印尼煤炭资源概况。印尼煤炭几乎都是露天开采，91%自东加里曼丹和南加里曼丹，9%则来自南苏门答腊岛南部。根据BP世界能源统计年鉴，截至2020年底，印尼的煤炭探明储量为348.7亿吨，占全世界煤炭探明储量的3.2%，储产比为62。其中，烟煤及无烟煤约231亿吨（66%），褐煤约117亿吨（34%）。印尼主要煤种为褐煤和烟煤，煤炭开采主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛２个地区，由于成煤期较短，煤层埋深较浅，开采难度相对较小，在开采方面几乎全部为露天开采。
　　印尼煤近年开采成本增加显著，目前出口到北港价格或已接近开采成本线。印度尼西亚不同矿山的成本略有差异，加里曼丹岛的矿山生产成本相对较低，而苏门答腊岛的矿山由于工业发展较晚，生产成本相对较高。以Bukit Asam Tbk PT矿山为例，2022年吨煤（中低卡动力煤）生产完全成本折算成人民币约425元/吨，以此生产成本当作印尼中卡煤FOB价格，加上7美金/吨左右的运输成本，考虑到进口增值税和32元/吨左右（广州港-秦皇岛港）运输价格，其出口到北港价格最左侧约为570元/吨，截至8月21日，北港动力煤（4600K）价格约615元/吨，基本已接近成本线。
　　印尼煤炭生产&消费现状。生产方面，根据印尼煤炭资源部数据，2022年印尼生产煤炭6.87亿吨，同比11.9%，CAGR2011-2022=6.2%。印度尼西亚能源和矿产部门，负责监管煤炭行业，并制定国内的动力煤指导价格，印尼煤炭行业竞争结构与中国相近，由少数几家大型煤炭企业垄断。消费方面，2022年印尼一次能源消费总量为9.77EJ，同比增长26%，2008-2022年一次能源需求复合增速为4.34%；其中石油消费量3.06EJ，同比9.0%，占比31%;2022年由于俄乌战争全球天然气价格骤升，印尼鉴于本国煤炭资源禀赋，2022年国内煤炭需求快速增加至4.38EJ，同比59.4%，占比45%;天然气消费量1.33EJ，同比-0.2%，占比14%；其他清洁能源消费量1EJ，同比+10.1%，占比约11%。印尼能源消费结构与中国有相似也有不同，相同的是化石能源均在一次能源消费结构中占比很高（根据bp数据，截至2022年印尼化石能源消费占比89.8%，中国化石能源消费占比81.6%）；不同的是，中国可再生能源占比较高，根据bp数据，截至2022年中国氢能、核能和其他可再生能源总占比为18.4%，印尼可再生能源占比较低，氢能、核能和其他可再生能源总占比为10.2%，而且印尼能源消费结构中没有核能。长期来看，即使“碳达峰”战略影响全球化石能源消费深远，但中期印尼煤炭消费仍有继续增长的动力。
　　印尼煤炭出口现状。印尼是世界主要的煤炭出口国，且为亚太地区煤炭的主要供应国。2017-2022年，印尼煤炭出口量分别为8.08EJ、8.56EJ、8.49EJ、8.67EJ(2st，占比27.0%)、8.58EJ(2st，占比25.6%)、9.19EJ(1st，占比28.3%)。2022年印尼煤炭主要出口至中国（28.4%）、印度（25.8%）、日本（7.1%）。国内运输基础设施较落后，是印尼煤炭出口面临的困难现状之一。用于煤炭出口的船舶仅约7700艘，同时很多煤炭生产商因自然地理条件的限制，无法找到合适的地点建立深水港口，铁路基础设施有规划，但进展或不及预期。煤炭出口面临瓶颈。
　　投资策略。中国主要生产的煤炭是高卡、高硫、高灰的，而印尼煤主低卡、低硫、低灰的特点。两者混合使用可以达到电厂最经济的发电标准，因此印尼煤在中国市场的作用是补充关系，中国对印尼煤的需求一直是刚需，了解印尼煤炭行业市场现状、开采成本、内需结构，对研究中国煤炭价格底部、全球煤炭供需、贸易格局至关重要。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：印尼煤炭生产超预期，印尼国内煤炭需求超预期下滑

