事件：2023年1-7月一般财政收入累计13.93万亿，同比11.5%（1-6月同比13.3%）；7月一般财政收入2.01万亿，同比1.9%（6月同比5.6%）。1-7月一般财政支出累计15.16万亿，同比3.3%（1-6月同比3.9%）；7月一般财政支出1.77万亿，同比-0.8%（6月同比-2.5%）。
　　核心结论：与消费、投资、社融、物价等数据一样，7月财政同样表现较弱，其中：税收收入剔除基数后仍负增、非税收入连续两个月降幅走阔、土地出让收入未明显改善、基建相关支出增速连续3个月负增，进一步反映当前经济并未扭转二季度超预期走弱的态势。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍大，政策组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口，具体到财政端，“一揽子化债方案”是重中之重。倾向于认为，化解当前地方债务风险，中央加杠杆应是“必选”动作，也即中央大概率会给地方政府“真金白银”、但规模尚难预判，可能形式包括发行特殊再融资债券、新一轮债务置换、直接转移支付、银行“下场”买债、直接债务减记等。
　　1、整体看，7月财政收入增速回落、剔除基数效应后仍负增，税收和非税收入增速均延续回落；支出进度弱于季节性，专项债发行偏慢仍是主要拖累。7月一般财政收入2.01万亿，同比增长1.9%、较上月回落3.7个百分点，剔除留抵退税的基数效应后延续负增（-4.8%）；支出1.77万亿，同比下降0.8%、明显低于季节性，尤其是基建相关支出同比连续3个月处于负增长区间。政府性基金方面，收入连续3个月同比负增，指向地方土地财政仍承压；支出增速也延续负增，除土地出让相关的支出延续负增外，专项债发行放缓、相关支出增速也未有改善。
　　2、往后看，继续提示：当前经济仍承压，政策组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署；具体到财政端，重点关注“一揽子化债方案”。倾向于认为，化解当前地方债务风险，中央加杠杆应是“必选”动作，也即中央大概率会给地方政府“真金白银”、但规模尚难预判，可能的形式包括发行特殊再融资债券、新一轮债务置换、直接转移支付、银行“下场”买债、直接债务减记等。
　　3、短期看，有3点关注：1）“一揽子化债方案”的落地细节；2）财政增量资金的落地情况，包括政策性开发性金融工具、专项债加快发行及盘活存量额度、设备更新再贷款等；3）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等实物工作量相关指标表现。
　　4、具体看，2023年7月财政收支有以下特征：
　　1）7月一般财政收入增速回落，剔除基数效应后仍处于负增长区间，四大税种收入增速表现分化，基数支撑下土地和房地产相关税收增速有所改善；非税收入延续回落，国有资产盘活规模下降仍是主要拖累。支出仍然偏弱、支出进度明显低于季节性，尤其是基建相关支出同比连续3个月处于负增长区间，可能与专项债支出偏慢、预算内资金落地放缓有关。
　　>总量看，7月一般财政收入增速回落，剔除基数效应后有所好转、但仍处负增长区间，非税收入增速进一步回落。7月一般财政收入2.01万亿，同比增长1.9%、较上月回落3.7个百分点。剔除留抵退税的基数效应后同比-4.8%，较上月抬升5.4个百分点，但仍落在负增长区间。其中，税收收入1.79万亿，同比增长4.5%、较上月回落9.1个百分点；非税收入2261亿，同比下降14.9%、降幅较上月进一步走阔0.9个百分点，也是连续两个月降幅走阔，国有资产盘活规模下降应仍是主要拖累，继续提示年内这一趋势可能延续。
　　>税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速由负转正。四大税种中，增值税同比34.4%，较上月回落77.9个百分点，主要与去年6月低基数有关；企业所得税同比-16%，较上月抬升5.2个百分点，但仍处于负增长区间；消费税同比14.5%，较上月抬升6个百分点；个人所得税同比转负至-0.8%，较上月回落4.8个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比4%、较上月抬升26.4个百分点，主要与去年6月基数偏高有关。
　　>一般财政支出仍偏弱、支出进度明显低于季节性，尤其是基建相关支出同比连续三个月处于负增长区间，民生相关支出增速表现分化。7月一般财政支出1.77万亿，同比下降0.8%，降幅较上月收窄1.8个百分点。支出进度看，7月一般财政支出占全年比重为6.4%，明显低于季节性（近三年同期均值为6.8%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比-4.2%、连续3个月负增，交通运输、城乡社区相关支出有所好转，农林水相关支出增速回落；民生方面，教育、社保相关支出增速也小幅抬升，卫生健康支出增速明显回落。
　　2）政府性基金收入连续3个月同比负增，指向地方土地财政仍承压；支出增速也延续负增，除土地出让相关的支出延续负增外，专项债发行偏慢、相关支出增速也未有改善。
　　>收入端看，7月政府性基金收入5090亿，同比增速为-6%、连续3个月同比负增。其中，国有土地使用权出让收入4188亿，同比下降10.1%。结合6月以来房地产销售边际转弱、30大中城商品

