事项：
　　北新建材发布2023年中报：公司2023年上半年实现营业收入114.02亿，同比+8.84%，实现归母净利润18.96亿，同比+15.58%。单Q2实现营收66.77亿，同比+13.84%，归母净利润13.04亿，同比+20.76%，Q2单季度业绩创历史同期次高值。
　　评论：
　　Q2业绩超预期，逆势之下凸显行业定价权。公司2023年上半年实现营业收入114.02亿，同比+8.84%，实现归母净利润18.96亿，同比+15.58%。单Q2实现营收66.77亿，同比+13.84%，归母净利润13.04亿，同比+20.76%，Q2单季度业绩创历史同期次高值。从分部财务信息（合并抵销前）来看，轻质建材板块（石膏板及配套产品、工业及建筑涂料等）收入94.38亿，净利润18.54亿，净利率19.6%，防水建材收入19.64亿，净利润0.96亿，同比扭亏，净利率4.9%。分业务类型看：1）石膏板盈利显著提升，行业定价权凸显：公司H1石膏板业务实现收入70.18亿，同比-0.62%，毛利率38.44%，同比+2.98pct，我们认为石膏板业务盈利提升主要系公司产品高端化比例持续提升，以及原材料价格有所下降，复盘公司历史，石膏板提价多在成本上涨的背景下，此次产品盈利逆势提升再次验证了产品高端化逻辑以及行业定价权；2）龙骨业务23H1实现收入12.23亿，同比-8.67%，毛利率19.74%，同比+0.01pct；3）工业及建筑涂料收入2.09亿，同比+38%；4）配套产品发展迅猛：其他业务收入11.34亿，同比增长3倍之多，我们认为主要系石膏板+及粉料砂浆快速发展；5）防水盈利显著修复，23H1防水业务实现收入19.64亿，同比+16.52%，其中防水卷材12.91亿，毛利率20.82%，同比+3.09pct。分地区看，北方地区、国外地区收入同比各+24%、+46%，南方、西部基本持平。
　　盈利、现金流、费用均有改善。公司23H1综合毛利率30.2%，同比+0.16pct，主要系石膏板及防水业务盈利显著提升。净利率16.69%，同比+0.89pct，单Q2净利率接近20%，环比、同比均有提升。期间费率12.16%，同比-1.41pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-1.12pct、-0.36pct、+0.21pct、-0.14pct，费用总额在上半年收入规模扩大的情况同比下降，降本增效成果显著。经营性现金流净额12.76亿元，同比+4.22亿元，其中轻质建材净流入11.2亿，防水建材1.6亿，扣除归集至母公司资金影响后，防水建材分部23H1净流出2.7亿，同比少流出2.7亿。收现比86.4%，同比-3.99pct。资产负债率24.2%，同比-3.47pct。
　　一体两翼，全球布局：1）石膏板及石膏板+：加快向消费类建材制造服务商转型，加强“工厂+工长”的立体式全覆盖商业模式，并新设家装事业部、“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部、应用技术部，坚定不移做强做优做大石膏板和“石膏板+”业务；2）防水、涂料业两翼业务：加速拓展防水业务，加强优质客户渠道开拓，推动生产基地设备升级改造，装备技术、生产水平再上新台阶；完成灯塔涂料51%股权受让，工业涂料夯实在航空航天等应用领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；3）海外业务：围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长，乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司主业石膏板业务韧性较强，多元化战略进展顺利，我们上调公司2023-2025年EPS预测各为2.31元/2.64元/3.02元/股（原值为2.21元/2.49元/2.80元/股），对应PE各为12x/11x/9x，根据历史估值法，综合考虑23年竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予2023年16~18x估值，上调目标价至37.0~41.6元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他装饰材料2023年08月22日北新建材0007862023年中报点评强推维持Q2业绩超预期盈利显著提升多元化快速目标价区间370-416元当前价2810元推进事项华创证券研究所北新建材发布2023年中报公司2023年上半年实现营业收入11402亿同证券分析师王彬鹏比884实现归母净利润1896亿同比1558单Q2实现营收6677亿同比1384归母净利润1304亿同比2076Q2单季度业绩创历邮箱wangbinpenghcyjscom史同期次高值执业编号S0360519060002评论证券分析师鲁星泽Q2业绩超预期逆势之下凸显行业定价权公司2023年上半年实现营业收电话021-20572575入11402亿同比884实现归母净利润1896亿同比1558单Q2邮箱luxingzehcyjscom实现营收6677亿同比1384归母净利润1304亿同比2076Q2执业编号S0360520