事件：2023年8月21日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.45%，较上月降10BP；5年期以上LPR为4.2%，与上月持平。
　　核心结论：本次LPR调降不及预期，尤其是5年期LPR“意外”维持不变，稳银行息差、兼顾稳汇率，可能是央行的主要考量。倾向于认为，本次5年期LPR未动，并不意味着稳地产诉求下降，伴随本次央行有意稳定银行息差，后续存量房贷利率下调可能性增加、且可能很快落地，核心一二线也有望很快松地产。继续提示：“信心比黄金重要、形势比人强”，政策组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口，松地产之外，短期紧盯“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。
　　1、鉴于央行8.15已下调MLF利率，无论历史经验还是现实压力，本次仅1年期LPR调降10BP、5年期LPR维持不变，实属“意料之外”。根据过往经验，MLF调降后，LPR报价均会跟随下调，再考虑到当前经济和地产的现实压力，8.15MLF利率下调后，市场普遍预期5年期LPR调降幅度在15-20BP左右、1年期LPR调降幅度可能在10-15BP。然而，本次1年期LPR调降10BP处于预期下限，5年期LPR不动，实属“意料之外”，这也是首次出现MLF利率调降但5年期LPR未动的情况。
　　2、倾向于认为，央行“意外”操作，稳银行息差、兼顾稳汇率，可能是主要考量。
　　>可能的原因之一：当前银行息差处于历史最低，客观上需要央行呵护。央行在Q2货币政策执行报告中专栏分析了银行息差，指出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”，商业银行Q2净息差仅1.74%、处于历史最低水平。5年期LPR保持不变，对应中长期贷款利率维持不变，有利于稳定银行息差；存款利率参考1年期LPR及10Y国债利率，1年期LPR调降有助于推动存款利率下调，有利于扩大银行息差。
　　>可能的原因之二：当前人民币持续贬值，稳汇率的必要性提升。8.17央行发布的Q2货币政策报告，首提“坚决防范汇率超调风险”，预示近期人民币汇率波动引起了央行关注。本次LPR低于预期也低于8.15MLF利率降幅，客观上有助于汇率稳定。
　　>可能的原因之三：房贷利率动态调整机制下，不少地区的实际个人房贷利率已低于LPR加点下限，LPR对房贷利率的约束其实已弱化。当前首套房贷款利率已建立动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市“可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”，这也意味着对于地产明显承压的地区，LPR对于房贷利率的约束已弱化。最新数据看，南京、武汉、天津等地的首套房利率已低于LPR-20BP的下限，无锡、厦门等地甚至处于LPR下方50BP的位置。
　　3、往后看，稳经济离不开稳地产，本次5年期LPR未动，并不意味着稳地产的诉求下降；我们预计，存量房贷利率下调、核心一二线松地产，均有望很快落地。
　　>稳经济离不开稳地产，本次5年期LPR未动，并不意味着稳地产诉求下降。如前所述，本次5年期LPR调降低于预期是央行综合考虑银行息差、汇率稳定等的结果。鉴于7.24政治局会议对地产表态更为积极，叠加7月底以来央行、住建部、北上广深等部委或地方政府也相继喊话松地产，均指向稳地产的迫切性和必要性大增。
　　>往后看，我们预计，存量房贷利率下调、核心一二线松地产均有望很快落地。6月以来地产持续超季节性下行，8月中上旬在基数明显走低的背景下30城商品房销售仍继续走弱，进一步确认地产下行压力仍大。伴随本次央行有意稳定银行息差，指向存量房贷利率下调的可能性增加；我们也继续提示，北上广深等核心一二线城市有望很快松地产，包括放松限购限售、放宽认房认贷标准、下调首付比等。
　　4、继续提示：当前经济下行压力仍大，“信心比黄金重要、形势比人强”，后续一系列组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口，松地产之外，短期紧盯“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。7月以来我国经济并未扭转二季度超预期走弱的态势，集中表现为消费投资大降、信贷社融超季节性走弱、CPI同比时隔2年半转负、PMI持续处于收缩区间等，归因看，本质还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：后续一系列组合拳将陆续出台、并加快落地，除松地产相关政策外，短期可重点关注“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。
　　风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年08月21日宏观点评5年期LPR未动怎么看怎么办事件2023年8月21日1年期贷款市场报价利率LPR为345较上月降作者10BP5年期以上LPR为42与上月持平分析师熊园核心结论本次LPR调降不及预期尤其是5年期LPR意外维持不变稳银行息差兼顾稳汇率可能是央行的主要考量倾向于认为本次5年期LPR未动并不执业证书编号S0680518050004意味着稳地产诉求下降伴随本次央行有意稳定银行息差后续存量房贷利率下调可邮箱xiongyuangszqcom能性增加且可能很快落地核心一二线也有望很快松地产继续提示信心比黄分析师穆仁文金重要形势比人强政策组合拳有望陆续出台也到了加快落地的关口松地产执业证书编号S0680523060001之外短期紧盯一