投资要点
　　2022年公司营收和利润持续同比高增长、净利率提升，我们持续看好公司基于高端装备的共性技术积累，持续穿越下游资本开支周期、赋能全球创新。
　　财务表现：2022年营收和利润持续同比高增长
　　2023年2月15日，公司公告2022年正面盈利预告，预计2022年营收同比增长不低于50%，对应收入不低于64亿元；预计2022年净利润同比增长不低于70%，对应净利润不低于6.5亿元，预计2022年净利率在10%以上，同比增加至少1.1pct。我们预计，收入端增长主要来源于制药、动力电池原材料（含矿业冶金）和电子化学品领域订单的显著增加，利润端增长主要源于多领域业务扩张及产能提升下的订单稳定交付。
　　中期增长：订单与产能共振，全球竞争大有可为
　　根据公司公告，2022H1新签订单51.1亿创阶段性历史新高（其中制药&电子化学品贡献主要增量），我们预计，较高毛利的赛道订单占比提升可能导致公司净利润率持续提升。公司2022H1海外营收占比44.1%、新签订单中海外占比40.9%，同时公司近期筹资继续加强对国际市场的拓展&产能建设，我们预计2023-2025年公司产能（南通+常熟+马来西亚）逐步释放下，收入和净利润有望实现持续高质量增长。
　　盈利预测与估值
　　结合公司业绩预告及新签订单增速及产能释放节奏，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.72和0.89元/股（前值2022-2024年EPS分别为0.50、0.64和0.79元/股），2023年2月16日收盘价对应2023年14倍PE。我们认为，从增长持续性看，2022-2024年公司制药、动力电池材料等领域有望受益于下游加速增长的资本开支，收入端复合增速有望达到30%以上；从能力角度看，公司在多行业压力装备领域的客户基础、持续增长的在手订单从侧面验证了公司在工艺设计、高端制造、数据运维、模块化工厂领域的竞争优势。综合考虑公司充沛的在手订单、跨行业布局的产品基础，我们看好公司在2023-2024年的成长能力，上调为“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付不及预期风险；市场竞争激烈导致的降价风险；国际贸易或税务纠纷风险；汇率波动性风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械森松国际02155报告日期2023年02月16日净利率提升竞争力再验证森松国际2022年度业绩预告点评投资要点投资评级买入上调2022年公司营收和利润持续同比高增长净利率提升我们持续看好公司基于高端装备的共性技术积累持续穿越下游资本开支周期赋能全球创新分析师孙建执业证书号S1230520080006财务表现2022年营收和利润持续同比高增长021801059332023年2月15日公司公告2022年正面盈利预告预计2022年营收同比增长sunjianstockecomcn不低于50对应收入不低于64亿元预计2022年净利润同比增长不低于分析师毛雅婷70对应净利润不低于65亿元预计2022年净利率在10以上同比增加至执业证书号S1230522090002少11pct我们预计收入端增长主要来源于制药动力电池原材料含矿业冶maoyatingstockecomcn金和电子化学品领域订单的显著增加利润端增长主要源于多领域业务扩张及产能提升下的订单稳定交付基本数据中期增长订单与产能共振全球竞争大有可为收盘价HK1020根据公司公告2022H1新签订单511亿创阶段性历史新高其中制药电子化总市值百万港元1095272学品贡献主要增量我们预计较高毛利的赛道订单占比提升可能导致公司净总股本百万股107380利润率持续提升公司2022H1海外营收占比441新签订单中海外占比同时公司近期筹资继续加强对国际市场的拓展产能建设我们预计股票走势图4092023-2025年公司产能南通常熟马来西亚逐步释放下收入和净利润有望森松国际恒生指数实现持续高质量增长3116盈利预测与估值2结合公司业绩预告及新签订单增速及产能释放节奏我们上调盈利预测预计公-12-26司2022-2024年EPS分别为056072和089元股前值2022-2024年EPS分-41别为050064和079元股2023年2月16日收盘价对应2023年14倍PE22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0922-1022-1122-1223-0123-02我们认为从增长持续性看2022-2024年公司制药动力电池材料等领域有望受益于下游加速增长的资本开支收入端复合增速有望达到30以上从能力角相关报告度看公司在多行业压力装备领域的客户基础持续增长的在手订单从侧面验证1不仅是利润高增长森松了公司在工艺设计高端制造数据运维模块化工厂领域的竞争优势综合考国际2022年中报点评虑公司充沛的在手订单跨行业布局的产品基础我们看好公司在2023-2024年20220819的成长能力上调为买入评级2浙商医药森松国际更风险提示新穿越周期赋能全球创新20220811订单交付不及预期风险市场竞争激烈导致的降价风险国际贸易或税务纠纷风3浙商医药森松国际险汇率波动性风险2022H1业绩预告点评成长兑现利润率提升20220804财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入4288642080469916-44502523归母净利润3816508301031-32712824每股收益元037056072089PE24181411资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分森松国际02155公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产4302600674859560营业总收入4288642080469916现金1545189123153218营业成本3102455156666949应收账款688107013411653销售费用107225290367存货1230175822172701管理费用375523668833其他839128716131988财务费用21232429非流动资产1394216426532924固定资产1227199424802746营业利润47578710001241无形资产37363534利润总额4487649761212其他129133138144所得税67115146182资产总计569581691013812484流动负债3681492861677593净利润3816508301031短期借款370000少数股东损益0000应付账款765101112591544其他2546391649086049归属母公司净利润3816508301031非流动负债65686106EBITDA56787111161376长期借款05080100EPS元037056072089其他6666负债合计3687498462537699少数股东权益0000主要财务比率股本57265265265220212022E2023E2024E留存收益和资本公积1437253432334133成长能力归属母公司股东权益2008318638854785营业收入4387497425322324负债和股东权益569581691013812484营业利润2749658527112408归属母公司净利润3150706827722423现金流量表获利能力百万元20212022E2023E2024E毛利率2749291129582992经营活动现金流1174102911701471净利率888101210311039净利润3816508301031ROE1895203921352154折旧摊销9384116135ROIC017021021022少数股东权益0000偿债能力营运资金变动及其700296225306资产负债率6474610061686167他净负债比率-5851-5778-5752-6516投资活动现金流448856606408流动比率117122121126资本支出443850600400速动比率067067066071其他投资5668营运能力总资产周转率075079079079筹资活动现金流445172140160应收账款周转率622600600600借款增加743203020应付账款周转率406450450450普通股增加57265800每股指标元已付股利30166170180每股收益037056072089其他23000每股经营现金102089101128现金净增加额1121346424903每股净资产174276337415估值比率PE2440181214191142PB462369303246EVEBITDA14291140854629资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分森松国际02155公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分