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年08月22日宏观点评大概率会有真金白银化债兼评7月财政事件2023年1-7月一般财政收入累计1393万亿同比1151-6月同比1337月一作者般财政收入201万亿同比196月同比561-7月一般财政支出累计1516万亿同比331-6月同比397月一般财政支出177万亿同比-086月同比-25分析师熊园核心结论与消费投资社融物价等数据一样7月财政同样表现较弱其中税收收入剔执业证书编号S0680518050004除基数后仍负增非税收入连续两个月降幅走阔土地出让收入未明显改善基建相关支出增速邮箱xiongyuangszqcom连续个月负增进一步反映当前经济并未扭转二季度超预期走弱的态势往后看继续提示3分析师穆仁文当前经济下行压力仍大政策组合拳有望陆续出台也到了加快落地的关口具体到财政端一执业证书编号S0680523060001揽子化债方案是重中之重倾向于认为化解当前地方债务风险中央加杠杆应是必选动作也即中央大概率会给地方政府真金白银但规模尚难预判可能形式包括发行特殊再融邮箱murenwengszqcom资债券新一轮债务臵换直接转移支付银行下场买债直接债务减记等相关研究1整体看7月财政收入增速回落剔除基数效应后仍负增税收和非税收入增速均延续回落支出进度弱于季节性专项债发行偏慢仍是主要拖累7月一般财政收入201万亿同比增长1下半年财政的发力方向兼评6月财政数据19较上月回落37个百分点剔除留抵退税的基数效应后延续负增-48支出177万2023-07-19亿同比下降08明显低于季节性尤其是基建相关支出同比连续3个月处于负增长区间2社融再度超预期回落怎么看怎么办政府性基金方面收入连续3个月同比负增指向地方土地财政仍承压支出增速也延续负增2023-08-11除土地出让相关的支出延续负增外专项债发行放缓相关支出增速也未有改善35年期LPR未动怎么看怎么办2023-08-212往后看继续提示当前经济仍承压政策组合拳有望陆续出台也到了加快落地的关口短期紧盯松地产一揽子化债活跃资本市场三大方向的细化部署具体到财政端重点关4底部确认兼评7月物价的三大变化2023-08-09注一揽子化债方案倾向于认为化解当前地方债务风险中央加杠杆应是必选动作5政策有望加快落地尤其是一线松地产也即中央大概率会给地方政府真金白银但规模尚难预判可能的形式包括发行特殊再融资2023-08-20债券新一轮债务臵换直接转移支付银行下场买债直接债务减记等3短期看有3点关注1一揽子化债方案的落地细节2财政增量资金的落地情况包括政策性开发性金融工具专项债加快发行及盘活存量额度设备更新再贷款等3财政扩基建的落地效果紧盯水泥挖掘机沥青等实物工作量相关指标表现4具体看2023年7月财政收支有以下特征17月一般财政收入增速回落剔除基数效应后仍处于负增长区间四大税种收入增速表现分化基数支撑下土地和房地产相关税收增速有所改善非税收入延续回落国有资产盘活规模下降仍是主要拖累支出仍然偏弱支出进度明显低于季节性尤其是基建相关支出同比连续3个月处于负增长区间可能与专项债支出偏慢预算内资金落地放缓有关总量看7月一般财政收入增速回落剔除基数效应后有所好转但仍处负增长区间非税收入增速进一步回落7月一般财政收入201万亿同比增长19较上月回落37个百分点剔除留抵退税的基数效应后同比-48较上月抬升54个百分点但仍落在负增长区间其中税收收入179万亿同比增长45较上月回落91个百分点非税收入2261亿同比下降149降幅较上月进一步走阔09个百分点也是连续两个月降幅走阔国有资产盘活规模下降应仍是主要拖累继续提示年内这一趋势可能延续税收收入中四大税种收入增速表现分化土地和房地产相关税收增速由负转正四大税种中增值税同比344较上月回落779个百分点主要与去年6月低基数有关企业所得税同比-16较上月抬升52个百分点但仍处于负增长区间消费税同比145较上月抬升6个百分点个人所得税同比转负至-08较上月回落48个百分点此外土地和房地产相关税收同比4较上月抬升264个百分点主要与去年6月基数偏高有关一般财政支出仍偏弱支出进度明显低于季节性尤其是基建相关支出同比连续三个月处于负增长区间民生相关支出增速表现分化7月一般财政支出177万亿同比下降08降幅较上月收窄18个百分点支出进度看7月一般财政支出占全年比重为64明显低于季节性近三年同期均值为68主要分项来看基建方面整体支出增速同比-42连续3个月负增交通运输城乡社区相关支出有所好转农林水相关支出增速回落民生方面教育社保相关支出增速也小幅抬升卫生健康支出增速明显回落2政府性基金收入连续3个月同比负增指向地方土地财政仍承压支出增速也延续负增除土地出让相关的支出延续负增外专项债发行偏慢相关支出增速也未有改善收入端看7月政府性基金收入5090亿同比增速为-6连续3个月同比负增其中国有土地使用权出让收入4188亿同比下降101结合6月以来房地产销售边际转弱30大中城商品房销售面积创季节性新低年内土地出让收入可能延续负增支出端看7月政府性基金支出5925亿同比增速也延续负增-359其中土地出让收入安排的支出同比-128较上月降幅收窄6月同比-299扣除土地出让收入安排的支出后同比-520连续两个月大幅负增专项债发行偏慢仍是主要拖累风险提示经济超预期下行政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日图表17月一般财政收入同比回落图表27月四大税种收入增速表现分化公共财政收入当月同比2023-062023-07公共财政收入累计同比耕地占用税80资源税企业所得税60关税进口环节增值税和消费税40契税其他税收个人所得税20土地增值税城镇土地使用税0土地和房地产相关税收外贸企业出口退税税收收入-20城市维护建设税国内消费税-40房产税车辆购臵税-60印花税国内增值税-5005010015021-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表37月一般财政支出增速延续负增图表47月基建相关支出增速延续负增公共财政支出当月同比2023-062023-0715公共财政支出累计同比201015105500-5-5-10-10-15-20-15-25-20节教社交文债卫农城科能育会通体务生林乡学环保运传付健水社技21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07保障输媒息康区术资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表57月政府性基金收入增速延续负增图表67月政府性基金支出增速未有明显改善政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比30政府性基金收入当月同比80全国政府性基金支出当月同比20601040020-100-20-20-30-40-40-6021-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0721-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明