本报告导读：
　　公司公布2023年中报，超过市场预期，逆势量价齐升，盈利能力恢复至2018年以来最好水平，彰显石膏板定价能力。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2023年中报，实现营业收入114.01亿，同比增长8.84%，归母净利润18.95亿元，同比增长15.58%，超过市场预期。据此，我们上调23-25年EPS至2.35、2.68、3.06元（+0.22，+0.22，+0.23），维持目标价35.22元。
　　盈利能力恢复至2018年以来最好水平。我们估算公司上半年实现石膏板销量同比持平；其中Q2销量逆势恢复增长。我们观察到Q2公司石膏板量价齐升，单平净利提升或已经达到2018年的最好的盈利水平。
　　防水业务市占率逆势抬升。截至23H1，公司防水建材业务实现收入19.63亿，同比增长16.52%；受益沥青等成本下降，带动公司毛利率同比提升2.35%至19.34%。北新防水业务重回增长轨道，来源于防水材料行业竞争结构的改善（大量中小企业出清），公司自身战略调整，加大力度推动新产品和施工新技术推广；加强优质客户渠道开拓，培育发展新渠道并深耕优质客户、重点客户，巩固市场优势。
　　石膏板现金牛，全球布局。截至23H1，公司实现经营性净现金流为12.76亿，同比提升4.22亿；在Q2收入增长66亿背景下，应收账款总额环比Q1仅增长4.4亿，印证公司坚持高质量营销，继续完善“额度+账期”的授信机制，及“确权+对账”的应收账款管控。资产负债率保持24.20%的低位。截至223H1，北新石膏板围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest北新建材000786评级增持上次评级增持石膏板议价能力体现防水业务逆势提升目标价格3522上次预测3522公2023年中报点评当前价格2810司鲍雁辛分析师黄涛分析师202308220755-23976830021-38674879更交易数据baoyanxingtjascomhuangtaogtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S088051509000152周内股价区间元1983-3190报总市值百万元47475本报告导读总股本流通A股百万股16901632告流通股股百万股公司公布2023年中报超过市场预期逆势量价齐升盈利能力恢复至2018年以来BH00流通股比例97最好水平彰显石膏板定价能力日均成交量百万股904投资要点日均成交值百万元23271TableSummary维持增持评级公司公布2023年中报实现营业收入11401亿TableBalance资产负债表摘要同比增长884归母净利润1895亿元同比增长1558超过市场股东权益百万元21767预期据此我们上调23-25年EPS至235268306元022每股净资产1288022023维持目标价3522元市净率22净负债率-307盈利能力恢复至2018年以来最好水平我们估算公司上半年实现石膏板销量同比持平其中Q2销量逆势恢复增长我们观察到Q2公司石TableEpsEPS元2022A2023E膏板量价齐升单平净利提升或已经达到2018年的最好的盈利水平Q1033035Q2064077防水业务市占率逆势抬升截至23H1公司防水建材业务实现收入1963证Q3042056券亿同比增长1652受益沥青等成本下降带动公司毛利率同比提升Q4047067235至1934北新防水业务重回增长轨道来源于防水材料行业竞全年186235研争结构的改善大量中小企业出清公司自身战略调整加大力度推动究TablePicQuote报新产品和施工新技术推广加强优质客户渠道开拓培育发展新渠道并52周内股价走势图深耕优质客户重点客户巩固市场优势北新建材深证成指告石膏板现金牛全球布局截至23H1公司实现经营性净现金流为127617亿同比提升422亿在Q2收入增长66亿背景下应收账款总额环8比Q1仅增长44亿印证公司坚持高质量营销继续完善额度账期-1-10的授信机制及确权对账的应收账款管控资产负债率保持2420-19的低位截至223H1北新石膏板围绕非洲中亚中东东南亚等新-28兴国际市场加强开拓2022-082022-112023-022023-05风险提示宏观经济下行原材料成本上涨TableTrend升幅1M3M12M财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅10157营业收入2109119934226782506127740相对指数142223-25-5141111经营利润EBIT38602967412746965345-14-23391414TableReport相关报告净利润归母35133136396945315166石膏板盈利稳健防水底部回升20230429风险提示-宏观经济下行原材料成本上涨23-11271414每股净收益元208186235268306市场压力背景下显龙头竞争力20230322每股股利元066066071083095石膏板盈利逆市抬升防水最差时刻已过20221027TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E盈利能力稳健防水有望边际改善20220821经营利润率183149182187193经营展现韧性防水整合再进一步净资产收益率18515016716917020220505投入资本回报率157122146149151EVEBITDA13801190941814696市盈率1352151411961048919股息率2323252934请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage北新建材000786TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2109119934226782506127740原材料营业成本1437714106153771685718511税金及附加220221227251277建材销售费用7827608629521054管理费用10201025111112281359EBIT38602967412746965345公允价值变动收益-1-5000TableStock投资收益-334000北新建材000786财务费用83106-24-44-61营业利润37713311426448645544所得税242140314353397少数股东损益427111净利润35133136396945315166评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产32084495620771468802上次评级增持其他流动资产250210210210210长期投资241265285305325目标价格3522固定资产合计1184112459143401605417633上次预测3522无形及其他资产26952688282829683108资产合计2657428605318403516939204当前价格2810流动负债54185270567658136221非流动负债16301891195120112071股东权益1952621444242132734530912投入资本IC2302823373262632922632853TableWebsite公司网址现金流量表wwwbnbmcomcnNOPLAT36132841382443574964折旧与摊销7398228959771059流动资金增量-2512-67702-226-255资本支出-1624-914-2735-2735-2735公司简介自由现金流2162682268623723033TableCompany经营现金流38313664554752625951公司是一家中央企业中国建材集团所投资现金流-3151-2257-2755-2755-2755属新型建材产业平台公司生产的龙牌融资现金流-711-1422-1080-1568-1540现金流净增加额-31-1517129391656系列产品包括轻质墙体材料系列保温财务指标吸声材料系列卫浴产品系列等成长性收入增长率252-55138105107EBIT增长率144-231391138138净利润增长率228-107265142140利润率毛利率318292322327333EBIT率183149182187193净利润率167157175181186收益率净资产收益率ROE185150167169170总资产收益率ROA134110125129132投入资本回报率ROIC157122146149151运营能力存货周转天数668706660660660应收账款周转天数323365300300300总资产周转周转天数45995238512551225158净利润现金含量1112141212TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入774612110999偿债能力1m资产负债率2652502402222123m净负债率361334315286268估值比率12mPE1352151411961048919PB3202092001771565781012141517EVEBITDA13801190941814696PS225238209189171股息率2323252934周内价格范围TableRange521983-3190市值百万元47475股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债25192357828436171344198037341633013779032-717715754331-173113729629-28-10-6127049272022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万北新建材价格涨幅收入增长率净资产收益率北新建材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage北新建材000786本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3