事件：公司发布2023年半年报，23年上半年实现营业收入36.02亿元，同比增长5.58%；实现归属于上市公司股东净利润15.02亿元，同比增长13.59%；实现扣非净利润14.90亿元，同比增长16.97%。其中23年Q2实现营业收入15.30亿元，同比下滑2.17%，环比下滑26.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比下滑25.78%，环比下滑62.90%；实现扣非净利润3.87亿元，同比下滑22.68%，环比下滑64.98%。
　　自给率提升助力公司上半年锂板块业绩高增。1）价：2023年上半年国内碳酸锂均价31.5万元/吨（yoy-30.84%），氢氧化锂均价35.2万元/吨（yoy-18.57%），报告期内海外订单收入占比提升至44.05%，降低市场价格波动对公司业绩的影响；2）量：23年上半年公司实现锂盐销量0.97万吨，其中自有矿0.74万吨，自给率由2022年19.43%提升至75.88%。随着津巴布韦共计400万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。综上，23年上半年锂电新能源原料开发与利用板块实现营业收入26.97亿元（同比-0.75%），实现毛利17.74亿元（同比+29%），毛利率为65.78%（同比+14.98pcts）。
　　锂价走弱影响Q2业绩表现。1）价：2023年Q2国内市场碳酸锂均价24.5万元/吨（同比-49.38%，环比-39.23%），氢氧化锂均价26.9万元/吨（同比-45.56%，环比-41.35%）；2）量：23年上半年公司实现锂盐销量0.97万吨，其中一二季度分别为0.52万吨、0.45万吨，主要系公司在价格阶段性底部的时期，积极开展全年设备检修工作，主动调低当月产量。综上，23年Q2公司锂板块实现营收10.20亿元（环比-39%），毛利4.90亿元（环比-62%），毛利率由23年一季度76.58%下滑至48.01%。
　　铯铷业务表现亮眼。1）铯铷盐量价齐增，2023年上半年销售总量445.79吨（同比+30.81%），实现营业收入3.34亿元（同比+ 61.01%），毛利2.46亿元（同比+ 62.95%），毛利率由2022年上半年72.60%提升至73.65%；2）甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务，2023年上半年实现营业收入1.99亿元（同比+28.55%），毛利1.08亿元（同比+35.41%），毛利率由2022年上半年51.61%提升至54.27%。综上，公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入5.33亿元（同比+47.15%），毛利3.53亿元（同比+53.44%），毛利率为66.23%。
　　规划远期锂盐产能达到10万吨，成长性持续兑现。1）公司规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给，其中2023年实现国内6万吨锂盐产能布局，2025年实现海外4万吨冶炼产能布局；2）Bikita矿山，2023年7月初，津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，达成公司锂资源完全自给的目标；3）Tanco矿山，公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用，2023年2月，公司计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目，当前处于政府审批阶段。
　　盈利预测及投资建议：假设23-25年碳酸锂均价假设分别为25、15、15万元/吨，预计公司2023/2024/2025年净利润分别为34.66、39.10、49.30亿元，按照当前286亿市值计算，对应PE分别为8.2、7.3、5.8X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

研究报告全文：Bikita项目如期投产资源自给率提升至100中矿资源002738稀有金证券研究报告公司点评2023年8月22日属TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4003指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢鸿鹤2394804184591120213991增长率yoy8823653225执业证书编号S0740517080003净利润百万元5583295346639104930Emailxiehhztscomcn增长率yoy22049051326每股收益元078462486548691分析师安永超每股现金流量092287646664555执业证书编号S0740522090002净资产收益率1444312625EmailanycztscomcnPE51187827358PB7038261914备注股价选取2023年08月21日收盘价投资要点基本状况TableProfit事件公司发布2023年半年报23年上半年实现营业收入3602亿元同比增长558实现归属于上市公司股东净利润1502亿元同比增长1359实现总股本百万股713扣非净利润1490亿元同比增长1697其中23年Q2实现营业收入1530流通股本百万股606亿元同比下滑217环比下滑2619实现归母净利润407亿元同比下市价元4003滑2578环比下滑6290实现扣非净利润387亿元同比下滑2268市值百万元28550环比下滑6498流通市值百万元24277自给率提升助力公司上半年锂板块业绩高增1价2023年上半年国内碳酸锂均价315万元吨yoy-3084氢氧化锂均价352万元吨yoy-1857报TableQuotePic股价与行业-市场走势对比告期内海外订单收入占比提升至4405降低市场价格波动对公司业绩的影响2量23年上半年公司实现锂盐销量097万吨其中自有矿074万吨自给率20中矿资源沪深300由2022年1943提升至7588随着津巴布韦共计400万吨年的选矿产线逐10步达产公司锂盐业务的原料将实现完全自给综上23年上半年锂电新能源原0料开