业绩简评
　　2023年8月22日，森松国际发布2023年半年报，上半年公司实现销售收入36.92亿元（+24.52%），毛利润10.09亿元（+27.99%）,净利润4.21亿元（39.17%），EBITDA 6.27亿元（+33.38%）。截止2023年6月30日，公司在手订单98.66亿元，同比增长25.2%。
　　经营分析
　　多元业务布局下，订单稳健增长：上半年，公司新签订单49.22亿元（-3.7%），公司在手订单98.66亿元（+25%）。新签订单方面，制药与生物制药20.31亿元（+57%）、动力电池原材料8.29亿元（YOY 77%）、化工7.3亿元（-16%）、电子化学品3.8亿（-63%）、油气炼化3.1亿元（-64%）、日化2.15亿元（-52%）以及其他4.23亿元（214%）。此外，公司积极布局绿能（绿氢、绿氨、SAF等）、合成生物学、先进半导体级化学材料等新兴技术，持续陪跑化学反应与生物反应创新者，为公司长期增长奠定基础。
　　海外新签订单增长强劲：上半年，公司海外业务在手订单57.25亿元，占比58.03%；海外新签订单34.89亿元，占比提升至70.89%。海外业务成为公司上半年业务增长主要动力，彰显公司产品全球竞争力、助力公司整体业务稳健增长。目前，海外在建项目包括某头部CDMO的产能新建项目（模块化工厂）、某生物基乙醇生产整体解决方案项目、某全球领先半导体材料企业高纯化学试剂生产装置项目等。
　　全球化产能建设推进顺利：1）苏州生命科技新工厂项目计划2023年Q4交付使用；2）马来西亚JV制造基地持续建设中，服务海外动力电池原材料业务发展。
　　毛利率提升、费用管控卓有成效，带动净利率提升：上半年公司毛利率提升0.74pp至27.33%；销售费用率下降1.06pp至2.14%，管理费用下降0.4pp至7.29%。受以上因素影响，公司净利率提升1.2pp至11.4%。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.93/11.54/14.58亿元，对应7/5/4倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放不达预期风险，下游行业资本开支不达预期风险，公司新产品研发低于预期风险，汇率波动及海外贸易风险，监管风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月22日森松国际发布2023年半年报上半年公司实现销售收入3692亿元2452毛利润1009亿元2799净利润421亿元3917EBITDA627亿元3338截止2023年6月30日公司在手订单9866亿元同比增长252经营分析多元业务布局下订单稳健增长上半年公司新签订单4922亿元-37公司在手订单9866亿元25新签订单方面制药与生物制药2031亿元57动力电池原材料829亿元YOY77化工73亿元-16电子化学品38亿-63油气炼化31亿元-64日化215亿元-52以及其他423亿元214此外公司积极布局绿能绿氢绿氨SAF等港币元成交金额百万元合成生物学先进半导体级化学材料等新兴技术持续陪跑化学15001000反应与生物反应创新者为公司长期增长奠定基础1300800海外新签订单增长强劲上半年公司海外业务在手订单57251100600亿元占比5803海外新签订单3489亿元占比提升至7089900400海外业务成为公司上半年业务增长主要动力彰显公司产品全球700200竞争力助力公司整体业务稳健增长目前海外在建项目包括5000某头部CDMO的产能新建项目模块化工厂某生物基乙醇生产220822整体解决方案项目某全球领先半导体材料企业高纯化学试剂生成交金额森松国际恒生指数产装置项目等全球化产能建设推进顺利1苏州生命科技新工厂项目计划2023主要财务指标年Q4交付使用2马来西亚JV制造基地持续建设中服务海外动力电池原材料业务发展项目2021A2022A2023E2024E2025E毛利率提升费用管控卓有成效带动净利率提升上半年公司营业收入百万元4279648681241035513021营业收入增长率43655159252427472575毛利率提升074pp至2733销售费用率下降106pp至214归母净利润百万元38166989311541458管理费用下降04pp至729受以上因素影响公司净利率提升归母净利润增长率3150758733492917263512pp至114摊薄每股收益元03300580075709781235每股经营性现金流净额102000099124142盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄18952377206021012098预计2023-2025年公司归母净利润分别为89311541458亿PE29531679692536424元对应754倍PE维持买入评级PB560399143113089风险提示来源公司年报国金证券研究所产能释放不达预期风险下游行业资本开支不达预期风险公司新产品研发低于预期风险汇率波动及海外贸易风险监管风险等敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入29794279648681241035513021货币资金42415451370304643305676增长率54437516252275257应收款项5799171166156019762463主营业务成本213531024693579573919305存货80412302214247332154074销售收入717725724713714715其他流动资产2466101085128716241969毛利84411761793232829643716流动资产20534302583583661114514183销售收入283275276287286285总资产677755733794831850营业税金及附加000000长期投资01126262626销售收入000000000000固定资产83912271610165517501995营业费用73107184179228286总资产276215202157131120销售收入252528222222无形资产3237230525048管理费用2753755107078911107非流动资产98113942126216822612504销售收入928879878685总资产323245267206169150研发费用126227316406518651资产总计303456957961105341340616687销售收入425349505050短期借款444370255261261261息税前利润EBIT372475786103713281672应付款项4337651255143318742360销售收入125111121128128128其他流动负债114125463370423755146850财务费用11211-14-32-45流动负债201836814879593176499471销售收入040500-02-03-03长期贷款00190190190190资产减值损失000000其他长期负债18669696969公允价值变动收益000000负债203636875138619079079730投资收益00-50-2-2普通股股东权益99820082816433854926950税前利润00nana00nana其中股本0572644125212521252营业利润372475786103713281672未分配利润99514432172313042845742营业利润率125111121128128128少数股东权益007777营业外收支-20-6-19000负债股东权益合计303456957961105341340616687税前利润341448761105113581715利润率115105117129131132比率分析所得税5267951582042572020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率152150125150150150每股指标净利润28938166689311541458每股收益025103300580075709781235少数股东损益00-3000每股净资产086517412440367546535888归属于母公司的净利润28938166989311541458每股经营现金净流013510170000098912411423净利率9789103110111112每股股利000000000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2899189523772060210120982020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率954668841848861874净利润28938166989311541458投入资本收益率216116912062181218751901少数股东损益00-3000增长率非现金支出117191248465主营业务收入增长率53943655159252427472575非经营收益EBIT增长率1246727496557319628062594营运资金变动-328510-126209245156净利润增长率940831507587334929172635经营活动现金净流1561174905116714651680总资产增长率-73287693977323327262447资本开支-130-4430-103-153-303资产管理能力投资9-8-1141-20-23-25应收账款周转天数582587472522513509其他-153-70-2-2存货周转天数137514471722155815881598投资活动现金净流-136-448-1149-123-178-329应付账款周转天数741900976903925926股权募资0572062900固定资产周转天数10271045905743617559债权募资-18-7460000偿债能力其他-12-53-33-4-4净负债股东权益375-5825-3936-6435-7452-7853筹资活动现金净流-3144557631-4-4EBIT利息保障倍数34523011354-723-421-373现金净流量-271121-179167612841347资产负债率671064746454587658985831来源公司年报国金证券研究所注2022年现金流量表公司未披露列示为na敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明3