事件
　　公司发布23年半年报，1H23实现营收42.2亿元，同增10.62%；实现归母净利润1.57亿元，同减14.27%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同减17.05%。2Q23公司实现营收22.12亿元，环增10.1%；实现归母净利润0.97亿元，环增61.67%。
　　评论
　　成本端压力有所缓解，产品结构调整助力稳步经营。2Q23原材料端成本有所缓解，Q2电解镍均价18.3万元/吨，环降12.4%；公司毛利率12.57%，环增1.55pcts；净利率4.38%，环增1.38pcts。公司持续推进产品结构调整以及降本增效，围绕特治不锈钢、高档工模具钢以及以风电为主的电渣轴承钢进行开发，稳定提升接单量，表现出较强的韧性，1H23实现钢产量33.91万吨，同增5.51%，钢材产量25.65万吨，同增8.55%。
　　高温合金建设项目进展顺利。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1台30吨真空自耗炉交付生产，1台30吨感应炉也已经投入生产。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1期）：新建1台12吨真空感应炉、1台1吨真空感应炉、一台200公斤真空感应炉、5台12吨真空自耗炉及其附属设施，当前除12吨真空感应炉及部分附属设备正在调试中，其他建设项目均已投入生产。提升军品产能技术改造项目设备预计23年12月安装完成。当前公司项目建设进展顺利，将进一步增强公司产品供应能力，提升公司核心竞争力。
　　高温合金需求旺盛，公司作为龙头将率先受益。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。
　　盈利预测&投资建议
　　根据公司业务规划与1H23业绩，分别下调公司23-25年归母净利润28%、33%、38%，预计公司23-25年归母净利润分别为5.33亿元、6.54亿元、7.47亿元，对应EPS分别为0.27元、0.33元、0.38元，对应PE分别为35倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。
　　

研究报告全文：事件公司发布23年半年报1H23实现营收422亿元同增1062实现归母净利润157亿元同减1427实现扣非归母净利润125亿元同减17052Q23公司实现营收2212亿元环增101实现归母净利润097亿元环增6167评论成本端压力有所缓解产品结构调整助力稳步经营2Q23原材料端成本有所缓解Q2电解镍均价183万元吨环降124公司毛利率1257环增155pcts净利率438环增138pcts公司持续推进产品结构调整以及降本增效围绕特治不锈钢高人民币元成交金额百万元档工模具钢以及以风电为主的电渣轴承钢进行开发稳定提升接20001400单量表现出较强的韧性1H23实现钢产量3391万吨同增180012001000551钢材产量2565万吨同增85516008001400高温合金建设项目进展顺利公司均质高强度大规格高温合金6001200超高强度钢产业化建设项目1台30吨真空自耗炉交付生产14001000200台30吨感应炉也已经投入生产高温合金高强钢产业化技术改8000造项目1期新建1台12吨真空感应炉1台1吨真空感应炉220819一台200公斤真空感应炉5台12吨真空自耗炉及其附属设施成交金额抚顺特钢沪深300当前除12吨真空感应炉及部分附属设备正在调试中其他建设项目均已投入生产提升军品产能技术改造项目设备预计23年12月安装完成当前公司项目建设进展顺利将进一步增强公司产公司基本情况人民币品供应能力提升公司核心竞争力项目202120222023E2024E2025E高温合金需求旺盛公司作为龙头将率先受益公司生产的高温营业收入百万元7414781591101006011180营业收入增长率1821540165710431113合金在航空航天市占率80以上超高强度钢占有率95高温合归母净利润百万元783197533654747金未来主要需求来源于十四五期间军品放量和国产飞机放量归母净利润增长率4202-74921713622671423行业技术壁垒高产能集中度高等特点使公司产品附加值更高摊薄每股收益元03970100027003320379每股经营性现金流净额017002053049055业绩弹性更大当前军工行业进入装备更新换代关键时期需求ROE归属母公司摊薄13373258379671036的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大公司作为行PE623614361352828762518业龙头将充分受益行业增长带来的业绩弹性PB834466295278261盈利预测投资建议来源公司年报国金证券研究所根据公司业务规划与1H23业绩分别下调公司23-25年归母净利润283338预计公司23-25年归母净利润分别为533亿元654亿元747亿元对应EPS分别为027元033元038元对应PE分别为35倍29倍25倍维持买入评级风险提示设备投产不达预期原材料价格大幅波动需求不达预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入62727414781591101006011180货币资金86111531783183020162233增长率18254166104111应收款项125512431432124413741527主营业务成本-4893-5924-6667-7708-8480-9388存货158621872549258728463151销售收入780799853846843840其他流动资产12911096723732740749毛利137914901148140215801792流动资产499356796487639369757660销售收入220201147154157160总资产541556550526531539营业税金及附加-76-69-60-70-78-86长期投资242731313131销售收入120908080808固定资产342037534521498154125814销售费用-54-63-52-60-67-74总资产371367384410412409销售收入090907070707无形资产786759733723713703管理费用-171-192-210-228-252-280非流动资产423045445301575061706562销售收入272627252525总资产459444450474469461研发费用-407-309-383-410-453-503资产总计92241022411788121431314514221销售收入654249454545短期借款13033170511822息税前利润EBIT671858443634732849应付款项109212602203220824292689销售收入10711657707376其他流动负债273381493486526572财务费用-81-88-27-44-47-54流动负债137816412729286434664083销售收入131204050505长期贷款240924092542254225422542资产减值损失-81-37-84-53-5-6其他长期负债406314462363371381公允价值变动收益9145000负债419343655733576863797006投资收益323422404040普通股股东权益503058596054637467677215税前利润584483645246其中股本197219721972197219721972营业利润588862412627770879未分配利润71714591638195823502798营业利润率9411653697679少数股东权益000000营业外收支-37-78-144000负债股东权益合计92241022411788121431314514221税前利润551784268627770879利润率8810634697679比率分析所得税1-1-72-94-115-1322020202120222023E2024E2025E所得税率-0201268150150150每股指标净利润552783197533654747每股收益028003970100027003320379少数股东损益000000每股净资产255129713070323234313659归属于母公司的净利润552783197533654747每股经营现金净流031401720022053304910552净利率8810625596567每股股利000000000000010801330152回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1097133732583796710362020202120222023E2024E2025E总资产收益率598766167439498525净利润552783197533654747投入资本收益率9021035373588628677少数股东损益000000增长率非现金支出275255321306288318主营业务收入增长率9261821540165710431113非经营收益6249148140157178EBIT增长率100172773-4832429915451607营运资金变动-269-747-62272-131-155净利润增长率82644202-74921713622671423经营活动现金净流6203404410519681088总资产增长率78510841530301826818资本开支-85-254-339-703-703-703资产管理能力投资112156374000应收账款周转天数308196168160160160其他484434404040存货周转天数118911621296125012501250投资活动现金净流74-5469-663-663-663应付账款周转天数496456498520520520股权募资000000固定资产周转天数197216091794164315721480债权募资-13-6513054341311偿债能力其他-76-76-77-394-458-517净负债股东权益938544391514713797筹资活动现金净流-89-14053-340-118-206EBIT利息保障倍数8398161145156157现金净流量60513816548187219资产负债率454642694864475148524927来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2900120012021-08-19买入2440NA2600100022022-01-14买入1785NA2300800200060032022-03-30买入1448NA170042022-04-29买入1131NA140040020052022-07-08买入1927NA1100800062023-04-20买入1121NA211119221119210819220219220519230219220819来源国金证券研究所230519投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条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