120001单季度业绩创历史同期次高值从分部财务信息合并抵销前来看轻质证券分析师郭亚新建材板块石膏板及配套产品工业及建筑涂料等收入9438亿净利润1854亿净利率196防水建材收入1964亿净利润096亿同比扭亏净利邮箱guoyaxinhcyjscom率49分业务类型看1石膏板盈利显著提升行业定价权凸显公司执业编号S0360522070002H1石膏板业务实现收入7018亿同比-062毛利率3844同比298pct我们认为石膏板业务盈利提升主要系公司产品高端化比例持续提升以及原材公司基本数据料价格有所下降复盘公司历史石膏板提价多在成本上涨的背景下此次产总股本万股16895078品盈利逆势提升再次验证了产品高端化逻辑以及行业定价权2龙骨业务已上市流通股万股1632450623H1实现收入1223亿同比-867毛利率1974同比001pct3工总市值亿元47475业及建筑涂料收入209亿同比384配套产品发展迅猛其他业务收流通市值亿元45872入1134亿同比增长3倍之多我们认为主要系石膏板及粉料砂浆快速发资产负债率2420展5防水盈利显著修复23H1防水业务实现收入1964亿同比1652每股净资产元1288其中防水卷材1291亿毛利率2082同比309pct分地区看北方地区12个月内最高最低价31901983国外地区收入同比各2446南方西部基本持平盈利现金流费用均有改善公司23H1综合毛利率302同比016pct市场表现对比图近12个月主要系石膏板及防水业务盈利显著提升净利率1669同比089pct单2022-08-222023-08-21Q2净利率接近20环比同比均有提升期间费率1216同比-141pct17分项看管理费率研发费率销售费率财务费率同比各-112pct-036pct2021pct-014pct费用总额在上半年收入规模扩大的情况同比下降降本增-13效成果显著经营性现金流净额1276亿元同比422亿元其中轻质建材220822112301230323062308净流入112亿防水建材16亿扣除归集至母公司资金影响后防水建材分-28部23H1净流出27亿同比少流出27亿收现比864同比-399pct资产负债率242同比-347pct北新建材沪深300一体两翼全球布局1石膏板及石膏板加快向消费类建材制造服务商相关研究报告转型加强工厂工长的立体式全覆盖商业模式并新设家装事业部石膏板定制业务事业部粉料砂浆事业部应用技术部坚定不移做强做优北新建材0007862022年报点评主业石膏板韧性较强年多元化业务盈利有望触底回升做大石膏板和石膏板业务防水涂料业两翼业务加速拓展防水2322023-03-24业务加强优质客户渠道开拓推动生产基地设备升级改造装备技术生产北新建材0007862022年三季报点评需求水平再上新台阶完成灯塔涂料51股权受让工业涂料夯实在航空航天等偏弱影响Q3业绩盈利企稳现金流承压应用领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片工业防腐高端装备机械等细分2022-10-27市场3海外业务围绕非洲中亚中东东南亚等新兴国际市场加强开北新建材0007862022年中报点评主业抗拓坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入利润总额实现双增长乌兹别克风险能力凸显需求及成本压力下多元化业务盈利下滑斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已进入生产泰国公司已设立2022-08-22盈利预测估值及投资评级考虑公司主业石膏板业务韧性较强多元化战略进展顺利我们上调公司2023-2025年EPS预测各为231元264元302元股原值为221元249元280元股对应PE各为12x11x9x根据历史估值法综合考虑23年竣工情况以及多元化业务拓展情况给予2023年1618x估值上调目标价至370416元股维持强推评级风险提示房地产竣工面积超预期下滑原材料价格剧烈波动协同效应不达预期ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载北新建材年中报点评0007862023主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万19934235142701131602同比增速-55180149170归母净利润百万3137390644575105同比增速-106245141146每股盈利元186231264302市盈率倍1512119市净率倍23201816资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2北新建材年中报点评0007862023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金556286455868141营业总收入19934235142701131602应收票据189235270319营业成本14106162661875522067应收账款1991267532824078税金及附加221260294343预付账款303364364446销售费用7608709991169存货2727289033334038管理费用102