事件概述
　　2023年8月18日，公司发布2023年半年报，公司上半年实现收入5.38亿元，同比+8.89%；归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比+5.26%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+1.51%。
　　分析判断:
　　受宏观环境影响业绩低于我们预期
　　受宏观环境影响业绩低于预期，中长期需求无虞。23Q2公司实现收入3.08亿元，同比+7.25%；归母净利润0.59亿元，同比-8.25%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比-10.86%。我们认为，公司上半年业绩低于预期或与项目开工率较低及宏观经济修复不及预期需求被暂时压制有关，根据公司年报中披露的项目备案以及新型电力系统长期趋势，我们认为市场中长期需求无虞。
　　能效管理系统稳定增长。分业务看，公司电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/企业微电网-其他/电量传感器产品分别实现收2.32/1.68/0.51/0.26/0.55亿元，分别同比+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/+13.8%，占总收入的比例分别为43%/31%/9%/5%/10%。分地区看，2023上半年华东地区营收占比达到50.94%，收入同比+11.69%，华北和华南同比-3.36%/-9.26%。
　　毛利率提升显著，销售发力费用率大幅提升
　　2023上半年公司毛利率为48.29%，同比大幅提升2.16pct，各项分业务毛利率均大幅改善，我们认为随着公司产品从EMS1.0到EMS2.0的升级，公司整体毛利率有望进一步改善。H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.92%/6.01%/12.2%，同比分别+3.18pct/+1.81pct/-0.4pct，根据公司公告，销售费用的大幅增长主要系报告期内职工薪酬增加所致，我们认为，公司为推广EMS2.0在销售端持续发力，目前或主要体现合同层面，收入有望在未来持续转化。
　　发布定增预案，巩固企业微电网优势地位
　　拟定增8亿元用于总部扩建及微电网产品技术研发改造。公司7月20日发布向特定对象发行A股股票预案，拟定增募资不超8亿元。其中，拟4.5亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目，具体项目拟新建一栋研发办公楼，购置先进研发及办公设备，以微电网能效管理为基础，围绕EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）系统升级，展开“企业微电网能效管理平台”、“企业微电网智慧能源平台”等平台开发。拟1.1亿元用于企业微电网产品技术改造项目，引入全自动装配线、加工中心、自动化检测线等先进生产等，进行智能生产线改造；并引进智能立体仓库设备，打造智能立体仓库。
　　投资建议
　　公司占据千亿级企业微电网赛道并建立了一定先发优势。根据公司公告我们下调了各项业务的增速并上调了销售费用率，将23-25年营业收入预测由15.13/20.81/27.16亿元下调至12.00/15.35/19.84亿元；将23-25年归母净利润预测由2.68/3.75/5.03亿元下调至2.07/2.70/3.67亿元，将23-25年每股收益（EPS）预测由1.25/1.75/2.34元下调至0.96/1.26/1.71元；对应20238年月18日收盘价28.55元，PE分别为41/32/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等；6）定增项目落地风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月20日业绩低于预期毛利率大幅提升TableTitle安科瑞TableTitle2300286评级TableDataInfo买入股票代码300286上次评级买入52周最高价最低价46652023目标价格总市值亿6130最新收盘价2855自由流通市值亿4987自由流通股数百万17469事件概述TableSummary2023年8月18日公司发布2023年半年报公司上半年实现收入538亿元同比889归属于上市公司股东的净利润1亿元同比526扣非后归母净利润088亿元同比151分析判断受宏观环境影响业绩低于我们预期受宏观环境影响业绩低于预期中长期需求无虞23Q2公司实现收入308亿元同比725归母净利润059亿元同比-825扣非后归母净利润051亿元同比-1086我们认为公司上半年业绩低于预期或与项目开工率较低及宏观经济修复不及预期需求被暂时压制有关根据公司年报中披露的项目备案以及新型电力系统长期趋势我们认为市场中长期需求无虞能效管理系统稳定增长分业务看公司电力监控及变电站综合检测能效管理消防及用电安全企业微电网-其他电量传感器产品分别实现收232168051026055亿元分别同比8031328628-641138占总收入的比例分别为43319510分地区看2023上半年华东地区营收占比达到5094收入同比1169华北和华南同比-336-926毛利率提升显著销售发力费用率大幅提升2023上半年公司毛利率为4829同比大幅提升216pct各项分业务毛利率均大幅改善我们认为随着公司产品从EMS10到EMS20的升级公司整体毛利率有望进一步改善H1销售费用率管理