核心观点
　　公司上半年实现营业收入42.21亿元，同比+10.62%，归母净利润1.57亿元，同比-14.27%，扣非归母净利润1.25亿元，同比-17.05%。其中第二季度公司实现营业收入22.12亿元，同比+10.97%，归母净利润为9690万元，同比-0.99%，扣非归母净利润8510万元，同比-1.17%。
　　出货量受民品需求拖累，高温合金占比提升。23H1合计销量24.7万吨，同比+2.03%，其中高温合金销量0.46万吨，同比+27.32%。而民品汽车、工程机械等领域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑。
　　 23H1均价为1.69万元/吨，毛利率为11.8%。23H1均价同比+7.42%，主要系高温合金及不锈钢销量占比提升，具体而言，合结钢/工具钢/不锈钢/高温合金均价同比+4.36%/-6.76%/7.92%/-2.22%。23H1毛利率为11.8%，同比-3.03PCT，23Q2毛利率12.57%，环比+1.55PCT，同比-1.42PCT。
　　特冶产能持续提升，成本压力有望逐步缓解。截至报告期末，均质高强项目30吨真空感应炉已投入生产，1期产业化技术改造项目12吨真空感应炉正在调试中，进一步提升军品产能技改项目12吨真空感应炉计划年底安装完成。成本端镍价已进入下行通道，7月均价为17.2万元/吨，较上半年逾19万元/吨均价明显下滑。
　　盈利预测与投资建议
　　由于上半年民品需求较为低迷，镍价仍处高位，我们下调公司毛利率和营收假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.29、0.41、0.49元（原0.38、0.50、0.57元），根据可比公司23年PE 40X估值，对应目标价11.60元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险

研究报告全文：公司研究中报点评抚顺特钢600399SH买入维持特冶产能持续释放盈利有望逐步提升股价2023年08月18日954元目标价格1160元52周最高价最低价1921838元抚顺特钢2023年中报点评总股本流通A股万股197210197210A股市值百万元18814国家地区中国核心观点行业钢铁公司上半年实现营业收入4221亿元同比1062归母净利润157亿元同比报告发布日期2023年08月23日-1427扣非归母净利润125亿元同比-1705其中第二季度公司实现营业收入2212亿元同比1097归母净利润为9690万元同比-099扣非归1周1月3月12月母净利润8510万元同比-117绝对表现348-844-1344-4637出货量受民品需求拖累高温合金占比提升23H1合计销量247万吨同比相对表现606-66-909-3689203其中高温合金销量046万吨同比2732而民品汽车工程机械等领沪深300-258-184-435-948域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑23H1均价为169万元吨毛利率为11823H1均价同比742主要系高温合金及不锈钢销量占比提升具体而言合结钢工具钢不锈钢高温合金均价同比436-676792-22223H1毛利率为118同比-303PCT23Q2毛利率1257环比155PCT同比-142PCT特冶产能持续提升成本压力有望逐步缓解截至报告期末均质高强项目30吨真空感应炉已投入生产1期产业化技术改造项目12吨真空感应炉正在调试中进一步提升军品产能技改项目12吨真空感应炉计划年底安装完成成本端镍价已进入下行通道7月均价为172万元吨较上半年逾19万元吨均价明显下滑证券分析师刘洋021-633258886084盈利预测与投资建议liuyang3orientseccomcn执业证书编号S0860520010002由于上半年民品需求较为低迷镍价仍处高位我们下调公司毛利率和营收假设香港证监会牌照BTB487预测公司2023-2025年每股收益分别为029041049元原038050057证券分析师李一冉元根据可比公司23年PE40X估值对应目标价1160元维持买入评级liyiranorientseccomcn风险提示执业证书编号S0860523040001证券分析师滕朱军下游需求不及预期公司新建项目进度不及预期下游对供应资质要求降低风险宏观经济波动风险原材料价格波动风险高温合金盈利波动风险tengzhujunorientseccomcn执业证书编号S0860523080008联系人孟宪博公司主要财务信息mengxianboorientseccomcn2021A2022A2023E2024E2025E联系人李柔璇营业收入百万元741478158518978510937同比增长1825490149118lirouxuanorientseccomcn营业利润百万元8624126518981061同比增长466-522580379182归属母公司净利润百万元783197571813973同比增长420-7491908423197高温合金项目持续推进三高一特逆势2023-05-09每股收益元040010029041049提升抚顺特钢2022年报点评书写特钢历史共创航空新时代抚2022-11-20毛利率201147170182185顺特钢首次报告净利率10625678389净资产收益率1433390116123市盈率240957329231193市净率3231282522资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明抚顺特钢中报点评特冶产能持续释放盈利有望逐步提升表1可比公司估值表最新价格元每股收益元市盈率公司代码20238182022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E钢研高纳30003424400430590811095622412930032243隆达股份68823124850380560740956495446433732606西部超导68812247831662132703362877224917691422图南股份30085533820640891221655244378327772056调整后平均395628902149资料来源Wind东方证券研究所表2盈利预测调整前后对比表调整前调整后公司2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元931410393113438518978510937变动幅度-85-59-36营业利润百万元881112312686