投资要点
　　2023H1营收同比+9%，归母净利润同比+5%，业绩略不及市场预期。公司2023H1实现营收5.38亿元，同比+8.89%；归母净利润1亿元，同比+5.26%。Q2实现营收3.08亿元，同比+7.25%，环比+33.68%；归母净利润0.59亿元，同比-8.25%，环比+40.22%。23H1毛利率为48.29%，同比+2.17pct，归母净利率为18.68%，同比-0.64pct。Q2毛利率为48.88%，同比-2.17pct，环比+1.36pct；归母净利率为19.06%，同比-3.22pct，环比+0.89pct。Q2受国内制造业复苏疲弱影响，业绩略不及市场预期，但盈利能力环比改善。
　　 EMS2.0系统推广加速，有望持续提升毛利率。23H1电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/企业微电网/电量传感器分别实现营收2.32/1.68/0.51/0.26/0.55亿元，同比+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/+13.80%，毛利率为48.5%/48.7%/48.4%/46.9%/47.1%，同比+2.2/2.0/2.5/1.3/1.8pct，显著提升，我们认为主要系原材料价格+固定成本下降所致。预计随EMS2.0系统占比逐渐提升，3.0系统落地推广，公司的毛利率水平仍有提升的空间。
　　静待大环境边际向好，公司有望迎来快速增长期。4-6月制造业PMI位于荣枯线以下，下游资本开支预期较差，公司Q2业绩略受影响。随新一轮电改加速推进，企业用电管理的需求向“刚需消费”进行转变，公司作为企业用电管理系统解决方案的领军企业有望充分受益。营销端持续投入，销售模式采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维，双线并举。我们预计，随着下游经济复苏、下游资本开支意愿边际改善，公司有望迎来快速增长期。
　　费用端持续投入、现金流改善显著。23H1期间费用1.68亿元，同比+28.06%；期间费用率为31.16%，同比+4.67pct。其中销售费用0.69亿元，同比+44.40%，环比+34.50%，主要系职工薪酬增加。23H1经营活动现金流量净流入0.65亿元，同比+283.15%，明显改善，期末合同负债0.38亿元，同比+34.20%，存货周转天数同比下降39.83天至136.05天。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润为2.25/3.35/4.69亿元，同比分别为+32%/49%/40%，对应现价PE为27x、18x、13x，给予24年26x，对应目标价为40.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款回款不及预期，市场拓展不及预期，竞争加剧等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备安科瑞300286年半年报点评业绩略承压产品迭2023Q22023年08月20日代带来盈利能力持续提升证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谢哲栋营业总收入百万元1019124518262589执业证书S0600523060001同比016224742xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元171225335469股价走势同比032324940安科瑞沪深300每股收益-最新股本摊薄元股07910515621845PE现价最新股本摊薄3593272918301308372921关键词TableTag业绩不及预期新产品新技术新客户135-3TableSummary-11投资要点-19-27202282220221220202341920238172023H1营收同比9归母净利润同比5业绩略不及市场预期公司2023H1实现营收538亿元同比889归母净利润1亿元同比526Q2实现营收308亿元同比725环比3368归母市场数据净利润亿元同比环比毛利率为059-825402223H14829收盘价元2855同比217pct归母净利率为1868同比-064pctQ2毛利率为4888同比-217pct环比136pct归母净利率为1906同比-322pct环比一年最低最高价20234665089pctQ2受国内制造业复苏疲弱影响业绩略不及市场预期但盈市净率倍501利能力环比改善流通A股市值百498727EMS20系统推广加速有望持续提升毛利率23H1电力监控及变电站万元总市值百万元综合监控产品及系统能效管理产品及系统消防及用电安全产品及系统613015企业微电网电量传感器分别实现营收232168051026055亿元同比8031328628-6411380毛利率为基础数据485487484469471同比2220251318pct显著提升每股净资产元我们认为主要系原材料价格固定成本下降所致预计随EMS20系统LF570占比逐渐提升30系统落地推广公司的毛利率水平仍有提升的空间资产负债率LF2382总股本百万股21472静待大环境边际向好公司有望迎来快速增长期4-6月制造业PMI位流通A股百万股17469于荣枯线以下下游资本开支预期较差公司Q2业绩略受影响随新一轮电改加速推进企业用电管理的需求向刚需消费进行转变公相关研究司作为企业用电管理系统解决方案的领军企业有望充分受益营销端持续投入销售模式采用设计院叠加行业进行推广同时发展系统代理商安科瑞300286企业微电网进行安装调试售后及运维双线并举我们预计随着下游经济复领军企业产品营销铸就核心苏下游资本开支意愿边际改善公司有望迎来快速增长期竞争力费用端持续投入现金流改善显著23H1期间费用168亿元同比2023-07-172806期间费用率为3116同比467pct其中销售费用069亿元同比4440环比3450主要系职工薪酬增加23H1经营活动现金流量净流入065亿元同比28315明显改善期末合同负债038亿元同比3420存货周转天数同比下降3983天至13605天盈利预测与投资评级我们维持公司23-25年归母净利润为225335469亿元同比分别为324940对应现价PE为27x18x13x给予24年26x对应目标价为405元维持买入评级风险提示应收账款回款不及预期市场拓展不及预期竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告安科瑞三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1184143219542714营业总收入1019124518262589货币资金及交易性金融资产4456058551181营业成本含金融类5496559521346经营性应收款项5075567241026税金及附加9111623存货218255357486销售费用137168237331合同资产0000管理费用6781115160其他流动资产14161922研发费用121149215300非流动资产392416467510财务费用0236长期股权投资0000加其他收益42505552固定资产及使用权资产222233255280投资净收益10121825在建工程6102734公允价值变动0000无形资产32313131减值损失3000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用13161718营业利润184245366511其他非流动资产119126136147营业外净收支0000资产总计1577184824213224利润总额184245366511流动负债4285087461080减所得税14203142短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润171225335469经营性应付款项291346502729减少数股东损益0000合同负债405091142归属母公司净利润171225335469其他流动负债97112152209非流动负债2222每股收益-最新股本摊薄元079105156218长期借款0000应付债券0000EBIT174243362505租赁负债0000EBITDA202272395541其他非流动负债2222负债合计4305107481083毛利率4615473747854800归属母公司股东权益1147133816732142归母净利率1675180418341811少数股东权益0000所有者权益合计1147133816732142收入增长率016222446624179负债和股东权益1577184824213224归母净利润增长率032316549113996现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流163236316380每股净资产元534623779998投资活动现金流8693115104最新发行在外股份百万股215215215215筹资活动现金流113400ROIC1516179322042430现金净增加额66110200276ROE-摊薄1487167820022188折旧和摊销28293236资产负债率2725275930903358资本开支29437168PE现价最新股本摊薄3593272918301308营运资本变动29834100PB现价534458366286数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn