23H1业绩符合预期，低基数下利润弹性率先释放。2023年上半年公司收入同比下滑14%至36亿元，归母净利润同比增长88%至2.5亿元（本文数据均来自公司公告）。其中，23Q2单季度收入同比下降11.9%至15.3亿元，环比一季度下滑16%跌幅收窄，归母净利润同比增长159%至0.34亿元，整体表现与前期公司业绩预告保持一致，符合市场预期。
　　分品牌看，各品牌盈利能力逐步恢复，男装收入增速率先转正。1）主品牌门店精简，男装品牌表现亮眼。PB女装收入同比下降20.3%至13.2亿元，毛利率增加6.2pct至59.4%，期内净关店225家至1656家；PB男装收入同比增长2.2%至13.7亿元，毛利率上升8.0pct至61.5%，期内净关店66家至1437家，两大主品牌占总营收约75%。2）乐町仍在调整，毛利率同比改善。乐町营收同比下降26.6%至3.9亿元，毛利率增加3.7pct至50.7%，净关店122家至436家。3）Mini Peace童装门店小幅调整。童装营收同比下降15.3%至4.5亿元，毛利率增加5.1pct至58.1%，净关店55家至642家。4）其他品牌门店持续收缩。物质女孩、太平鸟巢与贝甜童装等共实现收入0.5亿元，同比下降54.1%，毛利率减少16.5pct至23.6%，期内净关店29家至3家。
　　渠道结构持续优化，主动调整低效门店。1）直营渠道聚焦运营质量改善，毛利率环比一季度继续提升。2023年上半年直营渠道净关店150家至1277家，收入同比下降7.0%至17.4亿元，毛利率上升6.1pct至70.4%，环比一季度的69.6%也提升了0.8pct。2）加盟渠道加快优化调整速度。加盟渠道净关店347家至2897家，收入同比下降4.2%至8.7亿元，毛利率上升7.3pct至47.1%。3）线上受线下恢复短期承压，新平台快速增长。线上收入同比下滑30%至9.7亿元，主要是受线下恢复后对线上有一定分流的影响，毛利率上升3.8pct至47.7%。天猫等传统电商渠道维持高质量运营，抖音等社交电商新兴渠道快速迭代。目前公司线上收入占比约27%，未来预计将持续提升至50%。
　　资产质量稳健，存货情况持续改善。1）盈利能力修复明显。上半年毛利率同比增加6.3pct至58.2%，销售费用率同比下降2.2pct至37.5%，管理费用率（含研发）同比提升1.8pct至10.4%，最终净利率上升3.8pct至7.0%。2）库存情况改善，资产质量稳健。23H1存货为17.5亿元，同比下降18%，经营性现金流净额为2.8亿元，比去年同期-2.1亿元有明显改善，主要系本期支付的薪酬、税费及其他经营费用减少。期末现金余额为7.8亿元，账上资金充裕，资产负债率为42%，相比22年底51%明显改善。
　　公司聚焦时尚品牌发展，努力创中国青年首选品牌，数字化转型推动运营效率提升，维持“买入”评级。考虑到当前零售仍处于弱复苏态势，公司品牌仍处于调整过程中，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为6.0/7.2/8.3亿元(原为7.2/8.3/9.4亿元)，对应PE为15/13/11倍。中长期而言，公司持续推进品牌年轻化升级，聚焦年轻时尚，增强消费者认知，数字化转型全面赋能公司研发、生产、销售全流程，推动运营质量不断提升，依然看好未来成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；存货管理风险。

研究报告全文：上市公司纺织服饰2023年08月22日公司太平鸟603877研究业绩表现符合预期盈利改善运营提效公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持23H1业绩符合预期低基数下利润弹性率先释放2023年上半年公司收入同比下滑14至36亿元归母净利润同比增长88至25亿元本文数据均来自公司公告其中23Q2单季度收入同比下降119至153亿元环比一季度下滑16跌幅收窄归母净证市场数据2023年08月21日利润同比增长159至034亿元整体表现与前期公司业绩预告保持一致符合市场预期券收盘价元1892研一年内最高最低元2981537分品牌看各品牌盈利能力逐步恢复男装收入增速率先转正1主品牌门店精简男究市净率21装品牌表现亮眼PB女装收入同比下降203至132亿元毛利率增加62pct至594报息率分红股价079期内净关店225家至1656家PB男装收入同比增长22至137亿元毛利率上升80pct流通A股市值百万元8943告上证指数深证成指3092981032039至615期内净关店66家至1437家两大主品牌占总营收约752乐町仍在调注息率以最近一年已公布分红计算整毛利率同比改善乐町营收同比下降266至39亿元毛利率增加37pct至507净关店122家至436家3MiniPeace童装门店小幅调整童装营收同比下降153基础数据2023年06月30日至45亿元毛利率增加51pct至581净关店55家至642家4其他品牌门店持每股净资产元917续收缩物质女孩太平鸟巢与贝甜童装等共实现收入05亿元同比下降541毛利资产负债率4159率减少165pct至236期内净关店29家至3家总股本流通A股百万474473流通B股H股百万--渠道结构持续优化主动调整低效门店1