518981061变动幅度-261-200-163归属母公司净利润百万元7419831128571813973变动幅度-229-173-137每股收益元038050057029041049变动幅度-237-175-134毛利率187196198170182185变动幅度-17-14-13净利率809599678389变动幅度-13-12-10资料来源东方证券研究所表3收入分类预测表调整前调整后公司2023E2024E2025E2023E2024E2025E合金结构钢销售收入百万元325335243795283432903747变动幅度-129-66-13毛利率175188187175183177变动幅度00-05-10不锈钢销售收入百万元192921222188177719942096变动幅度-79-60-42毛利率214209203170181191变动幅度-44-28-12合金工具钢销售收入百万元125712741292117012041237变动幅度-69-55-42毛利率514940222012有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2抚顺特钢中报点评特冶产能持续释放盈利有望逐步提升变动幅度-29-29-28高温合金销售收入百万元208626663245199625513105变动幅度-43-43-43毛利率309307305296298296变动幅度-13-09-09其他特殊钢销售收入百万元675680685661666671变动幅度-21-21-20毛利率525151323231变动幅度-20-19-20其他业务销售收入百万元114127138808080变动幅度-295-369-422毛利率100100100145145145变动幅度454545合计931410393113438518978510937变动幅度-85-59-36综合毛利率187196198170182185变动幅度-17-14-13资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3抚顺特钢中报点评特冶产能持续释放盈利有望逐步提升附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金11531783127814681641营业收入741478158518978510937应收票据账款及款项融资12271413154017691978营业成本59246667707280048909预付账款9068758696营业税金及附加6960667584存货21872549270430603406销售费用6352575757其他1023673675678681管理费用及研发费用501592655735812流动资产合计56796487627270617801财务费用8827435659长期股权投资00000资产信用减值损失3784594440固定资产32693841442655336478公允价值变动收益145555在建工程4846801370946739投资净收益3422303030无形资产757732732732732其他8153505050其他3548474746营业利润8624126518981061非流动资产合计45445301657572577995营业外收入815121212资产总计1022411788128461431815796营业外支出86158808080短期借款00345662840利润总额784268583830993应付票据及应付账款11172030215324372712所得税172121720其他523700732789842净利润783197571813973流动负债合计16412729323038884394少数股东损益00000长期借款24092542254225422542归属于母公司净利润783197571813973应付债券00000每股收益元040010029041049其他314462462462462非流动负债合计27243004300430043004主要财务比率负债合计436557336234689273982021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本19721972197219721972营业收入1825490149118资本公积21782178217821782178营业利润466-522580379182留存收益16941891246232764249归属于母公司净利润420-7491908423197其他1413000获利能力股东权益合计58596054661374268399毛利率201147170182185负债和股东权益总计1022411788128461431815796净利率10625678389ROE1433390116123现金流量表ROIC12038759398单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润783197571813973资产负债率427486485481468折旧摊销17198356051净负债率214131248238211财务费用8827435659流动比率346238194182178投资损失3422303030速动比率209141108100098营运资金变动176475148285264营运能力其它304831413935应收账款周转率163198198202200经营活动现金流34044513653823存货周转率3027262727资本支出2458341379760804总资产周转率0807070707长期投资002400每股指标元其他191903353535每股收益040010029041049投资活动现金流54691320725769每股经营现金流017002026033042债权融资65135000每股净资产297307335377426股权融资00000估值比率其他7682302261118市盈率240957329231193筹资活动现金流14053302261118市净率3231282522汇率变动影响81-0-0-0EVEBITDA213311272196169现金净增加额138165505190173EVEBIT209451285208177资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布抚顺特钢中报点评特冶产能持续释放盈利有望逐步提升分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素