发与利用板块实现营业收入2697亿元同比-075实现毛利1774亿元-10同比29毛利率为6578同比1498pcts2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-202022-08-30锂价走弱影响Q2业绩表现1价2023年Q2国内市场碳酸锂均价245万元-40吨同比-4938环比-3923氢氧化锂均价269万元吨同比-4556-50环比-41352量23年上半年公司实现锂盐销量097万吨其中一二季度-60分别为052万吨045万吨主要系公司在价格阶段性底部的时期积极开展全-70年设备检修工作主动调低当月产量综上23年Q2公司锂板块实现营收1020公司持有该股票比例亿元环比-39毛利490亿元环比-62毛利率由23年一季度7658相关报告下滑至4801铯铷业务表现亮眼1铯铷盐量价齐增2023年上半年销售总量44579吨同比3081实现营业收入334亿元同比6101毛利246亿元同比6295毛利率由2022年上半年7260提升至73652甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上充分利用其环保高效的优势在印度洋区域马来西亚海域泰国湾区域中国海域内积极开拓业务2023年上半年实现营业收入199亿元同比2855毛利108亿元同比3541毛利率由2022年上半年5161提升至5427综上公司稀有轻金属铯铷盐板块实现营业收入533亿元同比4715毛利353亿元同比5344毛利率为6623规划远期锂盐产能达到10万吨成长性持续兑现1公司规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给其中2023年实现国内6万吨锂盐产能布局2025年实现海外4万吨冶炼产能布局2Bikita矿山2023年7月初津巴布韦Bikita锂矿200万吨年透锂长石改扩建工程项目和Bikita锂矿200万吨年锂辉石建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产达成公司锂资源完全自给的目标3Tanco矿山公司所属加拿大Tanco矿山18万吨年锂辉石采选生产线生产顺利产品持续运回并投入使用2023年2月公司计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨年采选项目当前处于政府审批阶段请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测及投资建议假设23-25年碳酸锂均价假设分别为251515万元吨预计公司202320242025年净利润分别为346639104930亿元按照当前286亿市值计算对应PE分别为827358X维持公司买入评级风险提示主营产品价格波动风险项目建设进度不及预期新能源汽车销量不及预期供给端产能释放超预期需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后核心假设条件变动造成盈利预测不及预期研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司主要财务指标变化亿元2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比指标变动原因营业收入156320721530-2619-217341236026营业成本8925877683080-138916871355-20主要是自产矿生产产品比例加大使得成本下降毛利6721485762-487213401725224730毛利率429571664979-2188683516212销售费用01402202722159878022049125主要系Bikita项目纳入合并报表同比增加4个月所致销售费用率087106176070089064136072管理费用057074145966515691106219107主要系Bikita项目纳入合并报表同比增加4个月所致管理费用率362356950593588310608298财务费用-017039054379832771-01009498003汇率变动引起汇兑损失增加财务费用率-106190356165462-028260288研发费用0800380626396-2202103100-3研发费用率510183407224-104303278-025期间费用133173289666611666221462109期间费用率8538361888105210366491283634投资收益076-002-004078-006资产减值损失000000000000000信用减值损失-024-004002-042-001利润总额6231273467-6329-24951559174012所得税费用074180057-6803-22802362370归母净利润5481096407-6290-25781323150214扣非净利润5001104387-6498-22681274149017主要是销售商品提供劳务收到现金的增长额超过购买商品接受经营活动产生的现金流量净额611440158125965158877742020161劳务支付现金的增长额所致投资活动产生的现金流量净额-605-179-13666638512581-1252-154523春鹏锂业Bikita公司三个募投项目建设工程支出增加筹资活动产生的现金流量净额0142969-5189742451152主要系非公开发行股票所致来源Wind中泰证券研究所图表2公司23年上半年业绩拆分单位亿元来源Wind中泰证券研究所图表3公司23Q2业绩拆分-同比亿元图表4公司23Q2业绩拆分-环比亿元-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表5公司锂盐板块销量情况吨图表6公司铯铷盐板块业务情况亿元2022全年2023H13000024206902500020000150009740761000073914647030050000锂盐总销量自产矿实现的锂盐销量来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表7公司主要产品价格变动单位2