事件：公司发布2023年半年报，归母净利15.02亿元，同比+13.59%，扣非净利14.90亿，同比+16.97%。其中Q2归母净利4.07亿元，同环比-25.8%/-62.8%；扣非净利3.87亿元，同环比-22.7%/-65.0%。
　　锂资源自给率大幅提升至76%保障盈利韧性，Q2锂价下跌拖累利润。1）公司1H23净利同增14%主因锂板块盈利能力提升及铯铷盐业务规模延续高增。①锂板块：公司1H23共实现锂盐销量9741吨，其中自有矿销量为7392吨，自给率达75.88%（2022年仅19.43%）。受益于此，即使1H23电碳市场价同减27%，公司锂盐毛利率仍逆势增加14.9pct至65.8%，贡献毛利17.7亿元，对应单吨毛利18.2万元；②铯铷板块：1H23营收同比大增47.2%至5.3亿元；毛利率同比+2.7pct至66.3%，贡献毛利3.5亿元。2）Q2业绩阶段性走弱，期待后续改善。公司Q1/Q2分别实现归母净利11.0/4.1亿元，其中Q2业绩环比下滑主要系锂价快速下跌（SMM电碳均价环减近27%），而销量或几无增长。考虑到公司新产能将于Q3开始放量及锂价企稳回升，预计2H23公司单季度利润相比Q2将有所改善。
　　冉冉升起的锂业巨星，产能三年七倍。1）资源端：22年产能1.4万吨LCE，23年6.4万吨LCE，25年或达10万吨LCE。①津巴布韦Bikita：扩产顺利，精矿产能自1万吨LCE增至6万吨LCE。公司于7月初公告合计400万吨选矿产线成功投料试车，项目达产后可年产30万吨透锂长石精矿及30万吨锂辉石精矿（对应~6万吨LCE）。此外，公司后续还将充分利用原矿中的云母、混合矿等矿石，估算可带来2万吨LCE的产能增量，或于2025年落地；②加拿大Tanco：产能将扩至2万吨LCE。Tanco当前具备采选产能20万吨（对应~0.4万吨LCE）。于今年2月开启100万吨采选项目的建设，目前正在推进环评等前期工作，投产后Tanco资源产能将达2万吨LCE；2）冶炼端：预计2H23扩至6万吨LCE，后续将在海外建设冶炼产能。江西年产3.5万吨高纯锂盐项目预计于4Q23建成投产，届时公司将合计拥有6万吨氢氧化锂/碳酸锂产能，原料主要来自Bikita项目。此外，公司还将在津巴布韦及加拿大配套资源端建设冶炼产线，一方面可大幅节省运费，另一方面还可获取IRA补贴资质，将进一步强化公司竞争优势。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利36.85、52.96、40.96亿元，考虑到未来量增明显，首次覆盖并给予“增持”评级。
　　风险提示：公司扩产不及预期，行业供给超预期、需求不及预期风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate中矿资源002738能源金属有色金属发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持Bikita产能扩至6万吨LCE期待H2量增带来的业绩改善首次覆盖中矿资源年半年报点评---2023事件TableSummary公司发布2023年半年报归母净利1502亿元同比1359股票数据TableMarket20230822扣非净利1490亿同比1697其中Q2归母净利407亿元同环6个月目标价元比-258-628扣非净利387亿元同环比-227-650收盘价元3902锂资源自给率大幅提升至76保障盈利韧性Q2锂价下跌拖累利润12个月股价区间元3902106711公司1H23净利同增14主因锂板块盈利能力提升及铯铷盐业务规总市值百万元2782912总股本百万股模延续高增锂板块公司1H23共实现锂盐销量9741吨其中自713A股百万股713有矿销量为7392吨自给率达75882022年仅1943受益于B股H股百万股00此即使1H23电碳市场价同减27公司锂盐毛利率仍逆势增加日均成交量百万股19149pct至658贡献毛利177亿元对应单吨毛利182万元铯铷板块1H23营收同比大增472至53亿元毛利率同比27pct至历史收益率曲线TablePicQuote663贡献毛利35亿元2Q2业绩阶段性走弱期待后续改善公司Q1Q2分别实现归母净利11041亿元其中Q2业绩环比下滑主中矿资源沪深300要系锂价快速下跌SMM电碳均价环减近27而销量或几无增20长考虑到公司新产能将于Q3开始放量及锂价企稳回升预计2H2310公司单季度利润相比Q2将有所改善0冉冉升起的锂业巨星产能三年七倍1资源端22年产能14万吨-10LCE23年64万吨LCE25年或达10万吨LCE津巴布韦-20-30Bikita扩产顺利精矿产能自1万吨LCE增至6万吨LCE公司于7-40月初公告合计400万吨选矿产线成功投料试车项目达产后可年产30-50万吨透锂长石精矿及30万吨锂辉石精矿对应6万吨LCE此外202282022112023220235公司后续还将充分利用原矿中的云母混合矿等矿石估算可带来2万吨LCE的产能增量或于2025年落地加拿大Tanco产能将扩至TableTrend涨跌幅1M3M12M万吨当前具备采选产能万吨对应万吨2LCETanco2004LCE绝对收益-15-32-42于今年2月开启100万吨采选项目的建设目前正在推进环评等前期工相对收益-14-27-31作投产后Tanco资源产能将达2万吨LCE2冶炼端预计2H23扩至6万吨LCE后续将在海外建设冶炼产能江西年产35万吨高相关报告TableReport纯锂盐项目预计于4Q23建