公司发布2023年中报，23H1实现营业收入36亿元，同比下滑14.2%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长88.1%。单Q2实现营业收入15.3亿元，同比下滑11.9%，实现归母净利润0.34亿元，同比扭亏。
　　男装业务具备韧性，女装和乐町处于调整期。1）分品牌看，PB女装/PB男装/乐町女装/童装分别实现收入13.2/13.7/3.9/4.5亿元，同比分别-20.3%/+2.2%/-26.6%/-15.3%，毛利率分别为59.4%/61.5%/50.7%/58.1%，同比增长6.2/8.0/3.7/5.1pct。
　　2）分渠道看，直营/加盟/电商渠道17.4/8.7/9.7亿元，同比分别-7.3%/-4.2%/-30%，毛利率分别为70.4%/47.1%/47.7%，同比分别+6.1/+7.3/+3.8pct。截至23H1公司线下渠道店铺合计4,174家门店，PB女装/PB男装/乐町女装/童装门店数分别为1,656/1,437/436/642家，同比净拓店-225/-66/-122/-55家；直营/加盟分别1,277/2,897家，上半年净开店分别为-150/-347家，23H1公司主动调整低效门店，全年加盟渠道有望实现净开店。
　　毛利率大幅提升，盈利能力改善。1）毛利率：23H1公司毛利率为58.2%，同比提升6.3pct，主要系终端严控折扣+产品结构改善所致；2）费用率：23H1销售/管理/研发费用率分别为37.5%/7.96%/2.4%，同比分别分别-2.2/+0.7/+1.1pct；3）23H1实现净利率7.0%，同比增长3.8pct，其中Q2单季实现净利率2.2%。
　　存货和现金流情况改善。截至23H1公司存货为17.5亿元、同比下降18%，其中1年以内的库存商品账面价值占比为73.1%，同比提升4pct。现金流方面，23Q2公司经营活动现金流净额为1.37亿，同比增长568%。
　　去年底至今，公司持续推进组织变革，尽管短期业绩有所波动，但公司的零售和运营质量均得到明显改善（包括折扣力度、门店质量、库存健康、现金流等），有利于公司中长期可持续发展。我们预计下半年变革对零售和收入的影响将逐步减轻，改革后的新产品预计将于23冬季上市，期待届时市场表现。

研究报告全文：公司研究中报点评太平鸟603877SH增持维持变革期销售增长承压经营质量明显改善股价2023年08月22日1855元目标价格2144元52周最高价最低价29621528元总股本流通A股万股4739347267A股市值百万元8791国家地区中国核心观点行业纺织服装公司发布2023年中报23H1实现营业收入36亿元同比下滑142实现归母报告发布日期2023年08月23日净利润25亿元同比增长881单Q2实现营业收入153亿元同比下滑119实现归母净利润034亿元同比扭亏1周1月3月12月1PBPB男装业务具备韧性女装和乐町处于调整期分品牌看女装男装乐町绝对表现-419-1251-2616-207女装童装分别实现收入1321373945亿元同比分别-20322-266-相对表现-189-1084-2084805153毛利率分别为594615507581同比增长62803751pct沪深300-23-167-532-10122分渠道看直营加盟电商渠道1748797亿元同比分别-73-42-30毛利率分别为704471477同比分别617338pct截至23H1公司线下渠道店铺合计4174家门店PB女装PB男装乐町女装童装门店数分别为16561437436642家同比净拓店-225-66-122-55家直营加盟分别12772897家上半年净开店分别为-150-347家23H1公司主动调整低效门店全年加盟渠道有望实现净开店毛利率大幅提升盈利能力改善1毛利率23H1公司毛利率为582同比提升63pct主要系终端严控折扣产品结构改善所致2费用率23H1销售管理研发费用率分别为37579624同比分别分别-220711pct323H1实现净利率70同比增长38pct其中Q2单季实现净利率22证券分析师施红梅存货和现金流情况改善截至23H1公司存货为175亿元同比下降18其中1021-633258886076年以内的库存商品账面价值占比为731同比提升4pct现金流方面23Q2公shihongmeiorientseccomcn司经营活动现金流净额为137亿同比增长568执业证书编号S0860511010001去年底至今公司持续推进组织变革尽管短期业绩有所波动但公司的零售和运证券分析师朱炎营质量均得到明显改善包括折扣力度门店质量库存健康现金流等有利021-633258886107于公司中长期可持续发展我们预计下半年变革对零售和收入的影响将逐步减轻zhuyan3orientseccomcn改革后的新产品预计将于23冬季上市期待届时市场表现执业证书编号S0860521070006香港证监会牌照BSW044盈利预测与投资建议证券分析师杨妍根据中报我们调整盈利预测预测2023-2025年每股收益为134160186元原yangyan3orientseccomcn2023-2025为145173203元参考可比公司给予公司2023年16倍PE估执业证书编号S0860523030001值对应目标价2144元维持增持评级风险提示渠道转型不及预期行业竞争加剧终端消费需求减弱等公司主要财务信息2022年业绩承压大股东定增彰显改革信2023-04-18心2021A2022A2023E2024E2025EQ2单季亏损期待未来消费回暖后的盈利2022-09-01营业收入百万元10921860290011006711108弹性同比增长163-21246119103Q4业绩承压中长期经营质量有望提升2022-04-01营业利润百万元98825785310161182同比增长67-7402323192163归属母公司净利润百万元677185636757880同比增长-50-7272443191162每股收益元143039134160186毛利率529482544546548净利率6221717579净资产收益率16644142150159市盈率132485141118102市净率2122191715资