事件概述：2023H1，公司实现营收42.21亿元，同比+10.62%；归母净利润1.57亿元，同比-14.27%；扣非归母净利1.25亿元，同比-17.05%。分季度看，2023Q2公司实现营收22.12亿元，同比+10.97%，环比+10.13%；归母净利润0.97亿元，同比0.99%，环比+60.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-1.17%，环比+113.36%。
　　点评：高温合金持续放量
　　1.量：23H1公司实现钢材销量24.66万吨，同比+2.07%。23H1，关键产线和重点品种生产入库不断创新高，感应钢入库量同比提高9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升10.29%。23H1公司钢材销量24.66万吨，测算23Q2公司实现钢材销量12.5吨，同比-2.42%，环比+2.80%。虽然高温合金、超高强度钢等高端产品市场旺盛（23Q2高温合金销量同比+33.33%），但由于其他特钢领域需求低迷，导致23Q2公司钢材销量同比下滑。
　　2.价：成本压力缓解，23Q2毛利率环比回升。23Q2公司原料成本压力有所缓解，其中23Q2镍价同比-17.82%，环比-12.79%，钴价同比-45.50%，环比-12.14%。产品售价方面，测算高温合金23Q2售价环比-1.01%，同比-1.29%；合金结构钢23Q2平均售价环比+14.9%，同比+12.51%；工具钢23Q2环比+3.43%，同比-5.09%；不锈钢23Q2环比+1.72%，同比+6.04%。23Q2毛利率环比+1.55pct，同比1.42pct，至12.57%。
　　核心看点：
　　1.高温合金未来贡献可期。23 H1公司高温合金业务稳步增长，产品产量同比增长28.88%，产品销量同比增长27.32%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，叠加镍价有所走弱，高温合金业绩贡献可期。
　　2.2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进，未来2年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。
　　3.继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加5400吨、自耗钢产能增加9720吨。
　　投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次4.43/6.52/9.02亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为42/29/21倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：抚顺特钢600399SH2023年半年报点评原料成本压力有所缓解高温合金持续放量2023年08月20日事件概述2023H1公司实现营收4221亿元同比1062归母净利润157谨慎推荐维持评级亿元同比-1427扣非归母净利125亿元同比-1705分季度看2023Q2公司当前价格954元实现营收2212亿元同比1097环比1013归母净利润097亿元同比-099环比6091扣非归母净利润085亿元同比-117环比11336点评高温合金持续放量TableAuthor1量23H1公司实现钢材销量2466万吨同比20723H1关键产线和重点品种生产入库不断创新高感应钢入库量同比提高937电渣钢入库量同比提升87自耗钢入库量同比提升102923H1公司钢材销量2466万吨测算23Q2公司实现钢材销量125吨同比-242环比280虽然高温合金超高强度钢等高端产品市场旺盛23Q2高温合金销量同比3333但由于其他特钢领域需求低迷导致23Q2公司钢材销量同比下滑分析师邱祖学2价成本压力缓解23Q2毛利率环比回升23Q2公司原料成本压力有所缓解其执业证书S0100521120001中23Q2镍价同比-1782环比-1279钴价同比-4550环比-1214产邮箱qiuzuxuemszqcom品售价方面测算高温合金23Q2售价环比-101同比-129合金结构钢23Q2研究助理孙二春平均售价环比149同比1251工具钢23Q2环比343同比-509执业证书S0100121120036不锈钢23Q2环比172同比60423Q2毛利率环比155pct同比-邮箱sunerchunmszqcom142pct至1257核心看点相关研究1高温合金未来贡献可期23H1公司高温合金业务稳步增长产品产量同比增长1抚顺特钢600399SH2022年年报及22888产品销量同比增长2732军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步023年一季报点评原料上涨拖累业绩技改提升叠加镍价有所走弱高温合金业绩贡献可期项目稳步推进-2023050422021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进中公司前期规划的多个技改项目2抚顺特钢600399SH2022年三季度报在途2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进未来2年公司产能有望加点评销量下滑拖累Q3业绩高温合金等高端产品稳步增长-20221030速扩张推动产品结构有望进一步向高端化转变3抚顺特钢600399SH2022年半年报点3继续加码技改项目扩大核心产品产能为进一步满足高温合金超高强度钢等高端评原料上涨拖累业绩技改项目稳步推进-2产品市场需求2023年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目其中感应钢0220824产能增加5400吨自耗钢产能增加9720吨4抚顺特钢600399SH2021年年报点评持续加码技改项目产能释放可期-202204投资建议公司重点发展国防军工航空航天等领域产品随着多个技改项目逐步01投产公司产品结构进一步优化驱动业绩释放我们预计公司2023-2025年归母净利5民生金属公司点评抚顺特钢600399润依次443652902亿元对应现价2023-2025年PE依次为422921倍维持限产政策导致产量下滑拖累2021Q4业绩-公司谨慎推荐评级20220114风险提示下游需求不及预期原材料涨价超预期项目进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元781586501041111792增长率54107204133归属母公司股东净利润百万元197443652902增长率-7491254473383每股收益元010022033046PE96422921PB31292623资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1抚顺特钢600399金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入781586501041111792成长能力营业成本6667744588509857营业收入增长率540106820371326营业税金及附加60627383EBIT增长率-5540320044363456销售费用52546674净利润增长率-74921253947263832管理费用210227262297盈利能力研发费用383346416472毛利率1468139315001641EBIT4125447861058净利润率251512626765财务费用27394753总资产收益率ROA167367504636资产减值损失-81-43-26-22净资产收益率ROE3256829121120投资收益22222124偿债能力营业利润4124917401013流动比率238258256258营业外收支-144-20-15-11速动比率138142139141利润总额2684717251002现金比率065076073077所得税722872100资产负债率4864461544704324净利润197443652902经营效率归属于母公司净利润197443652902应收账款周转天数1655165015001500EBITDA65079210611341存货周转天数12787129281180011700总资产周转率071073083087资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1783191819682336每股收益010022033046应收账款及票据9998419371051每股净资产307329363408预付款项68898899每股经营现金流002023038049存货2549273329543358每股股利000000000000其他流动资产1087906951970估值分析流动资产合计6487648768987814PE96422921长期股权投资0000PB31292623固定资产3841404046124927EVEBITDA3046250118651477无形资产732708685661股息收益率000000000000非流动资产合计5301557860306372资产合计11788120661292814186短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2030177518632134净利润197443652902其他流动负债700739836896折旧和摊销237247275283流动负债合计2729251427003030营运资金变动-622-355-281-316长期借款2542259226172642经营活动现金流44463752968其他长期负债462462462462资本开支-339-513-710-604非流动负债合计3004305430793104投资3741974748负债合计5733556857786134投资活动现金流69-294-642-532股本1972197219721972股权募资0000少数股东权益0000债务募资130502525股东权益合计6054649771498052筹资活动现金流53-34-60-67负债和股东权益合计11788120661292814186现金净流量16513550369资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2抚顺特钢600399金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3