成投产届时公司将合计拥有6万吨氢氧化东北有色周报金价并非趋势逆转而是蓄锂碳酸锂产能原料主要来自Bikita项目此外公司还将在津巴布力待时韦及加拿大配套资源端建设冶炼产线一方面可大幅节省运费另一方--20230821面还可获取IRA补贴资质将进一步强化公司竞争优势东北有色周报美国7月通胀弱化加息必要盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利368552964096性金价趋势向上--20230813亿元考虑到未来量增明显首次覆盖并给予增持评级风险提示公司扩产不及预期行业供给超预期需求不及预期风险TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入2418804197011491812966证券分析师曾智勤-89572325120645378-1308执业证书编号S0550520110002归属母公司净利润5623295368552964096021-20363251zengzqnesccn-222734858511844373-2266每股收益元177721517743574市盈率3971924755525679市净率562410201154131净资产收益率15455690266729351925股息收益率026256256384308总股本百万股325462713713713请务必阅读正文后的声明及说明中矿资源公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金291282921174814643净利润3295368552964096交易性金融资产200210220228资产减值准备-11-1200应收款项464512704792折旧及摊销143197223250存货1581148515611235公允价值变动损失0000其他流动资产120170190220财务费用-30565859流动资产合计6232114841562118210投资损失-78000可供出售金融资产运营资本变动-1242214-74352长期投资净额12121212其他-275600固定资产956128913951475经营活动净现金流量2050419655034758无形资产1836190620762261投资活动净现金流量-1636-1253-950-938商誉1227122712271227融资活动净现金流量6652419-1098-925非流动资产合计5250629570117691企业自由现金流2088284144243727资产总计11482177792263325901短期借款495555605615应付款项272330520479财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债585545545545每股收益元721517743574流动负债合计2312239630433090每股净资产元1627193725302984长期借款791751761771每股经营性现金流量元444588772667其他长期负债844791761731成长性指标长期负债合计1636154215221502营业收入增长率2325206538-131负债合计3948393845654592净利润增长率4858118437-227归属于母公司股东权益合计7510138161804321283盈利能力指标少数股东权益25252525毛利率530479466434负债和股东权益总计11482177792263325901净利润率410380355316运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1620181114682078营业收入804197011491812966存货周转天数109401092768826856营业成本3783505079667341偿债能力指标营业税金及附加586810491资产负债率344222202177资产减值损失-31200流动比率270479513589销售费用49496473速动比率188402448534管理费用268270374338费用率指标财务费用-29-202-108-46销售费用率06050406公允价值变动净收益0000管理费用率33282526投资净收益78000财务费用率-04-21-07-04营业利润3810428562314819分红指标营业外收支净额2000股息收益率26263831利润总额3813428562314819估值指标所得税518600935723PE倍924755525679净利润3295368552964096PB倍410201154131归属于母公司净利润3295368552964096PS倍383287187215少数股东损益0000净资产收益率569267294192资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24中矿资源公司点评TablePageTop研究团队简介曾智勤香港大学金融学硕士哈尔滨工业大学工学学士现任东北证券有色行业分析师曾就职于国金证券TableIntroduction2020年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中矿资源公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44