事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入5.38亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长5.26%，扣非归母净利润8789万元，同比增长1.51%。
　　Q2业绩低于预期，毛利率提升明显。公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响，低于市场预期。Q2公司实现营收3.08亿元（+7.25%），实现归母净利润0.59亿元（-8.25%）。但公司毛利率端提升明显，2023H1公司整体销售毛利率达到48.29%，同比提升2.17pct。每项子业务的毛利率均有较大幅度的提升，电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、电量传感器业务的毛利率同比分别提升2.18/2.02/2.52/1.83pct。公司毛利率的提升主要受益于公司产品正在从EMS 1.0逐步向EMS 2.0转型，产品软件部分占比提高。我们认为，随着公司EMS 2.0产品的持续铺开，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。
　　研发投入持续增长，核心产品升级稳步推进。公司在2023H1主推EMS 2.0产品，同时加大投入EMS 3.0产品的研发。2023H1公司研发投入6562万元，同比增长27.9%。EMS 3.0在EMS 2.0平台的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。同时EMS 3.0会把公司对于行业的“Know-How”与人工智能AI进行结合，实现EMS 3.0的能源智能化。目前，EMS 3.0已经完成产品研发架构，正在逐步完善功能。
　　电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔，定增加快产品迭代更新。2023年以来，国家陆续颁布关于新型电力系统、输配电价等相关政策，标志着国家对于推进电力改革的决心。在这样的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。公司拟定增不超过8.00亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改造项目，建立新研发中心，搭建MES智能制造系统、WMS仓储管理系统及APS生产计划系统等先进信息系统，加快核心产品更新迭代，提升产品竞争力。我们认为，2023下半年后随着下游经济复苏，企业对于微电网系统的需求将加速释放，公司有望迎来快速增长期。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司2023年中报，下调公司营业收入，上调销售毛利率，预测公司23-25年的每股收益分别为1.04/1.42/1.91元（原预测1.27/1.72/2.26元），维持公司2023年34倍估值，对应目标价为35.36元，维持买入评级。
　　风险提示
　　毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

研究报告全文：公司研究中报点评安科瑞300286SZ买入维持核心业务毛利率提升业绩有望提速股价2023年08月21日2837元目标价格3536元52周最高价最低价4642012元总股本流通A股万股2147217469A股市值百万元6091国家地区中国核心观点行业电力设备及新能源事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入538亿元同比增长报告发布日期2023年08月22日889实现归母净利润100亿元同比增长526扣非归母净利润8789万元同比增长151Q2业绩低于预期毛利率提升明显公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影1周1月3月12月响低于市场预期Q2公司实现营收308亿元725实现归母净利润059绝对表现-649-1377-2556-775亿元-825但公司毛利率端提升明显2023H1公司整体销售毛利率达到相对表现-321-1135-2011244829同比提升217pct每项子业务的毛利率均有较大幅度的提升电力监控沪深300-328-242-545-1015及变电站综合监控产品及系统能效管理产品及系统消防及用电安全产品及系统电量传感器业务的毛利率同比分别提升218202252183pct公司毛利率的提升主要受益于公司产品正在从EMS10逐步向EMS20转型产品软件部分占比提高我们认为随着公司EMS20产品的持续铺开公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间研发投入持续增长核心产品升级稳步推进公司在2023H1主推EMS20产品同时加大投入EMS30产品的研发2023H1公司研发投入6562万元同比增长279EMS30在EMS20平台的基础上并入光储充平台真正实现源网荷储充一体化柔性控制同时EMS30会把公司对于行业的Know-How与人工智能AI进行结合实现EMS30的能源智能化目前EMS30已经完成产品研发架构正在逐步完善功能电改政策持续推进企业微电网产品空间广阔定增加快产品迭代更新2023年以来国家陆续颁布关于新型电力系统输配电价等相关政策标志着国家对于推进证券分析师浦俊懿电力改革的决心在这样的大背景下企业对于电费管理电力数据分析管理市021-633258886106场交易工具等的需求有望加速释放企业微电网系统的市场潜力巨大公司拟定增pujunyiorientseccomcn不超过800亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改执业证书编号S0860514050004造项目建立新研发中心搭建MES智能制造系统WMS仓储管理系统及APS证券分析师谢超波生产计划系统等先进信息系统加快核心产品更新迭代提升产品竞争力我们认021-633258886070为2023下半年后随着下游经济复苏企业对于微电网系统的需求将加速释放公xiechaoboorientseccomcn司有望迎来快速增长期执业证书编号S0860517090001盈利预测与投资建议证券分析师陈超021-633258883144根