢材销量分别为12.2、12.5万吨，在需求偏弱的背景下，公司积极寻找需求的增量，公司钢材销量稳中有升。1、2季度公司高温合金销量分别为2200、2400吨，上半年合计销量4600吨，同比上升1000吨，公司高温合金产量稳步上升，产品结构继续改善。随着公司在建产能的投产，我们预期公司产品结构仍将继续优化。
　　需求或逐步回暖，成本压力已逐渐缓解。公司瞄准风电、火电等领域开发新产品、拓展市场，为需求带来增量。1-7月，我国汽车产量1540.8万辆，同比上升4.5%，汽车用钢需求或逐步好转。公司成本端镍、钴价格高位回落后保持平稳，成本对公司盈利的压制已逐渐缓解，我们预期公司盈利能力的恢复即将到来。
　　在建项目稳步投产。23年上半年，公司第三炼钢厂新建12台项目已经进入试生产阶段，军品技改项目正在安装调试、提高军品产能二期项目已经完成招标。公司在建项目逐步落地，我们预期产量仍有上升空间。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，新产线建设不及预期。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest抚顺特钢600399评级增持上次评级增持成本压力缓解在建项目逐步投产目标价格1150上次预测1600公抚顺特钢2023年中报点评当前价格906司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉分析师20230822010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088052306000552周内股价区间元846-1885报总市值百万元18538本报告导读总股本流通A股百万股19721972告流通股股百万股公司成本压力仍在2023年上半年业绩略低于预期随着下游需求逐步回暖公司在BH00流通股比例100建项目投产我们预期盈利将回升日均成交量百万股2686投资要点日均成交值百万元26302TableSummary维持增持评级2023年上半年公司实现营收4221亿元同比增1062TableBalance资产负债表摘要实现归母净利润157亿元同比降1427公司业绩略低于预期考虑股东权益百万元6212到下游需求恢复较慢我们下调公司2023-25年EPS预测为023034044每股净资产315元原032041046元参考同类公司给予公司2023年50倍PE进市净率30净负债率870行估值下调公司目标价至115元原16元维持增持评级销量稳中有升产品结构改善2023年1-2季度公司钢材销量分别为TableEpsEPS元2022A2023E122125万吨在需求偏弱的背景下公司积极寻找需求的增量公司Q1004003Q2005005钢材销量稳中有升12季度公司高温合金销量分别为22002400吨证Q3006007券上半年合计销量4600吨同比上升1000吨公司高温合金产量稳步上Q4-005008升产品结构继续改善随着公司在建产能的投产我们预期公司产品结全年010023研构仍将继续优化究TablePicQuote报需求或逐步回暖成本压力已逐渐缓解公司瞄准风电火电等领域开发52周内股价走势图新产品拓展市场为需求带来增量1-7月我国汽车产量15408万辆抚顺特钢上证指数告同比上升45汽车用钢需求或逐步好转公司成本端镍钴价格高位4回落后保持平稳成本对公司盈利的压制已逐渐缓解我们预期公司盈利-8能力的恢复即将到来-20-32在建项目稳步投产23年上半年公司第三炼钢厂新建12台项目已经进-43入试生产阶段军品技改项目正在安装调试提高军品产能二期项目已经-55完成招标公司在建项目逐步落地我们预期产量仍有上升空间2022-082022-112023-022023-05风险提示原材料价格大幅波动风险新产线建设不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入741478158377996011426绝对升幅-7-16-46-18571915相对指数-4-11-41经营利润EBIT858443454700918-28-4825431相关报告TableReport净利润归母783197452661867-42-751304631民品需求恢复原材料价格逐渐走低每股净收益元04001002303404420230516每股股利元000000000017019成本压力缓解下游需求恢复20221102原材料压制逐渐解除产能扩张逐步落地题TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220824经营利润率11657547080原材料短期压制业绩产能快速扩张净资产收益率13432709711920220507投入资本回报率13952567483盈利能力不断提高产能迎来快速扩张EVEBITDA4656426227331946157020220331市盈率22819092394927042061股息率0000001921请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage抚顺特钢600399TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230822财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入741478158377996011426原材料营业成本59246667718584219587税金及附加6960657893金属采矿制品销售费用6352576571管理费用192210249281307EBIT858443454700918公允价值变动收益145121416TableStock投资收益3422123432抚顺特钢600399财务费用882722214营业利润862412484748980所得税1722480113少数股东损益00000净利润783197452661867评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2091233821061279430上次评级增持其他流动资产27073735408147385147长期投资00000目标价格1150固定资产合计32693841399340794180上次预测1600无形及其他资产12751449173319292087资产合计934211363119141202511844当前价格906流动负债16412729264123301662非流动负债27242997319632963296股东权益58596054649568167303投入资本IC61776291767384139749TableWebsite公司网址现金流量表wwwfs-sscomNOPLAT857324431625812折旧与摊销219237263328412流动资金增量149179444581078资本支出-254-339-704-603-645公司简介自由现金流9702409348081655TableCompany经营现金流34044-165575233公司是东北特钢集团旗下最重要的生投资现金流-5469-680-565-617产基地之一是中国不可替代的国防军融资现金流-14053613-837-465现金流净增加额146166-232-827-849工航空航天等高科技领域使用特殊钢财务指标材料的生产研发基地公司以特殊钢和成长性合金材料的研发制造为主营业务主要收入增长率1825472189147EBIT增长率277-48324543310产品为合金结构钢工模具钢不锈钢净利润增长率420-7491303460312和高温合金利润率毛利率201147142155161EBIT率11657547080净利润率10625546676收益率净资产收益率ROE134327097119总资产收益率ROA8417385573投入资本回报率ROIC13952567483运营能力存货周转天数116130160150140应收账款周转天数2031293025总资产周转周转天数439484507439381净利润现金含量434225-364870269TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3443846156偿债能力1m资产负债率4675044904684193m净负债率5439181234335估值比率12mPE22819092394927042061PB834466275262245-54-46-38-30-22-15-71EVEBITDA46564262273319461570PS241229213179156股息率0000001921周内价格范围TableRange52846-1885市值百万元18538股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债191485724473412-4441620042810-173014156222-3017117112016-4238567810-55-105323642022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万抚顺特钢价格涨幅收入增长率净资产收益率抚顺特钢相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage抚顺特钢600399本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3