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年08月23日煤炭开采印尼全球煤炭生产和贸易大国行业发展任重道远印尼煤炭资源概况印尼煤炭几乎都是露天开采91自东加里曼丹和南加里曼丹9则来自南苏门答腊岛南部根据BP世界能源统计年鉴截至2020年底印尼的煤炭探明储量为3487亿吨占全世界煤炭增持维持探明储量的32储产比为62其中烟煤及无烟煤约231亿吨66褐煤约117亿吨34印尼主要煤种为褐煤和烟煤煤炭开采主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛个地区由于成煤期较短煤层埋深较浅开采难度相对较小在开采方面几乎全部为露天开采行业走势印尼煤近年开采成本增加显著目前出口到北港价格或已接近开采成本线印度尼西亚不同矿山的成本略有差异加里曼丹岛的矿山生产成本相对较低而苏门答腊岛的矿山由于工业发展较晚生产成本相对较高以BukitAsamTbkPT矿山为例2022年吨煤中低卡动力煤生产完全成本折算成人民币约425元吨煤炭开采沪深300以此生产成本当作印尼中卡煤FOB价格加上7美金吨左右的运输成本考虑到进口增值税和32元吨左16右广州港-秦皇岛港运输价格其出口到北港价格最左侧约为570元吨截至8月21日北港动力煤4600K价格约615元吨基本已接近成本线0印尼煤炭生产消费现状生产方面根据印尼煤炭资源部数据2022年印尼生产煤炭687亿吨同比119CAGR2011-202262印度尼西亚能源和矿产部门负责监管煤炭行业并制定国内的动力煤指导价格印尼煤炭行业竞争结构与中国相近由少数几家大型煤炭企业垄断消费方面2022年印尼一-16次能源消费总量为977EJ同比增长262008-2022年一次能源需求复合增速为434其中石油消费量306EJ同比90占比312022年由于俄乌战争全球天然气价格骤升印尼鉴于本国煤炭资源禀赋2022年国内煤炭需求快速增加至438EJ同比594占比45天然气消费量133EJ同比-02-32占比14其他清洁能源消费量1EJ同比101占比约11印尼能源消费结构与中国有相似也有不2022-082022-122023-042023-08同相同的是化石能源均在一次能源消费结构中占比很高根据bp数据截至2022年印尼化石能源消费占比898中国化石能源消费占比816不同的是中国可再生能源占比较高根据bp数据截至2022年中国氢能核能和其他可再生能源总占比为184印尼可再生能源占比较低氢能核能和其他作者可再生能源总占比为102而且印尼能源消费结构中没有核能长期来看即使碳达峰战略影响全球化石能源消费深远但中期印尼煤炭消费仍有继续增长的动力分析师张津铭印尼煤炭出口现状印尼是世界主要的煤炭出口国且为亚太地区煤炭的主要供应国2017-2022年印尼煤炭出口量分别为808EJ856EJ849EJ867EJ2st占比270858EJ2st占比256919EJ1st执业证书编号S0680520070001占比年印尼煤炭主要出口至中国印度日本国内运输283202228425871邮箱zhangjinminggszqcom基础设施较落后是印尼煤炭出口面临的困难现状之一用于煤炭出口的船舶仅约7700艘同时很多煤炭生产商因自然地理条件的限制无法找到合适的地点建立深水港口铁路基础设施有规划但进展或不及预相关研究期煤炭出口面临瓶颈煤炭开采供应扰动对煤气价格的阶段性支撑仍存投资策略中国主要生产的煤炭是高卡高硫高灰的而印尼煤主低卡低硫低灰的特点两者混合使1用可以达到电厂最经济的发电标准因此印尼煤在中国市场的作用是补充关系中国对印尼煤的需求一直是2023-08-20刚需了解印尼煤炭行业市场现状开采成本内需结构对研究中国煤炭价格底部全球煤炭供需贸易格局至关重要我们依旧认为在能源转型双碳背景下煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新2煤炭开采结构矛盾逐步显现煤市获阶段性支撑建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱这也意味着我国未来新建煤矿数量有限且考虑到煤企高利润有望长期持续高现金流背景下不断提高分红比例当前被市场2023-08-20所抛弃的高股息资源行业的优秀企业未来将走上慢牛重估之路此外伴随着国企改革的持续推进3煤炭开采原煤日产创年内最低水平进口环比下中国特色