据公司2023年中报下调公司营业收入上调销售毛利率预测公司23-25年的chenchao3orientseccomcn每股收益分别为104142191元原预测127172226元维持公司2023年执业证书编号S086052105000234倍估值对应目标价为3536元维持买入评级证券分析师谢忱风险提示毛利率下降风险应收账款规模增加风险其他收益不及预期风险市场竞争加剧风xiechenorientseccomcn险市场渗透率不及预期风险执业证书编号S0860522090004公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E联系人杜云飞营业收入百万元10171019129517852313同比增长41502272378296duyunfeiorientseccomcn营业利润百万元190184246336452联系人覃俊宁同比增长461-33335366346归属母公司净利润百万元170171224305411qinjunningorientseccomcn同比增长40003310367346联系人宋鑫宇每股收益元079079104142191毛利率457461479485487songxinyuorientseccomcn净利率167167173171178189160176200223净资产收益率市盈率358357273199148市净率6253443730资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明安科瑞中报点评核心业务毛利率提升业绩有望提速附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金115162194268347营业收入10171019129517852313应收票据账款及款项融资419501548755978营业成本5525496759191186预付账款6681114营业税金及附加89121621存货249218270368474销售费用121137192282362其他232297316317318管理费用及研发费用187188238316395流动资产合计10211184133617182131财务费用001512长期股权投资00000资产信用减值损失13000固定资产1922223395141087公允价值变动收益20000在建工程18618429069投资净收益810101010无形资产3432323131其他33425679105其他151132111110109营业利润190184246336452非流动资产合计3953926649451295营业外收入00000资产总计14151577200026633427营业外支出10000短期借款0065297510利润总额190184246336452应付票据及应付账款305291378515664所得税2014223041其他126137160193230净利润170171224305411流动负债合计43142860310051404少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润170171224305411应付债券00000每股收益元079079104142191其他52000非流动负债合计52000主要财务比率负债合计436430603100514042021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本215215215215215营业收入41502272378296资本公积3690133133133营业利润461-33335366346留存收益702830105413141680归属于母公司净利润40003310367346其他2612555获利能力股东权益合计9791147139716572023毛利率457461479485487负债和股东权益总计14151577200026633427净利率167167173171178ROE189160176200223现金流量表ROIC190160171181188单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润170171224305411资产负债率308272302378410折旧摊销1326253768净负债率0000001880财务费用001512流动比率237277221171152投资损失810101010速动比率179226177134118营运资金变动78528139148营运能力其它1629200应收账款周转率8976849794经营活动现金流112163249199333存货周转率2624282928资本支出3439318318418总资产周转率0807070808长期投资00000每股指标元其他604871010每股收益079079104142191投资活动现金流2686325308408每股经营现金流052076116093155债权融资00000每股净资产456534651772942股权融资6544200估值比率其他786566183154市盈率358357273199148筹资活动现金流7211108183154市净率6253443730汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA276267208149106现金净增加额6666327379EVEBIT295305229165121资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2依据发布安科瑞中报点评核心业务毛利率提升业绩有望提速信息披露依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票向客户披露本公司持有该股票的情况如下截止本报告发布之日资产管理私募业务合计持有安科瑞300286买入达到相关上市公司已发行股份1以上提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3安科瑞中报点评核心业务毛利率提升业绩有望提速分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目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