公司2023年上半年实现收入114.02亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润18.96亿元，同比增长15.58%；扣非后归母净利润18.29亿元，同比增长19.16%；基本EPS为1.122元/股，同比增长15.55%；加权平均ROE为8.77%，同比增长3.35pct。（增速均采用合并报表调整后数值计算）
　　经营质量向好，“两翼业务”有效推进。公司2023年上半年实现收入/归母净利润114.02亿元/18.96亿元，分别同比+8.84%/+15.58%，利润增速超过收入增速，主因系“稳价拓量”增强盈利能力+落实降本增效+数字化转型提升经营效益。分季度看，23Q1/Q2收入分别为47.24亿元/66.77亿元，同比+2.48%/+13.84%；归母净利润分别为5.91亿元/13.04亿元，同比+5.58%/+20.76%，公司收入和盈利边际向好。分业务看，2023年上半年石膏板/龙骨/防水卷材/防水涂料/防水工程业务分别实现收入70.18亿元/12.23亿元/12.91亿元/2.78亿元/2.47亿元，分别同比-0.62%/-8.67%/+9.11%/+19.69%/+3.84%，此外，工业及建筑涂料业务收入2.09亿元，同比+38.02%；石膏板主业总体稳健，防水和涂料“两翼”业务进展较佳。
　　盈利能力边际提升，现金流表现优异。公司2023H1毛利率/净利率分别为30.20%/16.69%，分别同比+0.29pct/+1.02pct。23Q2单季度毛利率/净利率分别同比+1.41pct/+1.17pct至32.53%/19.66%。分产品看，23H1石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别+2.98pct/+0.01pct/+3.09pct至38.44%/19.74%/20.82%。从成本端来看，据wind数据测算得，23H1石膏板主要原材料国废均价同比下降约30%，防水主要原材料沥青均价同比增长约0.89%。从费用端来看，2023H1期间费用率同比-1.34pct至12.16%，控费能力提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/4.29%/3.68%/0.40%，同比+0.22pct/-1.11pct/-0.32pct/-0.13pct。公司攻坚“一毛钱”节约计划，从采购成本、精益生产、节能降耗、期间费用管控四方面压实“增节降”，同时“稳价拓量”增强盈利能力。23H1经营性现金流净额12.76亿元，同比+50.54%，系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加；此外公司推进“确权+对账”的应收账款管控，启动“催收+诉讼”清收机制，23H1末应收票据及应收账款余额41.72亿元，同比+10.60%。
　　一体两翼全球布局，加速工业品向消费品转型。“一体”业务上，公司石膏板产品年有效产能33.88亿平方米，继续保持全球最大石膏板产业集团、全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位，截至中报，公司在全球范围内还有3.25亿平方米的纸面石膏板产能+1.8万吨的轻钢龙骨产能处于筹建在建状态；公司做强做优做大石膏板和“石膏板+”业务。“两翼”业务上，当前重点在于规模与效益的提升，防水建材营收占比进一步提升至17%，且毛利率同比提升2.35pct，规模效应有望逐渐显现；涂料布局上完成了灯塔涂料51%股权受让，除了建筑涂料以外进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，高附加值产品有望提升公司盈利能力。海外业务方面，公司加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚生产基地经效提升，乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已投产，设立了泰国公司；公司23H1国外收入9557.63万元，同比增长45.66%。
　　石膏板龙头优势地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。公司石膏板主业保持全球龙头地位，护城河优势明显，正加快向消费类建材制造服务商转型。同时推动“两翼业务”规模质量效益提升，并加快国际化进程。我们预计公司2023-2024年EPS分别为2.27元、2.63元，对应PE为12.4x、10.7x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、应收账款坏账风险、防水涂料业务推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日北新建材000786SZ强烈推荐维持中游制造建材盈利显著改善两翼发展向好目标估值NA当前股价281元公司2023年上半年实现收入11402亿元同比增长884实现归母净利润1896亿元同比增长1558扣非后归母净利润1829亿元同比增长基础数据1916基本EPS为1122元股同比增长1555加权平均ROE为877总股本百万股1690同比增长增速均采用合并报表调整后数值计算335pct已上市流通股百万股1632经营质量向好两翼业务有效推进公司2023年上半年实现收入归母净利总市值十亿元475润11402亿元1896亿元分别同比8841558利润增速超过收入增流通市值十亿元459速主因系稳价拓量增强盈利能力落实降本增效数字化转型提升经营效益每股净资产MRQ129分季度看23Q1Q2收入分别为4724亿元6677亿元同比2481384ROETTM156归母净利润分别为591亿元1304亿元同比5582076公司收入和盈资产负债率242利边际向好分业务看2023年上半年石膏板龙骨防水卷材防水涂料防水工主要股东中国建材股份有限公司主要股东持股比例3783程业务分别实现收入7018亿元1223亿元1291亿元278亿元247亿元分别同比-062-8679111969384此外工业及建筑涂料业务收入209亿元同比3802石膏板主业总体稳健防水和涂料两翼业股价表现务进展较佳1m6m12m绝对表现10-10-5盈利能力边际提升现金流表现优异公司2023H1毛利率净利率分别为相对表现12-35分别同比单季度毛利率净利率分别30201669029pct102pct23Q2同比141pct117pct至32531966分产品看23H1石膏板龙骨防水北新建材沪深30020卷材毛利率分别298pct001pct309pct至384419742082从成10本端来看据wind数据测算得23H1石膏板主要原材料国废均价同比下降约030防水主要原材料沥青均价同比增长约089从费用端来看2023H1期-10间费用率同比-134pct至1216控费能力提升其中销售管理研发财务费-20用率分别为379429368040同比022pct-111pct-032pct-30-013pct公司攻坚一毛钱节约计划从采购成本精益生产节能降耗Aug22Dec22Apr23Aug23期间费用管控四方面压实增节降同时稳价拓量增强盈利能力23H1资料来源公司数据招商证券经营性现金流净额1276亿元同比5054