估值体系的指引也将逐步清晰叠加考核指标优化国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的双击重点推荐中特估的中国神华陕西煤业兖矿能源中煤能源煤企中唯一入选专精特新滑需求韧性仍存2023-08-15示范企业的潞安环能看好低估值高股息的山煤国际看好煤气产能扩容的广汇能源关注焦煤板块的山西焦煤平煤股份煤炭转型先锋华阳股份受益煤电建设提速的盛德鑫泰青达环保风险提示印尼煤炭生产超预期印尼国内煤炭需求超预期下滑重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601699SH潞安环能买入474293307319337545521501600256SH广汇能源买入173108129157377605506416000983SZ山西焦煤买入189136142148443616590566600188SH兖矿能源买入622542574611275315298280601088SH中国神华买入350320325340801876863825600348SH华阳股份买入195175181186390434420409601225SH陕西煤业买入362235249253455701662651平煤股份增持601666SH247169189209328479429388资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日内容目录1印尼煤炭资源概况32印尼煤炭生产现状53印尼煤炭内需现状84印尼煤炭出口现状105投资建议13风险提示13图表目录图表1印尼的含煤盆地分布图3图表2印尼各地区煤质特征4图表3印尼煤炭资源量及储量单位百万吨4图表4BukitAsamTbkPT生产完全成本趋势元吨5图表5印度尼西亚煤炭生产趋势6图表6印尼煤炭主要生产商7图表72022年印度尼西亚能源消费结构8图表82022年中国能源消费结构8图表9印尼一次能源消费占比趋势9图表10印尼一次能源消费历史现状EJ9图表11印尼煤电退出相关政策10图表122019-2028年印尼发电结构规划10图表13印尼煤炭出口趋势11图表142021年印尼煤炭出口各国占比11图表152022年印尼煤炭出口各国占比11图表16印尼的铁路系统12P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日印尼是传统的能源大国也是重要的煤炭生产国和消费国根据英国石油公司BP权威统计截至2022年底印尼煤炭产量687亿吨同比增长12占比全球78煤炭消费量438艾焦耳同比335占比全球27印尼主要煤种为褐煤和烟煤煤炭开采主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛个地区由于成煤期较短煤层埋深较浅开采难度相对较小在开采方面几乎全部为露天开采印尼也是世界上主要的煤炭出口国之一20202021年煤炭出口量位居世界第二2021年煤炭出口量427亿吨同比减少10占比全球2562022年煤炭出口量467亿吨同比增长71占比全球283印尼煤在中国市场的作用是补充关系因为中国主要生产的煤炭是高卡高硫高灰的而印尼煤主低卡低硫低灰的特点两者混合使用可以达到电厂最经济的发电标准因此中国对印尼煤的需求一直是刚需了解印尼煤炭行业市场现状对研究全球煤炭供需贸易格局也至关重要1印尼煤炭资源概况印度尼西亚独特的地理位置造就其丰厚的煤炭资源分区域看印尼煤炭几乎都是露天开采91自东加里曼丹和南加里曼丹9则来自南苏门答腊岛南部分煤种看印尼大部分的煤层来自于古近系和新近系煤层埋藏较浅主要生产褐煤和烟煤根据BP世界能源统计年鉴截至2020年底印尼的煤炭探明储量为3487亿吨占全世界煤炭探明储量的32储产比为62其中烟煤及无烟煤约231亿吨66褐煤约117亿吨34从品质看印尼煤具有低灰低硫的特征且通过部分电厂掺烧印尼煤的试验可知印尼煤具有带负荷能力强粒度均匀石子煤排量少和较好可磨性等优势同时印尼极具地理优势距中国东部南部沿海城市广州湛江和上海杭州和码头较近因此沿海地区电厂用煤从印尼等国进口同样经济方便印尼煤炭资源