公司发布2023年中报，23H1公司营收114.02亿元，同增8.84%；归母净利18.96亿元，同增15.58%；EPS1.12元，同增15.55%。竣工数据持续转好带动石膏板下游需求回升，废纸价格降低减轻成本压力。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩稳步增长，现金流表现较好。23Q2公司营收66.77亿元，同增13.84%；归母净利13.04亿元，同增20.76%。23H1经营现金流净额12.76亿元，同增50.54%；23Q2经营现金流净额15.93亿元，同增26.46%。公司经营现金流表现较好，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。
　　盈利能力稳中有升，费用管理能力增强。2023H1公司毛利率为30.20%，同增0.16pct；归母净利率16.63%，同增0.85pct。2023Q2毛利率为32.53%，同增1.18pct；归母净利率19.54%，同增0.85pct。2023H1公司期间费用率为12.16%，同减1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct。2023Q2期间费用率为11.43%，同减1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.37/-0.62/-0.67/-0.15pct。
　　竣工数据持续好转带动石膏板下游需求回升，废纸价格下降降低成本端压力。7月地产竣工面积为0.45亿平，同增32.7%；1-7月地产竣工面积合计3.84亿平，同增19.9%。竣工数据表现较好有望带动下游装修建材需求回暖。今年以来废纸价格持续下降也减轻了公司石膏板业务的成本压力，使得2023H1公司石膏板业务毛利率同增2.98pct。
　　“一体两翼，全球布局”战略持续推进。公司坚持聚焦石膏板主业，做优做大石膏板和“石膏板+”业务，实现工业品向消费品转型；加速拓展防水业务，抢抓行业新规带来的增量机遇，加强优质客户渠道开拓；加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料。公司国际业务布局稳步推进。
　　估值
　　公司业绩稳步提升，我们小幅上调盈利预测。预计2023-2025年公司收入为221.1、248.3、285.8亿元；归母净利分别为37.9、43.6、51.5亿元；EPS分别为2.24、2.58、3.05元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年8月22日000786SZ北新建材买入业绩稳步增长现金流表现较好原评级买入市场价格人民币2897公司发布2023年中报23H1公司营收11402亿元同增884归母净利1896亿元同增1558EPS112元同增1555竣工数据持续转好带板块评级强于大市动石膏板下游需求回升废纸价格降低减轻成本压力维持公司买入评级本报告要点北新建材2023年中报点评支撑评级的要点股价表现业绩稳步增长现金流表现较好23Q2公司营收6677亿元同增1384归母净利1304亿元同增207623H1经营现金流净额1276亿元17同增505423Q2经营现金流净额1593亿元同增2646公司经营8现金流表现较好主要系公司销售商品提供劳务收到的现金同比增加110盈利能力稳中有升费用管理能力增强2023H1公司毛利率为3020同增归母净利率同增毛利率为19016pct1663085pct2023Q23253同增118pct归母净利率1954同增085pct2023H1公司期间费用28OctSepFebNovJanMarAprJunJulAugMayAug---23----23-23---22-率为同减其中销售管理研发财务费用率同比分别变222323231216140pct22222323北新建材深圳成指动021-112-035-014pct2023Q2期间费用率为1143同减108pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动今年1312037-062-067-015pct至今个月个月个月竣工数据持续好转带动石膏板下游需求回升废纸价格下降降低成本端绝对14813117058压力7月地产竣工面积为045亿平同增3271-7月地产竣工面积相对深圳成指215171238229合计384亿平同增199竣工数据表现较好有望带动下游装修建材需求回暖今年以来废纸价格持续下降也减轻了公司石膏板业务的成本发行股数百万168951压力使得2023H1公司石膏板业务毛利率同增298pct流通股百万163245总市值人民币百万4894504一体两翼全球布局战略持续推进公司坚持聚焦石膏板主业做优做3个月日均交易额人民币百万23959大石膏板和石膏板业务实现工业品向消费品转型加速拓展防水业主要股东务抢抓行业新规带来的增量机遇加强优质客户渠道开拓加快推进涂料业务做大建筑涂料做强工业涂料公司国际业务布局稳步推进中国建材股份有限公司3783资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年8月22日收市价为标准公司业绩稳步提升我们小幅上调盈利预测预计2023-2025年公司收入为221124832858亿元归母净利分别为379436515亿元相关研究报告EPS分别为224258305元维持公司买入评级北新建材20230430北新建材20230324评级面临的主要风险北新建材20221031产能投放不及预期下游需求恢复不及预期原材料价格上涨超预期中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E建筑材料装修建材主营收入人民币百万2108619934221052482828581证券分析师陈浩武增长率25555109123151862120328592EBITDA人民币百万45353622507258256827haowuchenbocichinacom归母净利润人民币百万35103136378643615150证券投资咨询业务证书编号S1300520090006增长率227106207152181证券分析师林祁桢最新股本摊薄每股收益人民币208186224258305qizhenlinbocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币212246292证券投资咨询业务证书编号S1300523080001调整幅度574945联系人杨逸菲市盈率倍13915612911295yifeiyangbocichinacom市净率倍2623211917一般证券业务证书编号S1300122030023EVEBITDA倍135116917661联系人郝子禹每股股息人民币0707080911股息率ziyuhaobocichinacom1825273137资料来源公司公告中银证券预