研究报告全文：太平鸟603877业绩符合预期期待改革成效2023-08-22业绩回顾1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入360亿元同比-142归母净利润25亿元同比881扣除非经常性损益的归母净利润18亿元同比3319其中2Q23公司收入153亿元同比-119归母净利润3351万元同比扭亏为盈扣除非经常性损益的归母净利润50万元同比扭亏为盈公司1H23业绩符合我们预期男装表现稳健线上承压明显分品牌看2Q23女装男装乐町童装收入分别同比-17879-295-79至57551721亿元店铺数量分别较1Q23末-63-13-66-26家店分渠道看2Q23线上直营加盟收入分别同比-305-8087至426542亿元直营加盟店铺数量分别较1Q23末-55-112家店各渠道毛利率提升销售费用控制良好公司严格控制各渠道折扣2Q23毛利率同比72ppt至558其中线上直营加盟渠道毛利率分别同比08ppt77ppt140ppt费用方面2Q23销售费用率同比-25ppt至401主要因门店数量减少带来店铺费用减少且公司主动控制广告宣传支出由于收入规模下降2Q23管理费用率同比09ppt至91由于公司增加研发职工薪酬和设计费支出2Q23研发费用率同比15ppt至32综合而言2Q23归母净利率同比55ppt至22库存管控强化现金流健康截至2Q23末公司库存商品原值同比-166至184亿元其中1年以内库存占比同比38ppt至6742Q23公司经营活动现金流净额同比568至137亿元现金流健康发展趋势2023年至今公司开展组织变革旨在统一太平鸟品牌管理并严控新品折率调整渠道结构及降本控费目前盈利端已逐步体现积极成果公司预计改革后的新产品将于23冬上市我们认为届时或是观察公司收入复苏情况的重要时点盈利预测与估值考虑到公司终端零售表现仍处于恢复进程中我们下调202324年盈利预测1518至613738亿元当前股价对应202324年15x12xPE维持跑赢行业评级同时考虑到行业估值中枢下移我们下调目标价23至2329元对应202324年18x15xPE较当前股价有23的上行空间风险终端零售恢复不及预期费用调整不及预期存货减值风险