安科瑞发布2023年中报，23H1实现收入5.38亿元，同比+8.89%，归母净利润1.00亿元，同比+5.26%。23Q2公司实现收入3.08亿元，同比+7.25%，环比+33.68%，归母净利润0.59亿元，同比-8.25%，环比+40.22%。
　　业务毛利率上升，产品向平台化转型。23H1公司整体销售毛利率为48.29%，同比提升2.17pct。具体业务来看，电力监控及变电站综合监控、能效管理、消防及安全用电、企业微电网其他业务等核心业务毛利率分别同比提升2.18/2.02/2.52/1.27pct。我们认为公司毛利率上升的主要原因是公司产品由EMS1.0的模块式销售转向EMS2.0的平台式销售，产品模式打造平台叠加行业应用，销售模式采用设计院叠加行业进行推广。随着业务模式的扩散，下半年公司营收增速有望上升，毛利率水平仍有改善空间。
　　电改下空间巨大，强销售能力带来竞争优势。根据公司半年报测算，我国供电电压等级大于等于10kV的工商业用户超过200万户，若企业微电网系统的平均单价为100万元，则远期潜在市场容量将达到2万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为40%的情况下，市场规模达到8000亿。23年以来我国电力改革的政策逐步出台，除了顶层的政策设计外，各省都在加速出台明确商业模式的细则政策，涉及领域如需求侧响应，隔墙售电，虚拟电厂等方向。在电改的背景下公司微电网建设与改造的行业空间有望持续加速扩张。考虑到公司经过多年的积累和发展，公司在企业微电网领域具有较高的知名度，具有较强的销售能力，我们认为公司有望在微电网的蓝海市场中进一步扩大优势。
　　投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润2.30/3.67/5.07亿元，同比+34.8%/59.5%/38.3%，对应EPS分别为1.07/1.71/2.36元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广速度不及预期风险，竞争对手增加风险

研究报告全文：公司点评安科瑞业务毛利率上升业绩符合预期下半年有望加速证券研究报告2023年08月18日安科瑞半年度业绩点评核心结论公司评级增持股票代码300286SZ安科瑞发布2023年中报23H1实现收入538亿元同比889归母净前次评级增持利润100亿元同比52623Q2公司实现收入308亿元同比725评级变动维持环比3368归母净利润059亿元同比-825环比4022当前价格2855业务毛利率上升产品向平台化转型23H1公司整体销售毛利率为4829近一年股价走势同比提升217pct具体业务来看电力监控及变电站综合监控能效管理安科瑞电工仪器仪表消防及安全用电企业微电网其他业务等核心业务毛利率分别同比提升创业板指39218202252127pct我们认为公司毛利率上升的主要原因是公司产品由29EMS10的模块式销售转向EMS20的平台式销售产品模式打造平台叠加199行业应用销售模式采用设计院叠加行业进行推广随着业务模式的扩散-1-11下半年公司营收增速有望上升毛利率水平仍有改善空间-21-31电改下空间巨大强销售能力带来竞争优势根据公司半年报测算我国供2022-082022-122023-042023-08电电压等级大于等于10kV的工商业用户超过200万户若企业微电网系统的平均单价为100万元则远期潜在市场容量将达到2万亿元目前企业分析师微电网系统的渗透率仍处于较低水平假设渗透率为40的情况下市场杨敬梅S0800518020002规模达到8000亿23年以来我国电力改革的政策逐步出台除了顶层的政021-38584220策设计外各省都在加速出台明确商业模式的细则政策涉及领域如需求侧yangjingmeiresearchxbmailcomcn响应隔墙售电虚拟电厂等方向在电改的背景下公司微电网建设与改造联系人的行业空间有望持续加速扩张考虑到公司经过多年的积累和发展公司在董正奇企业微电网领域具有较高的知名度具有较强的销售能力我们认为公司有18850591612望在微电网的蓝海市场中进一步扩大优势dongzhengqiresearchxbmailcomcn投资建议我们预计公司23-25年归母净利润230367507亿元同比相关研究348595383对应EPS分别为107171236元维持增持安科瑞22疫情下经营稳健23Q1开始恢复增长安科瑞2022年年报点评评级2023-03-20安科瑞业绩稳健拟培育企业虚拟电厂产业风险提示产品推广速度不及预期风险竞争对手增加风险生态安科瑞三季报点评2022-10-29安科瑞疫情过后恢复明显布局新产能20向30转型安科瑞300286SZ2022中核心数据报点评2022-08-26202120222023E2024E2025E营业收入百万元10171019144421092779增长率41502418460318归母净利润百万元170171230367507增长率40003348595383每股收益EPS079079107171236市盈率PE360359267167121市净率PB6353433427数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安科瑞2023年08月18日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1151625649191444营业收入10171019144421092779应收款项129161211296402营业成本55254977710871412存货净额249218337464591营业税金及附加89131825其他流动资产528643552574590销售费用121137188274361流动资产合计10211184166422533027管理费用187188260380486固定资产及在建工程209228225225224财务费用0051117长期股权投资00000其他费用-收入4249394139无形资产3432302825营业利润190184251402552其他非流动资产151132130135128营业外净收支00000非流动资产合计395392385388377利润总额190184250402552资产总计14151577204926413404所得税费用2014203545短期借款00000净利润170171230367507应付款项4254226248471104少数股东损益00000其他流动负债65455归属于母公司净利润170171230367507流动负债合计4314286278521109长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债52232盈利能力长期负债合计52232ROE189160179229249负债合计4364306308551111毛利率457461462485492股本215215215215215营业利润率187181173191199股东权益9791147142017862293销售净利率167167159174182负债和股东权益总计14151577204926413404成长能力营业收入增长率41502418460318现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率461-33361604374净利润170171230367507归母净利润增长率40003348595383折旧摊销1727192123偿债能力利息费用0051117资产负债率308272307324326其他743483219流动比237277265264273经营活动现金流112163327356522速动比179226212210220资本支出661131215其他32264000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流2686271215每股指标债务融资0051117EPS079079107171236权益融资37114200BVPS4565346618321068其它3522000估值筹资活动现金流7211481117PE360359267167121汇率变动PB6353433427现金净增加额6666402355525PS6060422922数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安科瑞2023年08月18日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明