598811071296合同资产237242317368研发费用86194110801264其他流动资产4970512550795347财务费用106111120129流动资产合计10973143951823122737信用减值损失-107-50-50-50其他长期投资76767676资产减值损失-55-10-10-10长期股权投资265265265265公允价值变动收益-5-5-5-5固定资产12459133231431715218投资收益34343434在建工程125713281181864其他收益112202020无形资产2502248524952478营业利润3311411746935373其他非流动资产1073108010851094营业外收入30303030非流动资产合计17632185571941919995营业外支出58585858资产合计28605329523765042732利润总额3283408946655345短期借款1685688681068所得税139174198228应付票据179149152206净利润3144391544675117应付账款1684162716881765少数股东损益791012预收款项0000归属母公司净利润3137390644575105合同负债466550632739NOPLAT3245402245825241其他应付款625625625625EPS摊薄元186231264302一年内到期的非流动负债116116116116其他流动负债2032234626953154主要财务比率流动负债合计52705981677676732022A2023E2024E2025E长期借款490128520732764成长能力应付债券1000100010001000营业收入增长率-55180149170其他非流动负债401401401401EBIT增长率-126239139144非流动负债合计1891268634744165归母净利润增长率-106245141146负债合计716186671025011838获利能力归属母公司所有者权益20956237552683330366毛利率292308306302少数股东权益488530567528净利率158166165162所有者权益合计21444242852740030894ROE150164166168负债和股东权益28605329523765042732ROIC187189181178偿债能力现金流量表资产负债率250263272277单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比101139163173经营活动现金流3664415749765062流动比率21242730现金收益4046500956196338速动比率16192224存货影响-94-164-443-704营运能力经营性应收影响-75-781-632-918总资产周转率07070707经营性应付影响97-8864132应收账款周转天数35364042其他影响-309179367215应付账款周转天数43373228投资活动现金流-2257-1859-1851-1699存货周转天数68626060资本支出-1186-1902-1888-1658每股指标元股权投资-24000每股收益186231264302其他长期资产变化-10474337-41每股经营现金流217246295300融资活动现金流-142210-403-808每股净资产1240140615881797借款增加-157911951088891估值比率股利及利息支付-1202-1501-1706-1945PE1512119股东融资52525252PB2222其他影响1307264163194EVEBITDA121098资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3北新建材年中报点评0007862023建筑建材组团队介绍组长首席分析师王彬鹏上海财经大学数量经济学硕士4年建筑工程研究经验曾就职于招商证券2019年5月加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名分析师鲁星泽慕尼黑工业大学工学硕士2015年加入华创证券研究所2017年2019年新财富评选房地产行业入围第六名第三名团队成员2018年2019年水晶球评选房地产行业第四名第三名团队成员2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员分析师郭亚新南开大学产业经济学硕士2020年加入华创证券2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员研究员杨啸宇武汉大学金融学硕士曾任职于德邦证券权益投资部2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4北新建材年中报点评0007862023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-665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