2023年上半年公司实现营业收入114.02亿元，同比增长8.84%；归属于母公司所有者的净利润为18.96亿元，同比增长15.58%，扣非后归母净利润为18.29亿元，同比增长19.16%，实现EPS为1.12元。
　　点评：
　　守“一体”拓“石膏板+”业务促消费转型，防水材料和其他产品业务增长带动营收提升。上半年公司石膏板和龙骨业务营业收入分别为70.18亿元和12.23亿元，同比下降0.62%和8.67%。而防水建材、工业及建筑涂料和其他产品营业收入为19.64亿元、2.09亿元和11.34亿元，同比增长16.52%、38.02%和321.77%,带动总营业收入增长。公司作为石膏板绝对的龙头，面对房地产市场弱复苏的冲击，石膏板业务作为“一体两翼”中的一体营业收入保持基本的稳定。同时积极发展石膏板+业务，不但拓展新品类，还设立了对应的事业部，并且加强了“工厂+工长”的新模式，从而推动公司向消费类建材制造服务商转型。防水材料业务在公司“轻装”的情况下，营业收入保持了较好的增长，符合我们报告《北新建材（000786）：石膏板为基，轻装蓄力待出发》的判断。在需求不足的情况下落实公司“市场份额优先”的原则，保证2023年上半年营业收入的稳定增长。
　　降本控费提升盈利能力，风控管控保证经营质量。公司不但依靠规模优势降低采购成本，同时加强生产精益化提高效率，不断地改进生产工艺，打造数字控制系统，从而实现“现场无人化、产线智能化”的目标，达到降低生产成本的目的。2023年上半年公司主要业务石膏板、龙骨和防水卷材的毛利率均得到改善，分别提高2.98、0.01和3.09个百分点，综合毛利率同比提高0.16个百分点，这不但有原材料的影响，还有公司生产效率提升的推动。通过管理人工成本的压降和生产效率的提升，上半年管理费用率较去年同期下降1.11个百分点；财务费用率也同比下降0.14个百分点。2023年上半年公司净利润率和年化ROE保持较高的水平，分别为16.69%和17.75%，同比提高1.61和0.89个百分点。公司完善授信机制，启动清收机制，上半年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为86.40%，处于较好水平，保证公司经营的质量。
　　公司抗风险能力强，持续发展和成长确定。2023年是房地产行业回归长期健康发展的年份，需求不足是行业面临的新发展环境。公司货币资金充裕（6月底货币资金+结构性存款为33.8亿元），资产负债率低(6月底为24.20%)，公司综合优势明显，抗风险能力强，石膏板国内龙头地位稳固，海外拓展空间大；防水材料业务作为全国前三，能够保持较好的增长，包括石膏板+和涂料等业务发挥公司“战略、市场、技术、管理”的四大协同机制，保证公司的持续发展和成长。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为38.32亿元、43.91亿和51.21亿元，对应EPS分别为2.27元、2.60元和3.03元。当前股价对应PE值分别为12倍、11倍和9倍。考虑公司石膏板和石膏板+的消费转型和经营质量的提升，龙头地位更加稳固，在新环境下抗风险能力强，以及防水材料和涂料等一体两翼的成长性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。

研究报告全文：公司研究北新建材000786行业低迷期2023年8月23日强烈推荐维持东降本提效凸显稳健发展韧性北新建材公司报告兴2023年半年报点评证券2023年上半年公司实现营业收入11402亿元同比增长884归属于母公司简介股公司所有者的净利润为1896亿元同比增长1558扣非后归母净利润北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企为1829亿元同比增长1916实现EPS为112元业石膏板行业市占率超过60积极发份展石膏板落地一体两翼发展战略有点评收购防水材料公司发展防水材料和涂料限两翼业务防水材料规模位居行业前三公守一体拓石膏板业务促消费转型防水材料和其他产品业务增长资料来源公司公告iFinD司带动营收提升上半年公司石膏板和龙骨业务营业收入分别为7018亿元和未来3-6个月重大事项提示证1223亿元同比下降062和867而防水建材工业及建筑涂料和其无券他产品营业收入为1964亿元209亿元和1134亿元同比增长1652发债及交叉持股介绍研3802和32177带动总营业收入增长公司作为石膏板绝对的龙头面无究对房地产市场弱复苏的冲击石膏板业务作为一体两翼中的一体营业收入报保持基本的稳定同时积极发展石膏板业务不但拓展新品类还设立了对应的事业部并且加强了工厂工长的新模式从而推动公司向消费告交易数据类建材制造服务商转型防水材料业务在公司轻装的情况下营业收入保持了较好的增长符合我们报告北新建材000786石膏板为基轻52周股价区间元319-1983装蓄力待出发的判断在需求不足的情况下落实公司市场份额优先的总市值亿元47475原则保证2023年上半年营业收入的稳定增长流通市值亿元45872总股本流通股万股降本控费提升盈利能力风控管控保证经营质量公司不但依靠规模优势降A168951168951低采购成本同时加强生产精益化提高效率不断地改进生产工艺打造数流通B股H股万股--52周日均换手率102字控制系统从而实现现场无人化产线智能化的目标达到降低生产成本的目的2023年上半年公司主要业务石膏板龙骨和防水卷材的毛利率52周股价走势图均得到改善分别提高298001和309个百分点综合毛利率同比提高016个百分点这不但有原材料的影响还有公司生产效率提升的推动225北新建材沪深300通过管理人工成本的压降和生产效率的