测一般证券业务证书编号S1300122060027一业绩稳步增长现金流表现较好事件8月18日晚公司发布2023年中报上半年公司实现营业收入11402亿元同增884归母净利1896亿元同增1558扣非归母净利1829亿元同增1916EPS112元同增1555其中2023Q2公司实现营业收入6677亿元同增1384归母净利1304亿元同增2076扣非归母净利1267亿元同增2728上半年公司业绩保持稳步增长现金流方面上半年公司经营活动现金流量净额为1276亿元同增5054其中二季度公司经营现金流净额为1593亿元同增2646上半年公司经营现金流表现较好主要系公司销售商品提供劳务收到的现金以及收到的与其他经营活动有关的现金同比增加所致公司盈利能力稳中有升费用管理能力同比增强2023H1公司毛利率为3020同增016pct归母净利率1663同增085pct其中二季度公司毛利率为3253同增118pct归母净利率1954同增085pct上半年公司盈利能力稳中有升期间费用率方面2023H1公司期间费用率为1216同减140pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动021-112-035-014pct2023Q2公司期间费用率为1143同减108pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动037-062-067-015pct上半年公司费用管理能力较上年同期有所增强图表12023Q2公司营收净利均有增长单位百万图表22023Q2公司经营现金流净额同比增长单位百万80002500250700025020002006000150015015050001000100400050050503000020000-505001000-502019Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q210002017Q10-1501500-1002017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q110002000-1502000-2502500-200营业收入归母净利营收增速利润增速经营活动现金净流量现金流增速资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券图表32023H1公司毛利率及归母净利率同比相对稳定图表42023H1公司期间费用率同比下降5016401430122010108062017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1-104-202-3002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1-40-2毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年8月22日北新建材2二23H1竣工数据持续好转废纸价格下降降低成本压力2023H1地产竣工数据持续好转有望带动石膏板下游需求回升废纸价格同减降低成本端压力2023年1-7月地产竣工数据持续向好7月地产竣工面积为045亿平同增3271-7月地产竣工面积合计384亿平同增199竣工数据表现较好有望带动下游装修建材需求回暖今年以来废纸价格持续下降也减轻了公司石膏板业务的成本压力使得2023H1公司石膏板业务毛利率同增298pct虽然上半年沥青价格持续高位震荡但公司通过内部挖潜降本增效使得上半年公司防水业务毛利率较上年同期也有提升图表52023H1公司各业务营收占比石膏板轻钢龙骨防水卷材防水涂料防水工程工业及建筑涂料其他资料来源公司公告中银证券图表62023H1废纸价格持续下降石膏板业务成本压力图表72023H1沥青价格高位震荡防水业务成本压力仍在减轻单位元吨单位元吨2700500045002500400023003500210030002500190020001700150010001500500130002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012016-01-312017-07-312019-01-312020-07-312022-01-312023-07-31A级国废黄板纸收购平均价现货价石油沥青月平均值资料来源iFind中银证券资料来源iFind中银证券图表82023H1公司主要业务毛利率同比均有增长2023H12022H1毛利率比上年同期增减石膏板38443546298pct龙骨19741973001pct防水卷材20821773309pct资料来源公司公告中银证券2023年8月22日北新建材3三一体两翼全球布局战略持续推进落地一体两翼业务持续发展加快转型为消费类建材制造服务商上半年公司坚持聚焦石膏板主业做优做大石膏板和石膏板业务实现工业品向消费品转型加强工厂工长的全覆盖商业模式并新设家装事业部粉料砂浆事业部等持续拓展丰富石膏板业务新品类上半年公司加速拓展防水业务抢抓行业新规带来的增量机遇加强优质客户渠道开拓推动生产基地设备升级改造加快推进涂料业务做大建筑涂料做强工业涂料不断扩大应用领域国际化进程加快推进上半年公司加强开拓非洲中亚中东东南亚等新型国际市场坦桑尼亚基地收入利润实现双增长乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已投产设立泰国公司项目建设有序推进四风险提示防水业务影响公司现金流原材料价格上涨超预期需求提振情况不佳图表92023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入10372871140156992营业税及附加10863119811029净营业收入10264241128176991营业成本725688795805966销售费用37163432351634管理费用9798890865727财务费用558845331887资产减值损失10090080000营业利润1694372005551837营业外收入15634437164营业外支出17789054910利润总额1692212000931824所得税533497518281少数股东损益19977728971归属母公司股东净利润1636881895651581扣除非经常性损益的净利润1535711829261911每股收益元0971121555扣非后每股收益元0911081868毛利率30043020增加016个百分点净利率15801669增加089个百分点销售费用率358379增加021个百分点管理费用率541429减少112个百分点研发费用率403368减少035个百分点财务费用率054040减少014个百分点资料来源万得中银证券2023年8月22日北新建材4图表102023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