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明太平鸟中报点评变革期销售增长承压经营质量明显改善根据中报我们调整盈利预测主要调整了收入毛利率等预测2023-2025年每股收益为134160186元原2023-2025为45173203元参考可比公司给予公司2023年16倍PE估值对应目标价2144元维持增持评级表1行业可比公司估值截至2023年8月22日每股收益市盈率公司名称公司代码股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E地素时尚6035871513081126149168187811991018900特步国际013687210350430530652063166213491108海澜之家60039870505006407508514131106941833歌力思60380812180060821091332198614851119918李宁0233134631541722082472246200916671402安踏体育0202072192683323984682694217118141544调整后平均161311数据来源wind东方证券研究所风险提示渠道转型不及预期行业竞争加剧终端消费需求减弱有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2太平鸟中报点评变革期销售增长承压经营质量明显改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金11481089191022812648营业收入10921860290011006711108应收票据账款及款项融资632530554620684营业成本51404454410345675021预付账款261160167187206营业税金及附加5959616976存货25402125195721792395销售费用39493166315034933821其他25521786179218081824管理费用及研发费用8617448829771066流动资产合计71335688638070757758财务费用6869888278长期股权投资99000资产信用减值损失109123104104104固定资产13601321137814031413公允价值变动收益54444在建工程4441161110投资净收益3840404040无形资产176169168166164其他209226195195195其他14731323119111101110营业利润98825785310161182非流动资产合计30622863275326912698营业外收入623232323资产总计1019485519133976610456营业外支出4418181818短期借款1980000利润总额94926285810211187应付票据及应付账款24681630150216721838所得税27377223265309其他19911599160816331658净利润677184635756878流动负债合计46563229311033063496少数股东损益10122长期借款00000归属于母公司净利润677185636757880应付债券721750750750750每股收益元143039134160186其他548419419419419非流动负债合计12681168116811681168主要财务比率负债合计592443984279447446652021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益211975成长能力实收资本或股本477476474474474营业收入163-21246119103资本公积12531228136113611361营业利润67-7402323192163留存收益24732374301134503952归属于母公司净利润-50-7272443191162其他6464000获利能力股东权益合计42704153485452925791毛利率529482544546548负债和股东权益总计1019485519133976610456净利率6221717579ROE16644142150159现金流量表ROIC15142124132140单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润677184635756878资产负债率581514469458446折旧摊销205228251212143净负债率3803000000财务费用6869888278流动比率153176205214222投资损失3840404040速动比率094110142148153营运资金变动9138810128125营运能力其它480345444应收账款周转率155148166171170经营活动现金流1300399939876930存货周转率2018202222资本支出7135150150150总资产周转率1209101111长期投资90900每股指标元其他404629204444每股收益143039134160186投资活动现金流484595161106106每股经营现金流273084198185196债权融资111414000每股净资产900874102211151221股权融资62613000估值比率其他141399188400457市盈率132485141118102筹资活动现金流293103143400457市净率2122191715汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA65149696359现金净增加额52337821371367EVEBIT78253887565资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布太平鸟中报点评变革期销售增长承压经营质量明显改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师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