在中国东南沿海城市也具有较强的竞争优势图表1印尼的含煤盆地分布图资料来源掌上焦煤国盛证券研究所亚齐巴拉特2中苏门答腊3南苏门答腊4名古鲁5乌戎库隆6南爪哇西爪哇8克屯高9默拉维10北塔拉坎11伯劳12库台13巴里托14巴西亚15阿森阿森16南苏拉威西17萨拉瓦蒂18宾图尼19邦巴赖20阿基名加21外婆家22查亚普拉塞拉坦P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日图表2印尼各地区煤质特征样品编号全水灰分挥发分全碳氢氮硫发热量kcalkg-1煤种131073342847316541135053734013焦煤21802968399350693740770294780长焰煤39681005409962375020962456290气煤42649538330348383420941364610长焰煤51936433349957474101310465580长焰煤65291263425863695331100836490气煤752335474884282070840657500无烟煤84827299254234872560520283280褐煤资料来源环球印象国盛证券研究所图表3印尼煤炭资源量及储量单位百万吨资源量储量岛屿省份预测推断控制探明总计概略证实总计亚齐特别自000346351340904045015000000000治区北苏门答腊0007000009972697000000000省廖内省12794678960412808217675413547658561194037西苏门答腊苏门答2485475944272188557321606836073675省腊占碑省190841508662430017320211570000900900明古魯省15151130981162301986500021122112南苏门答腊199099910970041032110588394470850792890125300954201省楠榜省0001069500000010695000000000合计201537213995192106343776991852483191064445904801154925万丹省5475750002091331000000000中爪哇000082000000082000000000爪哇东爪哇000008000000008000000000合计5476650002091421000000000西加里曼丹42124689533925851704000000000中加里曼丹1975895186173347189163866101464147428加里曼南加里曼丹000552516362596377811226556180656179780360436丹东加里曼丹143962711068564755427684723790497314120276263590383合计1463597180145351387314537005232623495790462457958247南苏拉威西000144943309530923112006006012苏拉威中苏拉威西000198000000198000000000西合计000146923309530923310006006012马鲁古马鲁古213000000000201300000000000西巴布亚9359328200000012641000000000新几内巴布亚000216000000216000000000亚合计9359349800000012857000000000全国合计34890883219900158061922291361051874315602415529432113184资料来源掌上焦煤国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日2印尼煤炭生产现状全球重要的煤炭生产国家之一近年来产量高位增长根据BP数据2021年印尼生产煤炭614亿吨占全球75排名第三位生产大国根据印尼煤炭资源部数据2022年印尼生产煤炭687亿吨同比119CAGR2011-2022621996-2013年全球经济繁荣增