产品结构量价分化，23H1归母净利润同比下降14.3%，23Q2业绩环比如期修复。据《抚顺特钢2023年半年度报告》，23H1公司营收、归母净利润分别为42.2、1.6亿元，同比分别变动10.6%、-14.3%。23Q2营收、归母净利润同比分别变动11.0%、-1.0%，环比均实现增长，整体符合预期。
　　伴随宏观经济波动，23H1传统业务量价分化。据公司2023年半年报，需求方面，受经济阶段性下行影响，特殊钢下游行业对汽车、工程机械等民用领域需求仍持续低迷。成本方面，23H1镍价高位回落、钼价震荡偏强。据公司《2023年半年度经营数据公告》，23H1公司工具钢业务量价齐降，合金结构钢业务量降、价涨，不锈钢业务量价齐升。
　　23H1高温合金放量略超预期，静待23H2高端品种加速放量。（1）据公司2023年半年报和上半年经营公告，23H1公司军品订单饱和，23H1高温合金业务产、销量同比分别大增28.9%、27.3%，略超预期。（2）高端技改项目稳步推进，预计23H2高端品种加速放量。“均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目”已投产；“高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1期）”部分设备已投产；“进一步提升军品产能技术改造项目”计划2023年12月投产；“进一步提升军品产能二期项目”已完成6台12吨真空自耗炉招标。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS为0.30/0.49/0.63元/股，对应2023年8月18日收盘价，2023-2025年PE为32 /20/15倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2023年PE估值45倍，对应合理价值为13.47元/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济大幅波动。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。

研究报告全文：TablePage中报点评钢铁证券研究报告抚顺特钢TableTitle600399SH公司评级TableInvest买入当前价格954元23Q2业绩环比修复重视23H2高端放量合理价值1347元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-20核心观点产品结构量价分化23H1归母净利润同比下降14323Q2业绩环相对市场TablePicQuote表现比如期修复据抚顺特钢2023年半年度报告23H1公司营收归母净利润分别为42216亿元同比分别变动106-14323Q26营收归母净利润同比分别变动110-10环比均实现增长整-60822102212220223042306230823体符合预期-17伴随宏观经济波动23H1传统业务量价分化据公司2023年半年报-29需求方面受经济阶段性下行影响特殊钢下游行业对汽车工程机械-41等民用领域需求仍持续低迷成本方面23H1镍价高位回落钼价震-52荡偏强据公司2023年半年度经营数据公告23H1公司工具钢业抚顺特钢沪深300务量价齐降合金结构钢业务量降价涨不锈钢业务量价齐升23H1高温合金放量略超预期静待23H2高端品种加速放量1据分析师TableAuthor宫帅公司2023年半年报和上半年经营公告23H1公司军品订单饱和SAC执证号S026051807000323H1高温合金业务产销量同比分别大增289273略超预期SFCCENoBOB6722高端技改项目稳步推进预计23H2高端品种加速放量均质010-59136627高强度大规格高温合金超高强度钢产业化建设项目已投产高温gongshuaigfcomcn合金高强钢产业化技术改造项目1期部分设备已投产进一步提升军品产能技术改造项目计划2023年12月投产进一步提升军相关研究TableDocReport品产能二期项目已完成6台12吨真空自耗炉招标抚顺特钢600399SH成2023-04-20盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为030049063本震荡回落继续扩大高端元股对应2023年8月18日收盘价2023-2025年PE为322015产能倍参考公司历史估值及可比公司估值我们给予公司2023年PE估抚顺特钢600399SH静2023-03-21值45倍对应合理价值为1347元股给予公司买入评级候反转风险提示宏观经济大幅波动国防装备建设需求不及预期公司新增抚顺特钢600399SH高2022-12-18产能建设不及预期原材料价格波动超预期端特钢优质龙头增产扩大领先优势盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableContacts营业收入百万元7414781585441033311452联系人王乐021-38003617增长率1825493209108wanglegfcomcnEBITDA百万元114365082812621533归母净利润百万元7831975909621233增长率420-7492004630281EPS元股040010030049063市盈率x619314310318819561526ROE1343289126139EVEBITDAx43824465235215051104数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText抚顺特钢中报点评图12011年初至今抚顺特钢PE估值图22023年初至今沪镍价格震荡下行800加权平均价主力合约沪镍元吨60028000026000040024000022000020053882000000180000160000-200140000120000-40010000011-0913-0915-0917-0919-0921-09PEPE均值21-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind上海期货交易所广发证券发展研究中心注PE估值的计算使用23年利润预测值历史估值按当年业注数据截至2023年8月18日绩计算表123H1抚顺特钢主要经营数据产品名称经营指标2023年1-6月2022年1-6月同比产量万吨12812249合金结构钢销量万吨125127-14平均售价元吨不含税11649711162644产量万吨3337-97工具钢销量万吨3335-45平均售价元吨不含税158336169822-68产量万吨484487不锈钢销量万吨464429平均售价元吨不含税18598917233479产量万吨0504289高温合金销量万吨0504273平均售价元吨不含税20849652132395-22产量万吨4331375其他销量万吨3832183平均售价元吨不含税9987883286199数据来源抚顺特钢2023年半年度经营数据公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText抚顺特钢中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产56796487655577529132经营活动现金流340448919512252货币资金11531783204025714682净利润7831975909621233应收及预付43510689741198894折旧摊销219237243257260存货21872549221927442414营运资金变动-747-6222-329697其他流动资产19041087132112391143其它86232566162非流动资产45445301567559345841投资活动现金流-5469-662-386-85长期股权投资00000资本支出-254-339-597-502-152固定资产32693841427446404742投资变动156374-7810050在建工程484680648569401其他4434131517无形资产757732705678650筹资活动现金流-1405328-34-56其他长期资产3548484848银行借款02301206040资产总计1022411788122301368614973股权融资00000流动负债16412729246228972911其他-140-177-92-94-96短期借款00000现金净增加额1381652575302112应付及预收11172030180922092227期初现金余额741879104313011831其他流动负债523700654687685期末现金余额8791043130118313943非流动负债27243004312331833223长期借款24092542266227222762应付债券00000其他非流动负债314462461461461负债合计43655733558560796134股本19721972197219721972资本公积21782178217821782178主要财务比率留存收益16941891248134434676至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益58596054664576078839成长能力少数股东权益00000营业收入增长1825493209108负债和股东权益1022411788122301368614973营业利润增长466-522405671280归母净利润增长420-7492004630281获利能力利润表单位百万元毛利率201147149177189至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率106256993108营业收入7414781585441033311452ROE1343289126139营业成本59246667727385089284ROIC112356396109营业税金及附加6960607280偿债能力销售费用6352516269资产负债率427486457444410管理费用192210231279309净负债比率745947841799694研发费用309383367434470流动比率346238266268314财务费用8827387470速动比率203138171168226资产减值损失-88-81161515营运能力公允价值变动收益145000总资产周转率073066070075076投资净收益3422131517应收账款周转率21462095250519682637营业利润8624125799681239存货周转率339307385377474营业外收支-78-144500每股指标元利润总额7842685849681239每股收益040010030049063所得税172-666每股经营现金流00001净利润7831975909621233每股净资产297307337386448少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润7831975909621233PE619314310318819561526EBITDA114365082812621533PB834466283247213EPS元040010030049063EVEBITDA43824465235215051104识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText抚顺特钢中报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股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