直营渠道聚焦运营质量改善毛利率环比一季度继续提升2023年上半年直营渠道净关店150家至1277家收入同比下降70至一年内股价与大盘对比走势174亿元毛利率上升61pct至704环比一季度的696也提升了08pct2加盟渠道加快优化调整速度加盟渠道净关店347家至2897家收入同比下降42至87太平鸟沪深300指数收益率60亿元毛利率上升73pct至4713线上受线下恢复短期承压新平台快速增长线40上收入同比下滑30至97亿元主要是受线下恢复后对线上有一定分流的影响毛利率20上升38pct至477天猫等传统电商渠道维持高质量运营抖音等社交电商新兴渠道0-20快速迭代目前公司线上收入占比约27未来预计将持续提升至50-40资产质量稳健存货情况持续改善1盈利能力修复明显上半年毛利率同比增加63pct09-2310-2311-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2306-2307-2308-23至582销售费用率同比下降22pct至375管理费用率含研发同比提升18pct至104最终净利率上升38pct至702库存情况改善资产质量稳健23H1相关研究存货为175亿元同比下降18经营性现金流净额为28亿元比去年同期-21亿元太平鸟603877点评终端回暖逐步有明显改善主要系本期支付的薪酬税费及其他经营费用减少期末现金余额为78亿显现盈利改善释放业绩弹性元账上资金充裕资产负债率为42相比22年底51明显改善20230429太平鸟603877点评疫情影响业绩公司聚焦时尚品牌发展努力创中国青年首选品牌数字化转型推动运营效率提升维持承压23年轻装上阵有望释放高弹性买入评级考虑到当前零售仍处于弱复苏态势公司品牌仍处于调整过程中我们下20230418调公司盈利预测预计23-25年归母净利润为607283亿元原为728394亿元对应PE为151311倍中长期而言公司持续推进品牌年轻化升级聚焦年轻时尚增证券分析师强消费者认知数字化转型全面赋能公司研发生产销售全流程推动运营质量不断提王立平A0230511040052升依然看好未来成长空间维持买入评级wanglpswsresearchcom风险提示线下恢复不及预期风险市场竞争加剧风险存货管理风险研究支持财务数据及盈利预测刘佩A0230523070002liupeiswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E联系人营业总收入百万元860236018635968610663刘佩同比增长率-212-14204122101862123297818归母净利润百万元185251603716825liupeiswsresearchcom同比增长率-7278812263187153每股收益元股039053127151174毛利率482582561557558ROE4558130133133市盈率49151311注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图123H1营收同比下降14至36亿元图223H1归母净利润同比上升88至25亿元8100120亿元40亿元806090206402046000-2030-202-40-600-400-80201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1营业收入YOY归母净利润YOY资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323H1销售费用率为375管理费用率含图423H1毛利率为582净利率为70研发费用为10440365362368375803483433463495825493060529534532525529482204010481767777798710742067637369756270021020162017201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1092186028635968610663其中营业收入1092186028635968610663减营业成本51404454379542884718减税金及附加5959596673主营业务利润57224089478153325872减销售费用39493166328136323999减管理费用709626691726800减研发费用152118130145160减财务费用686961113经营性利润844110673818900加信用减值损失损失以-填列11-4000加资产减值损失损失以-填列-120-120-106-90-20加投资收益及其他253270266265266营业利润9882578339921147加营业外净收入-385000利润总额9492628339921147减所得税27377232279324净利润677184601714823少数股东损益-10-1-2-2归属于母公司所有者的净利润677185603716825全面摊薄总股本477476474474474每股收益元144039127151174资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想