长煤炭作为社会发展的基础能源煤炭需求亦快速启动煤炭产量也逐渐攀升1996-2013年印度尼西亚煤炭产量复合增长率为1412014-2018年全球煤炭产能过剩煤价低位全球煤企面临亏损入不敷出局面印尼煤企也面临兼并重组等历程因此这五年产量略有波动同时2013年起印尼本国开始煤炭去产能增加透明度减少非法煤矿的收益也使得产量略有影响但仍为全球煤炭生产及出口主要国家之一2014-2018年印度尼西亚煤炭产量复合增长率为502019-2022年2020年病毒蔓延全球经济活动停滞煤炭生产亦受到影响2020年印尼煤炭产量564亿吨同比下降842021年随着全球经济刺激和经济复苏煤炭生产与经济发展共振2021年印尼煤炭产量614亿吨同比增长892022年俄乌战争爆发全球煤炭贸易重塑印尼等出口国需求高涨煤炭产量亦有所攀升2022年印尼煤炭产量687亿吨同比增长119印尼煤近年开采成本增加显著目前出口到北港价格或已接近开采成本线印度尼西亚不同矿山的成本略有差异加里曼丹岛的矿山生产成本相对较低而苏门答腊岛的矿山由于工业发展较晚生产成本相对较高以BukitAsamTbkPT矿山为例2022年吨煤中低卡动力煤生产完全成本折算成人民币约425元吨以此生产成本当作印尼中卡煤FOB价格加上7美金吨左右的运输成本考虑到进口增值税和32元吨左右广州港-秦皇岛港运输价格其出口到北港价格最左侧约为570元吨截至8月21日北港动力煤4600K价格约615元吨基本已接近成本线图表4BukitAsamTbkPT生产完全成本趋势元吨资料来源彭博国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日印度尼西亚能源和矿产部门负责监管煤炭行业并制定国内的动力煤指导价格2009年印尼政府通过第四号矿产和煤炭开采法以推动国内采矿业发展刺激外资投资此法律让煤炭行业投标许可证颁发更加标准化透明化同时促进小型矿山许可证审批下发至地方让企业更容易进入小型矿山将矿山开采和出口一脉打通2010年印度尼西亚政府规定生产商的国内义务DMO并设定每年煤炭供应国内的额度以应对印尼国内消费日益增长的消费需求2012年印尼政府宣布所有国外投资者要将投产10年以上的矿产转卖给国内的投资者以帮助政府从矿产中获取更多的财政收入起初印度尼西亚政府还考虑提高矿产许可证的费用初步提高33左右但在2015年多数小型煤矿因现金流不足减产或者关闭煤矿政府将该政策推迟2014年为了增加透明度减少非法煤矿的收益印尼政府提议限制14个港口的出口通过许可证税务等手段控制煤炭出口量图表5印度尼西亚煤炭生产趋势资料来源BP国盛证券研究所印尼煤炭行业竞争结构与中国相近由少数几家大型煤炭企业垄断主要有MINDIDPTBumiResourcesPTIndikaEnergySinarMasMiningGroupPTBayanResourcesPTAdaroEnergy等MINDIDMiningIndustryIndonesia是印尼国有矿业控股公司其资源业务涵盖煤镍镍铁黄金铜铝铝土矿锡等PTBayanResources为印尼国有煤炭生产公司从事位于印度尼西亚东加里曼丹和南加里曼丹的四个主要项目的露天采矿巴彦煤业生产的煤炭范围从高热值烟煤到次烟煤低硫低灰煤阿达罗能源AdaroEnergy为印尼第二大动力煤生产商主要煤矿位于印尼南加里曼丹省主产高位收到基4000-5000大卡煤炭公司自1992年成立以来煤炭产量快速增长布米资源BumiResources是印尼最大的煤炭生产商拥有印尼大型煤炭生产商KaltimPrimaCoal和Arutmin大部分股权主要生产发热量在4200-7100大卡动力煤P6请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日图表6印尼煤炭主要生产商资料来源矿业联合国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日3印尼煤炭内需现状随着印尼经济快速增长以及全球能源的旺盛需求印尼煤炭内需近年来高速增长并在一次能源消费占比中维持高位2022年印尼一次能源消费总量为977EJ同比增长262008-2022年一次能源需