系公司销售商品提供劳务收到的现金同比增加此外公司推进确权对账的应收账款管控启动催收相关报告诉讼清收机制23H1末应收票据及应收账款余额4172亿元同比10601北新建材00078623Q1业绩稳健收购资产加速布局涂料翼一体两翼全球布局加速工业品向消费品转型一体业务上公司石膏板产2023-05-01品年有效产能3388亿平方米继续保持全球最大石膏板产业集团全球最大2北新建材000786业绩短的轻钢龙骨产业集团领先地位截至中报公司在全球范围内还有325亿平方期承压待优化显效需求复苏米的纸面石膏板产能18万吨的轻钢龙骨产能处于筹建在建状态公司做强做2023-03-23优做大石膏板和石膏板业务两翼业务上当前重点在于规模与效益3北新建材000786收入稳的提升防水建材营收占比进一步提升至17且毛利率同比提升235pct规健彰显韧性回款略显压力模效应有望逐渐显现涂料布局上完成了灯塔涂料51股权受让除了建筑涂2022-10-27料以外进一步聚焦风电叶片工业防腐高端装备机械等细分市场高附加值产郑晓刚S1090517070008品有望提升公司盈利能力海外业务方面公司加强开拓非洲中亚中东东zhengxiaogangcmschinacomc南亚等新兴国际市场坦桑尼亚生产基地经效提升乌兹别克斯坦年产4000万n平方米石膏板生产线已投产设立了泰国公司公司23H1国外收入955763万袁定云S1090523070010元同比增长4566yuandingyuncmschinacomcn石膏板龙头优势地位稳固维持强烈推荐投资评级公司石膏板主业保持全球龙头地位护城河优势明显正加快向消费类建材制造服务商转型同时推动两翼业务规模质量效益提升并加快国际化进程我们预计公司2023-2024年EPS分别为227元263元对应PE为124x107x维持强烈推荐评级风险提示地产和基建投资增速大幅下滑原材料成本大幅上涨应收账款坏账风险防水涂料业务推进不及预期公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元2109119934229092573428760同比增长25-5151212营业利润百万元37713311405146865419同比增长14-12221616归母净利润百万元35133136384344495148同比增长23-11231616每股收益元208186227263305PE13515112410792PB2523201815资料来源公司数据招商证券图1北新建材历史PEBand图2北新建材历史PBBand元元60605025x504020x4027x303024x15x22x19x2010x2017x105x1000Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产917410973136791722221313营业总收入2109119934229092573428760现金572556235549988135营业成本1437714106160761801020034交易性投资26353939393939393939营业税金及附加220221253285318应收票据230189217244273营业费用782760827903981应收款项18691991226625452844管理费用1020102599410911191其它应收款118530609684764研发费用8758618529321012存货26322727309934713861财务费用83106361013其他11171042119413411496资产减值损失15315868686非流动资产1740017631179291822518516公允价值变动收益15555长期股权投资241265265265265其他收益56112676767固定资产1184112459130581362214154投资收益334343434无形资产商誉26982846256223062075营业利润37713311405146865419其他26212062204620332023营业外收入8630303030资产总计2657428605316083544739830营业外支出6158585858流动负债54185270552860606618利润总额37973283402346585391短期借款2065168000所得税242140172199230应付账款18241863212323792646少数股东损益42791012预收账款545466531595662归属于母公司净利润35133136384344495148其他9842772287430873310长期负债16301891189118911891主要财务比率长期借款179490490490490202120222023E2024E2025E其他14511401140114011401年成长率负债合计70487161741979528509营业总收入25-5151212股本16901690169016901690营业利润14-12221616资本公积金28382800280028002800归母净利润23-11231616留存收益1441716466192022249826312获利能力少数股东权益581488497507519毛利率318292298300303归属于母公司所有者权益1894520956236922698830801净利率167157168173179负债及权益合计2657428605316083544739830ROE197157172176178ROIC176148167171173现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率265250235224214经营活动现金流38313664444650265680净负债比率8927161412净利润35543144385244595160流动比率1721252832折旧摊销715796101710201024速动比率1216192326财务费用97110361013营运能力投资收益334969696总资产周转率0907080808营运资金变动535314367372401存货周转率6553555555其它337555应收账款周转率10393989897投资活动现金流31512257122012201220应付账款周转率8477818080资本支出16281301131613161316每股资料元其他投资1523956969696EPS208186227263305筹资活动现金流7111422142711631322每股经营净现金227217263297336借款变动36511528400每股净资产11211240140215971823普通股增加00000每股股利066066068079091资本公积增加32338000估值比率股利分配9291107110711531335PE13515112410792其他906162361013PB2523201815现金净增加额3115179926433138EVEBITDA1211331079585资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权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