入5763026677241586营业税及附加575170082186净营业收入5705516607161580营业成本3955864504931388销售费用17342225803021管理费用5159951133090财务费用314726171685资产减值损失10050040000营业利润1110461372192357营业外收入65330714693营业外支出5167925340利润总额1098761367332444所得税1766549121098少数股东损益4187969050归属母公司股东净利润1076931304472113扣除非经常性损益的净利润995401266942728每股收益元0640772031扣非后每股收益元0590752712毛利率31363253增加118个百分点净利率18761966增加090个百分点销售费用率301338增加037个百分点管理费用率419357减少062个百分点研发费用率476409减少067个百分点财务费用率055039减少015个百分点资料来源万得中银证券2023年8月22日北新建材5TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2108619934221052482828581净利润35523144390344965309营业收入2108619934221052482828581折旧摊销73982298311451310营业成本1437414106149231662218980营运资金变动14501259100888702营业税金及附加220221239268311其他990156154833销售费用7827607749121046经营活动现金流38313664393255605950管理费用10201025110512401442资本支出16281301152016301730研发费用87586191910451208投资变动1079132820856财务费用83106727035其他444372333333其他收益56112728088投资活动现金流31512257169516021703资产减值损失555433银行借款795158694200信用减值损失14107535873股权融资2355252133615391817资产处置收益3478333其他85088628430公允价值变动收益15856筹资活动现金流711142245616221847投资收益334303030净现金流3115178123362400汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润37693311411347195597营业外收入8630696254财务指标营业外支出6158605959年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额37943283412347225592成长能力所得税242140219226283营业收入增长率25555109123151净利润35523144390344965309营业利润增长率141121242147186少数股东损益427117135159归属于母公司净利润增长率227106207152181归母净利润35103136378643615150息税前利润增长143262460145179EBITDA45353622507258256827息税折旧前利润增长153201400149172EPS最新股本摊薄元208186224258305EPS最新股本摊薄增长227106207152181资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率180140185189193资产负债表人民币百万营业利润率179166186190196年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率318292325331336流动资产917410973134111682220260归母净利润率166157171176180现金及等价物572556233646727072ROE185150162166174应收账款18691991228925193016ROIC175135180202226应收票据230189275246354偿债能力存货26322727294333733839资产负债率0303020202预付账款254303286370379净负债权益比0201000101合同资产269237298298382流动比率1721242629其他流动资产33484971498353455218营运能力非流动资产1740017631182191872419114总资产周转率0907070708长期投资391413413413413应收账款周转率111103103103103固定资产1184112459129471331713584应付账款周转率129117123124125无形资产23102502256426112643费用率其他长期资产28582258229523832474销售费用率3738353737资产合计2657428605316293554639374管理费用率4851505050流动负债54185270558465496893研发费用率4143424242短期借款2065168100010001000财务费用率0405030301应付账款17161684191320942482每股指标元其他流动负债16363418267134553411每股收益最新摊薄2119222630非流动负债16301891203520292022每股经营现金流最新摊薄2322233335长期借款179490600600600每股净资产最新摊薄112124139155175其他长期负债14511401143514291422每股股息0707080911负债合计70487161761885788915估值比率股本16901690169016901690PE最新摊薄13915612911295少数股东权益581488605740899PB最新摊薄2623211917归属母公司股东权益1894520956234062622829561EVEBITDA135116917661负债和股东权益合计2657428605316293554639374价格现金流倍1281341248882资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月22日北新建材6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月22日北新建材7风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现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