费用率研发费用率分别为1292601122同比分别318pct181pct-04pct根据公司公告销售费用的大幅增长主要系报告期内职工薪酬增加所致我们认为公司为推广EMS20在销售端持续发力目前或主要体现合同层面收入有望在未来持续转化发布定增预案巩固企业微电网优势地位拟定增8亿元用于总部扩建及微电网产品技术研发改造公司7月20日发布向特定对象发行A股股票预案拟定增募资不超8亿元其中拟45亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目具体项目拟新建一栋研发办公楼购置先进研发及办公设备以微电网能效管理为基础围绕EMS30安科瑞微电网智慧能源平台系统升级展开企业微电网能效管理平台企业微电网智慧能源平台等平台开发拟11亿元用于企业微电网产品技术改造项目引入全自动装配线加工中心自动化检测线等先进生产等进行智能生产线改造并引进智能立体仓库设备打造智能立体仓库投资建议公司占据千亿级企业微电网赛道并建立了一定先发优势根据公司公告我们下调了各项业务的增速并上调了销售费用率将23-25年营业收入预测由151320812716亿元下调至120015351984亿元将23-25年归母净利润预测由268375503亿元下调至207270367亿元将23-25年每股收益EPS预测由125175234元下调至096126171元对应2023年8月18日收盘价2855元PE分别为413223倍维持买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示1市场份额被竞争对手挤压2新产品推广不及预期3新产品研发不及预期4分布式电源用户侧电改不及预期5拟建项目拟设子公司存在不确定性等6定增项目落地风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10171019120015351984YoY41502178279293归母净利润百万元170171207270367YoY40003213303362毛利率457461460461470每股收益元084082096126171ROE174149153166185市盈率47574873414631822336资料来源Wind华西证券研究所分析师刘泽晶TableAuthor研究助理李杨玲邮箱liuzj1hx168comcn邮箱liyl8hx168comcnSACNOS1120520020002SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1019120015351984净利润171207270367YoY02178279293折旧和摊销28876857营业成本5496488281052营运资金变动-29-20-99-134营业税金及附加9111418经营活动现金流163262223270销售费用137178221286资本开支-29-31-33-33管理费用6788111141投资2000财务费用0-40-50-63投资活动现金流-86-19-18-14研发费用121142183238股权募资32000资产减值损失0000债务募资0000投资收益10121520筹资活动现金流-11000营业利润184226294400现金净流量66243206256营业外收支0000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额184226294400成长能力所得税14192533营业收入增长率02178279293净利润171207270367净利润增长率03213303362归属于母公司净利润171207270367盈利能力YoY03213303362毛利率461460461470每股收益082096126171净利润率167172176185资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA108111118130货币资金162406611868净资产收益率ROE149153166185预付款项67911偿债能力存货218275347439流动比率277298304307其他流动资产79984910081224速动比率224243248253流动资产合计1184153619752542现金比率038079094105长期股权投资0000资产负债率272277287294固定资产222169137119经营效率无形资产32313130总资产周转率065064067070非流动资产合计392336301278每股指标元资产合计1577187222762820每股收益082096126171短期借款0000每股净资产534631756927应付账款及票据291351447566每股经营现金流076122104126其他流动负债137166204261每股股利000000000000流动负债合计428516650827估值分析长期借款0000PE4873414631822336其他长期负债2222PB557634528431非流动负债合计2222负债合计430518653829股本215215215215少数股东权益0000股东权益合计1147135416241991负债和股东权益合计1577187222762820资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶首席分析师2014-2015年新财富计算机行业团队第三第五名水晶球第三名10年证券从业经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5