提升上半年管理费用率较去年同期下降111个百分点财务费用率也同比下降014个百分点2023年上半年公司净利润率和年化ROE保持较高的水平分别为1669和1775同比提高161和089个百分点公司完善授信机制启动清收机制上半年销售商品提供劳务收到的现金营业收入为8640处于较好水平保证-27682210221222222422622公司经营的质量资料来源恒生聚源东兴证券研究所公司抗风险能力强持续发展和成长确定2023年是房地产行业回归长期健康发展的年份需求不足是行业面临的新发展环境公司货币资金充裕6分析师赵军胜010-66554088zhaojsdxzqnetcn月底货币资金结构性存款为338亿元资产负债率低6月底为2420执业证书编号S1480512070003公司综合优势明显抗风险能力强石膏板国内龙头地位稳固海外拓展空间大防水材料业务作为全国前三能够保持较好的增长包括石膏板和涂料等业务发挥公司战略市场技术管理的四大协同机制保证公司的持续发展和成长盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为3832亿元4391亿和5121亿元对应EPS分别为227元260元和303元当前股价对应PE值分别为12倍11倍和9倍考虑公司敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P2北新建材000786行业低迷期降本提效凸显稳健发展韧性石膏板和石膏板的消费转型和经营质量的提升龙头地位更加稳固在新环境下抗风险能力强以及防水材料和涂料等一体两翼的成长性维持公司强烈推荐的投资评级风险提示房地产行业景气度低迷持续性超预期财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21085691993431225147225414982825711增长率2549-546129412881118归母净利润百万元351019313640383241439089512067增长率2274-1065221914571662净资产收益率18531497162916601714每股收益元208186227260303PE1352151412391081927PB251227202179159资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告北新建材000786行业低迷期降本提效凸显稳健发展韧性P3附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计685559917380109733614622221597903营业收入21085691993431225147225414982825711货币资金5722355567405265457470508628营业成本14374191410578153894717263031901012应收账款248143249026285586322374358425营业税金及附加2201022056242062772330602其他应收款1183552959295733338337116营业费用78219759588465596201106602预付款项2539230285284303209235681管理费用10198710246894562106743118680存货263240272683273503306800337849财务费用82541063010552116586915其他流动资产288572417903422744426458430098研发费用874608611195323108694120242非流动资产合计17400081763117180127719263812090871资产减值损失-454-5545-2365-2669-2968长期股权投资2405026465304383516541318公允价值变动收益-121-506000000000固定资产12038871263946129133213895091508208投资净收益-3253387195317072133无形资产230960250219215576181850148860加其他收益562611157721372137213其他非流动资产1087411601116011160111601营业利润376871331136419206475726553809资产总计26573872860454326349935242843820156营业外收入86403024687668766876流动负债合计541778526964695859679916648142营业外支出60935818568856885688短期借款2064971680422793015440068607利润总额379419328342420393476913554996应付账款171636168409194115217747239784所得税2422813972282172758630991预收款项000000000000000净利润355190314370392176449326524006一年内到期的非流动负152889323857261913294419325050少数股东损益417173089351023711938债非流动负债合计163010189128157957130700103837归属母公司净利润351019313640383241439089512067长期借款13283616452313335210609479232主要财务比率应付债券30174246052460524605246052021A202A2023E2024