本报告导读：
　　2023Q1扣非归母高增58.6%，业绩表现超预期；存货明显优化，公司盈利有望持续改善。
　　投资要点：
　　投资建议：维持2023-2025年EPS预测为1.48/1.74/2.01元，考虑到公司业绩弹性较大，给予公司2023年高于行业平均的18倍PE，维持目标价26.64元，维持“增持”评级。
　　事件：2023Q1营收/归母净利/扣非归母分别为20.74/2.17/1.78亿，同比-15.8%/+14.2%/+58.6%。业绩超预期。
　　毛利率改善叠加成本优化，Q1业绩超预期。2023Q1收入同比-15.8%，终端需求仍待恢复，但受益于公司严控折扣，毛利率大幅提升5.8pct。
　　分品牌来看，男装表现优于其他品牌，PB男装/PB女装/乐町/MP童装收入分别为8.2/7.5/2.2/2.5亿元，同比-1.3%/-22.1%/-24.0%/-20.5%，毛利率分别同比+7.9/+5.5/+3.2/+3.0pct。分渠道来看，Q1线上/直营/加盟收入分别为5.5/10.9/4.2亿，同比-29.5%/-7.0%/-15.0%，毛利率分别同比+6.1/+5.2/+2.2pct。截至2023Q1末直营/加盟门店数量为1332/3009家（较年初净减少95/235家），同比-258/-475家，门店租金及员工薪酬等刚性费用同比大幅降低，同时由于公司谨慎投放广告宣传费用，Q1销售费用率同比-2.0pct，带动费用率同比-0.8pct，扣非归母净利同比高增58.6%。公司归母净利同比+14.2%，增速低于扣非归母，主要由于2023Q1政府补助为4427万，同比减少4922万。
　　存货明显优化，盈利有望持续改善。2023Q1存货为18.7亿，同比17.2%/环比-11.8%，库存结构持续优化。我们认为老货逐步出清有望助力公司经营逐步至恢复疫情前良好水平，盈利有望持续改善。
　　风险因素：终端消费恢复不及预期，存货跌价风险