求复合增速为434其中石油消费量306EJ同比90占比312022年由于俄乌战争全球天然气价格骤升印尼鉴于本国煤炭资源禀赋2022年印尼煤炭需求快速增加至438EJ同比594占比45天然气消费量133EJ同比-02占比14其他清洁能源消费量1EJ同比101占比约111965年至1984年印尼煤炭消费整体平稳煤炭消费量从1965年00054EJ增加到1984年001118EJCAGR1965-1984391985年至今印尼煤炭消费快速增长煤炭消费量从1985年004EJ增加到2022年438EJCAGR1985-20221372020年因全球宏观大环境影响煤炭需求量有所下滑印尼能源消费结构与中国有相似也有不同相同的是化石能源均在一次能源消费结构中占比很高根据bp数据截至2022年印尼化石能源消费占比898中国化石能源消费占比816不同的是中国可再生能源占比较高根据bp数据截至2022年中国氢能核能和其他可再生能源总占比为184印尼可再生能源占比较低氢能核能和其他可再生能源总占比为102而且印尼能源消费结构中没有核能图表72022年印度尼西亚能源消费结构图表82022年中国能源消费结构资料来源BP国盛证券研究所资料来源BP国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日图表9印尼一次能源消费占比趋势资料来源BP国盛证券研究所图表10印尼一次能源消费历史现状EJ资料来源BP国盛证券研究所长期来看即使碳达峰战略影响全球化石能源消费深远但中期印尼煤炭消费仍有继续增长的动力印尼目前可再生能源渗透率较低根据国复咨询网的数据2021年印尼可再生能源在发电结构中的占比仅为1355政策规划促进可再生能源在未来快速增长根据国家能源局一带一路能源合作网的资料印尼政府计划重点对水能地热能和生物质能进行布局以提高这些新能源在能源结构中的占比其目标是2025年将可再生能源在发电结构中的占比提高到23以上中期印尼煤炭消费仍有继续增长的动力为了保证新能源渗透率逐渐提高的过程中能源供应的稳定性我们预计印尼煤炭需求在中长期内仍占有较大份额同时发展新能源建设也将加速基础能源的消耗叠加印尼经济增速动力依旧我们预计印尼煤炭消费仍有继续增长的动力内需的增长也将对印尼煤炭出口有所压力P9请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日图表11印尼煤电退出相关政策时间政策内容2021-06建立燃煤电厂的退役时间表到2030年将关闭三座总装机容量为11吉瓦的燃煤发电厂在2035年淘汰其总容量为9吉瓦的常规发电厂到2040年将关闭超临界燃煤发电厂或使用污染较小的技术的发电厂总装机容量为10吉瓦最后阶段将是到2056年关闭其超超临界燃煤电厂2022-09印尼总统签署了第1122022号总统条例加快可再生能源发展以提供电力旨在加速印尼燃煤电站退役为可再生能源电价机制改革可再生能源电力采购模式提供更为清晰的指导2023-02签订新的公正能源转型伙伴关系协议印尼的目标是到2050年实现电力行业的净零排放较之前的目标提前了10年并在2030年实现碳达峰现在印尼正在提高可再生能源发电目标希望到2030年可再生能源电力占到发电总量的三分之一以上这意味着印尼部署可再生能源的速度需要较当前提高1倍资料来源电力网CCTD南方能源观察国盛证券研究所图表122019-2028年印尼发电结构规划资料来源印度尼西亚煤炭工业发展趋势国盛证券研究所4印尼煤炭出口现状印尼政府为了获得更好的经济利益高度重视印尼煤炭出口战略从行政法律税收财政补贴等各种政策用以保障印尼煤炭出口的最大利益印尼自1989年开始对外稳定出口煤炭根据印尼国家统计局发布的最新统计数据显示2022年印尼煤炭出口量累计为467亿吨创煤炭出口历史新高比上年同期增长93CAGR2015--202230可见印尼煤炭出口快速增长其大致经历了个阶段1989-2002年起步阶段该阶段增速较快但由于总量较小在国际煤炭市场贸易份额较低2003-2013年加速扩张阶段该阶段出口量不仅快速增长在国际煤炭市场占比也快速提升印尼煤炭出口量CAGR2003-20131492P10请