研究报告全文：安科瑞300286业绩低于预期跟踪项目充沛有待逐步落地2023-08-191H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩实现营业收入538亿元同比889归母净利润100亿元同比526对应2Q23营业收入308亿元同比725环比3368归母净利润059亿元同比-825环比40221H23业绩低于我们预期主要系在手订单及跟踪项目落地实施节奏较慢发展趋势1H23系统项目实施节奏较慢在手订单充沛有望逐步转化1H23公司营业收入同比889分产品来看1企业微电网板块实现营业收入477亿元同比871其中电力监控及变电站综合监控能效管理消防及用电其他系统分别同比8031328628-6412纯硬件电量传感器销售实现营业收入055亿元同比13801H23企业微电网系统项目的订单实施节奏较慢但考虑到公司跟踪项目充沛截至2022年末有185万个项目备案我们认为随着公司强化对订单落地流程的跟进管理经济复苏进程的持续推进公司业绩兑现有望逐步提速中长期来看在电力市场化改革电力供需形势严峻企业内部用能形式复杂化的大背景下用户侧微电网需求空间广阔我们看好安科瑞凭借在渠道端产品端搭建起的差异化竞争力把握行业发展机遇期实现持续稳健增长盈利能力稳定毛利率持续提升1H23公司综合毛利率为4829同比217ppt其中电力监控及变电站综合监控能效管理消防及用电安全其他微电网系统电量传感器的毛利率分别同比218ppt202ppt252ppt127ppt183ppt均有不同程度的提升向前看我们认为随着产品升级为EMS20软件价值占比提高同时定价权和议价能力有所提高公司毛利率有望进一步抬升看好EMS20放量带来盈利弹性费用端来看1H23公司期间费用率同比467ppt其中销售费用率同比318ppt主要系职工薪酬销售员人数增加以及差旅费去年同期受疫情影响基数较低等增加研发费用率同比181ppt我们认为公司加大投入进行渠道建设和产品升级有助于市场竞争力的进一步巩固公司1H23净利润率为1868同比-064ppt基本稳定盈利预测与估值考虑到订单落地节奏有待提速我们下调20232024年净利润预测1312至236351亿元当前股价对应26x17x202324ePE维持跑赢行业评级考虑到盈利预测调整下调目标价18至385元对应35x24x202324ePE当前股价仍有35上行空间风险行业竞争加剧市场开拓不及预期项目落地节奏不及预期