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比电池级碳酸锂万元吨484403245-3923-4938455315-3084电池级氢氧化锂万元吨494458269-4135-4556432352-1857锂精矿美元吨412905410539453-2708-44534286458833383来源百川资讯中泰证券研究所图表8公司产能扩建情况生产基地产能万吨投产情况产品津巴布韦Bikita200投产透锂长石精矿200投产锂辉石精矿加拿大Tanco18已投产锂辉石精矿100政府审批阶段锂辉石精矿江西新余06已投产电池级氟化锂25已投产电池级碳酸锂氢氧化锂35建设中电池级碳酸锂氢氧化锂-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源公司公告中泰证券研究所风险提示主营产品价格波动的风险公司主要产品为碳酸锂氢氧化锂需求低于预期供给端超预期释放流动性等因素均会扰动碳酸锂商品价格走势从而影响对公司盈利预测的判断项目建设进度不及预期的风险公司在建项目包括BikitaTanco等扩建项目公司未来的成长性以及业绩释放依赖于产能释放节奏下游需求不及预期的风险碳酸锂下游主要为新能源汽车电动车销量受宏观政策流动性消费者购买意愿价格等多因素影响销量不及预期或对商品价格造成扰动供给端超预期释放风险碳酸锂价格已经创历史新高产业链利润集中于上游资源企业企业存在加大资本开支增加供给的动力供给端超预期释放或对价格造成冲击需求测算偏差风险报告需求测算均基于一定前提假设存在实际达不到不及预期风险可能会导致供需结构发生转变从而导致对主要产品价格的误判研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析相关数据存在更新滞后的风险核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等公司业绩对产品价格较为敏感售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表9公司财务报表及预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金29126034962612389营业收入804184591120213991应收票据0000营业成本3783391760717508应收账款464436498578税金及附加58667591预付账款1855991113销售费用49667591存货1581214318803330管理费用268254336420合同资产0000研发费用237211280350其他流动资产1090101612811550财务费用-29-60-152-175流动资产合计623296871337517959信用减值损失14000其他长期投资0000资产减值损失-3000长期股权投资12121212公允价值变动收益0000固定资产956126315971956投资收益78253345在建工程387487487387其他收益10101010无形资产1836224328083560营业利润3810407545975797其他非流动资产2059206820822102营业外收入5455非流动资产合计5250607369868017营业外支出2222资产合计11482157612036125976利润总额3813407746005800短期借款49597226335所得税518611690870应付票据36473451净利润3295346639104930应付账款236117518402297少数股东损益0000预收款项0511726归属母公司净利润3295346639104930合同负债146152202252NOPLAT3270341537804781其他应付款90909090EPS按最新股本摊薄462486548691一年内到期的非流动负债585585585585其他流动负债725717774828主要财务比率流动负债合计2312291337664464会计年度20222023E2024E2025E长期借款791841771851成长能力应付债券105105105105营业收入增长率235952324249其他非流动负债739739739739EBIT增长率429862107265非流动负债合计1636168616161696归母公司净利润增长率490252128261负债合计3948459953826159获利能力归属母公司所有者权益7510111371495519792毛利率530537458463少数股东权益25252525净利率410410349352所有者权益合计7534111621497919817ROE437310261249负债和股东权益11482157612036125976ROIC467353292277偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率344292264237会计年度20222023E2024E2025E债务权益比360212162132经营活动现金流2050461047373956流动比率27333640现金收益3408371441415234速动比率20263133存货影响-863-562263-1450营运能力经营性应收影响-225155-94-102总资产周转率07050605经营性应付影响1151001618484应收账款周转天数16191514其他影响-386301-191-210应付账款周转天数20658999投资活动现金流-1636-1107-1264-1465存货周转天数109171119125资本支出-2261-1123-1283-1490每股指标元股权投资-7000每股收益462486548691其他长期资产变化632161925每股经营现金流402905930777融资活动现金流665-381119272每股净资产1474218629363886借款增加797-34959189估值比率股利及利息支付-89-364-281-418PE9876股东融资84000PB4321其他影响-127332341501EVEBITDA18161411来源Wind中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分