揽子化债活跃资本市场等方向的细化部署邮箱murenwengszqcom鉴于央行已下调利率无论历史经验还是现实压力本次仅年期1815MLF1相关研究LPR调降10BP5年期LPR维持不变实属意料之外根据过往经验MLF调降后LPR报价均会跟随下调再考虑到当前经济和地产的现实压力815MLF利1社融再度超预期回落怎么看怎么办2023-率下调后市场普遍预期5年期LPR调降幅度在15-20BP左右1年期LPR调降幅08-11度可能在10-15BP然而本次1年期LPR调降10BP处于预期下限5年期LPR不2这次不一样央行再降息的5点理解2023-08-动实属意料之外这也是首次出现MLF利率调降但5年期LPR未动的情况152倾向于认为央行意外操作稳银行息差兼顾稳汇率可能是主要考量3底部确认兼评7月物价的三大变化2023-08-可能的原因之一当前银行息差处于历史最低客观上需要央行呵护央行在Q209货币政策执行报告中专栏分析了银行息差指出商业银行维持稳健经营防范金融4短期紧盯三大政策方向2023-08-06风险需保持合理利润和净息差水平这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可5下调存量房贷利率影响几何2023-08-02持续性商业银行Q2净息差仅174处于历史最低水平5年期LPR保持不6核心一二线有望很快松地产2023-07-30变对应中长期贷款利率维持不变有利于稳定银行息差存款利率参考1年期LPR及10Y国债利率1年期LPR调降有助于推动存款利率下调有利于扩大银行息差可能的原因之二当前人民币持续贬值稳汇率的必要性提升817央行发布的Q2货币政策报告首提坚决防范汇率超调风险预示近期人民币汇率波动引起了央行关注本次LPR低于预期也低于815MLF利率降幅客观上有助于汇率稳定可能的原因之三房贷利率动态调整机制下不少地区的实际个人房贷利率已低于LPR加点下限LPR对房贷利率的约束其实已弱化当前首套房贷款利率已建立动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限这也意味着对于地产明显承压的地区LPR对于房贷利率的约束已弱化最新数据看南京武汉天津等地的首套房利率已低于LPR-20BP的下限无锡厦门等地甚至处于LPR下方50BP的位置3往后看稳经济离不开稳地产本次5年期LPR未动并不意味着稳地产的诉求下降我们预计存量房贷利率下调核心一二线松地产均有望很快落地稳经济离不开稳地产本次5年期LPR未动并不意味着稳地产诉求下降如前所述本次5年期LPR调降低于预期是央行综合考虑银行息差汇率稳定等的结果鉴于724政治局会议对地产表态更为积极叠加7月底以来央行住建部北上广深等部委或地方政府也相继喊话松地产均指向稳地产的迫切性和必要性大增往后看我们预计存量房贷利率下调核心一二线松地产均有望很快落地6月以来地产持续超季节性下行8月中上旬在基数明显走低的背景下30城商品房销售仍继续走弱进一步确认地产下行压力仍大伴随本次央行有意稳定银行息差指向存量房贷利率下调的可能性增加我们也继续提示北上广深等核心一二线城市有望很快松地产包括放松限购限售放宽认房认贷标准下调首付比等4继续提示当前经济下行压力仍大信心比黄金重要形势比人强后续一系列组合拳有望陆续出台也到了加快落地的关口松地产之外短期紧盯一揽子化债活跃资本市场等方向的细化部署7月以来我国经济并未扭转二季度超预期走弱的态势集中表现为消费投资大降信贷社融超季节性走弱CPI同比时隔2年半转负PMI持续处于收缩区间等归因看本质还是经济内生动力不强需求不足信心不足继续提示后续一系列组合拳将陆续出台并加快落地除松地产相关政策外短期可重点关注一揽子化债活跃资本市场等方向的细化部署风险提示政策力度外部环境等变化超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日图表1历次MLFOMOLPR的调降特点时间MLFOMO1年期LPR5年期LPR2023年8月降15BP10BP降10BP不变2023年6月降10BP降10BP降10BP2022年8月降10BP降5BP降15BP2022年5月不变不变降15BP2022年1月降10BP降10BP降5BP2021年12月不变降5BP不变2020年4月降20BP降20BP降10BP2020年2月降10BP降10BP降5BP2019年11月降5BP降5BP降5BP2019年9月不变降5BP不变2019年8月不变降6BP不变资料来源Wind国盛证券研究所图表2当前银行净息差压力仍然较大图表3近期房地产超季节性下行未有缓解中国商业银行净息差万平方米30大中城商品房成交面积7DMA2990802770256023502140301920171015001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-3111-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-0923-062019年2020年2021年2022年2023年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日图表4部分地区首套房贷款利率突破LPR加点下限首套房利率LPR首套房贷款理论下限474543LPR41LPR-20BP393735北京上海深圳广州苏州南京天津武汉无锡厦门温州资料来源财联社温州网乐居网365淘房房地内参网易新闻凤凰地产网国盛证券研究所整理P3请仔细阅读本报告末页声明ZXCXtRsQoPqRtQwOqQvMsQ7N9RaQmOqQtRtQeRoOwOlOpNpObRpOpQxNpNwPuOoMpO2023年08月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明