E2025E负债合计704789716092853816810616751979成长能力少数股东权益5812048791577266796379901营业收入增长2549-546129412881118实收资本或股本168951168951168951168951168951营业利润增长1409-1214266013481641资本公积283798280001280001280001280001归属于母公司净利润增2274-1065221914571662长未分配利润14417291646620190300621967542539325获利能力归属母公司股东权益合19525992144362240968327136693068177毛利率31832924316532083272计负债和所有者权益26573872860454326349935242843820156净利率16851577174217681854现金流量表单位百万元总资产净利润132110961174124613402021A2022A2023E2024E2025EROE18531497162916601714经营活动现金流380705363781456952561034642742偿债能力净利润355190314370367605424743498967资产负债率26522503261623001968折旧摊销7150179585127813142123154663流动比率169208210235267财务费用82541063010552116586915速动比率111146163180204应收帐款减少-16391-883-36560-36788-36051营运能力预收帐款增加000000000000000总资产周转率079070069072074投资活动现金流-315053-225697-149802-251044-302515应收账款周转率850800788788788公允价值变动收益-121-506000000000应付账款周转率837838793793793长期投资减少180670-15426-13353410001000每股指标元投资收益-325260195317072133每股收益最新摊208186227260303薄筹资活动现金流-71119-14220442548-257786-289068每股净现金流最新摊-003-002207031030薄应付债券增加100000000-100000000000每股净资产最新摊11561269142616061816薄长期借款增加10982431686-31171-27257-26863估值比率普通股增加000000000000000PE1352151412391081927资本公积增加-30273-3798000000000PB251227202179159现金净增加额-5688-38743496985220551158EVEBITDA13441002851740637资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4北新建材000786行业低迷期降本提效凸显稳健发展韧性相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发2023-03-23公司普通报告北新建材000786石膏板龙头地位稳固行稳致远2022-08-23公司普通报告北新建材000786石膏板国内渐进收获期海外和两翼促新成长2022-03-23行业深度报告2023年中期建筑建材行业报告回归下的修复与成长2023-07-06行业深度报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航2022-11-29行业深度报告建材行业立足后周期着眼新变化2022-08-31行业普通报告建材行业2022年2季度基金重仓股分析着眼集中度提升和业绩弹性2022-07-26行业普通报告建材行业报告水泥价格持续下跌哪家强2022-06-30行业深度报告2022年中期建筑建材产业发展报告先基建后地产行稳致远强者愈强2022-05-30行业普通报告建材行业报告着眼周期新变化龙头和优秀公司仍是重要方向2022-03-07资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告北新建材000786行业低迷期降本提效凸显稳健发展韧性P5分析师简介赵军胜中央财经大学硕士首席分析师2011年加盟东兴证券从事建材建筑等行业研究金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014和2015年第4和第3名东方财富中国最佳分析师2015年2016年和2017年建材第3名建材第1名和建材第3名和建筑装饰第1名卖方分析师水晶球奖2016和2017年公募基金榜连续入围2018年今日投资天眼唯一3年五星级分析师201420162017和2018年获最佳分析师选股第3和第1名盈利预测最准确分析师等2019年金翼奖第1名2020年WIND金牌分析师第3名东方财富最佳行业分析师第3名2021年wind金牌分析师第2名分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P6北新建材000786行业低迷期降本提效凸显稳健发展韧性免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告北新建材000786行业低迷期降本提效凸显稳健发展韧性P7邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源