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日2014-2016年波动阶段受国际煤炭需求乏力2014年起印尼煤炭出口总量连续年出现下滑2017-至今再增长阶段受益于全球经济增长及煤炭去产能周期结束煤炭贸易需求再攀升除了因宏观大环境影响2021-2022年有所波动外印尼煤炭出口量CAGR2017-202226仍保持增长趋势并保持全球煤炭出口大国的优势印尼是世界主要的煤炭出口国且为亚太地区煤炭的主要供应国2017-2022年印尼煤炭出口量分别为808EJ856EJ849EJ867EJ2st占比270858EJ2st占比256919EJ1st占比2832022年印尼煤炭主要出口至中国284印度258日本71图表13印尼煤炭出口趋势资料来源BP国盛证券研究所图表142021年印尼煤炭出口各国占比图表152022年印尼煤炭出口各国占比资料来源BP国盛证券研究所资料来源BP国盛证券研究所印尼成为全球煤炭出口最重要国家除了政府战略外其煤炭资源的质量地理条件等P11请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日诸多优势也是必不可缺印尼具有较为开放的劳工政策促进印尼吸引周边较低成本的劳工参与煤炭生产叠加印尼露天矿居多因此印尼煤炭生产成本较低再考虑到其距主要出口地中国日本等东南亚市场距离较近运费较低造就其出口价格有明显优势印尼煤炭质量较好具有低灰低硫高发热量等特点有环保煤的美誉促使印尼成为世界主要的低灰低硫低变质烟煤出口国国内运输基础设施较落后是印尼煤炭出口面临的困难现状之一印尼物流成本占GDP比重约20高位但印尼基础设施较为落后铁路公路网不发达仅1为铁路运输印尼能正常运行的铁路系统已非常老旧且仅存于爪哇和苏门答腊两个大岛上但仍坚持承担着两岛上超过195亿人口的客运和众多货物运输的重任相比之下印尼海运系统条件较为优异主要产煤地区苏门答腊岛和加里曼丹岛的河网密集很多产煤商可以通过驳船转运至就近的远洋货轮运往最终的目的地根据论文印度尼西亚煤炭工业发展趋势印尼全国水运航道21579km各类港口共约670个其中煤运专用码头37个总运力约为300Mta但用于煤炭出口的船舶仅约7700艘同时很多煤炭生产商因自然地理条件的限制无法找到合适的地点建立深水港口煤炭出口面临瓶颈铁路基础设施有规划但进展或不及预期印尼铁路干线建设持续推进计划建设环苏门答腊岛铁路全长2168km预计2025年完工图表16印尼的铁路系统资料来源地球知识局国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日5投资建议中国主要生产的煤炭是高卡高硫高灰的而印尼煤主低卡低硫低灰的特点两者混合使用可以达到电厂最经济的发电标准因此印尼煤在中国市场的作用是补充关系中国对印尼煤的需求一直是刚需了解印尼煤炭行业市场现状开采成本内需结构对研究中国煤炭价格底部全球煤炭供需贸易格局至关重要我们依旧认为在能源转型双碳背景下煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱这也意味着我国未来新建煤矿数量有限且考虑到煤企高利润有望长期持续高现金流背景下不断提高分红比例当前被市场所抛弃的高股息资源行业的优秀企业未来将走上慢牛重估之路此外伴随着国企改革的持续推进中国特色估值体系的指引也将逐步清晰叠加考核指标优化国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的双击重点推荐中特估的中国神华陕西煤业兖矿能源中煤能源煤企中唯一入选专精特新示范企业的潞安环能看好低估值高股息的山煤国际看好煤气产能扩容的广汇能源关注焦煤板块的山西焦煤平煤股份煤炭转型先锋华阳股份受益煤电建设提速的盛德鑫泰青达环保风险提示印尼煤炭生产超预期受煤炭需求增长及生产利润的影响煤炭产量或超预期造成煤价下跌印尼国内煤炭需求超预期下滑受宏观经济周期影响导致印尼国内煤炭需求超预期下滑造成出口增加煤价下跌P13请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP14请仔细阅读本报告末页声明