事件：公司2023H1营收+12.30%，归母净利润-6.79%，扣非归母净利润+11.08%；2023Q2营收+17.71%，归母净利润+9.99%。2023年H1实现营业收入1.63亿元（同比+12.30%），归母净利润0.24亿元（同比6.79%）；单Q2实现营收0.83亿元（同比+17.71%），归母净利润0.13亿元（同比+9.99%）。
　　外部环境总体向好，业绩逐步改善。2023H1公司收入及扣非归母净利润同比均实现双位数增长主要系所面临的外部市场环境总体改善向好、呈现结构性变化。上半年公司毛利率为39.64%（同比+0.4pcts），主要系食品制造行业成本上涨的压力有所缓解；期间费用率为22.77%，其中销售费用率7.90%(同比+1.0pcts)；管理费用率10.46%（同比-0.4pcts）；研发费用率3.83%（同比-0.2pcts）；财务费用率0.58%（同比+0.2pcts）；销售净利率为14.63%（同比-3.0pcts）。2023Q2毛利率为40.55%（同比+1.5pcts），期间费用率为21.88%，其中销售费用率8.16%(同比+0.6pcts)；管理费用率9.36%（同比-1.8pcts）；研发费用率3.79%（同比-0.1pcts）；财务费用率0.57%（同比+0.4pcts）；销售净利率为15.88%（同比-1.1pcts）。
　　 2023H1酱汁类产品增长显著，餐饮渠道持续复苏。分产品看：1）酱汁类调味料收入1.23亿元（同比+18.65%），占比75.5%；2）粉体类调味料收入0.38亿元（同比-0.4%），占比23.5%；3）食品添加剂收入156万元（同比-46.36%），占比1.0%。分渠道看：1）餐饮营收0.72亿元（同比+52.62%），社会餐饮需求逐渐回暖；2）食品加工营收0.60亿元（同比3.45%）；3）品牌定制营收0.23亿元（同比-17.54%），居民居家饮食消费频次减少，C端业务渠道动销减缓、增长承压；4）直营商超和直营电商营收共计195万元（同比+37.07%）；5）零售经销商营收573万元（同比6.03%），截至2023H1公司零售经销商数量为107家，较年初净增长7家。
　　复合化、定制化程度高，期待新客户订单释放。1）产品：复合化、定制化特征明显，盈利能力较强，同时公司研发能力强，新品迭代有效满足客户需求；2）渠道：采用直销为主、经销为辅的销售模式，C端自有品牌“味之物语”已在商超和电商布局，占比有望持续提升。同时公司进行营销网络渠道建设，显著加强销售及服务能力；3）客户：公司与老客户深入合作的同时持续拓展新客户，新客户有望在今年贡献业绩。
　　投资建议：外部市场环境总体改善向好、呈现结构性变化，随着国内餐饮逐步恢复，预计未来业绩有望逐步改善。我们预计公司2023-2025年实现营业总收入4.2/5.5/7.2亿元，归母净利润0.8/1.1/1.4亿元。对应PE分别为39/29/22，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发失败风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险

研究报告全文：日辰股份调味发酵品公司点评60375520230822Q2营收净利同比双增业绩逐季恢复证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收1230归母净利润-679扣非归母净基本数据2023-08-21利润营收归母净利润年收盘价元320711082023Q217719992023流通股本亿股099H1实现营业收入163亿元同比1230归母净利润024亿元同比-每股净资产元704679单Q2实现营收083亿元同比1771归母净利润013亿元总股本亿股099同比999最近12月市场表现外部环境总体向好业绩逐步改善2023H1公司收入及扣非归母净利润日辰股份沪深300同比均实现双位数增长主要系所面临的外部市场环境总体改善向好呈现结50构性变化上半年公司毛利率为3964同比04pcts主要系食品制造37行业成本上涨的压力有所缓解期间费用率为2277其中销售费用率24790同比10pcts管理费用率1046同比-04pcts研发费用率10383同比-02pcts财务费用率058同比02pcts销售净利率为-31463同比-30pcts2023Q2毛利率为4055同比15pcts期间-16费用率为2188其中销售费用率816同比06pcts管理费用率936同比-18pcts研发费用率379同比-01pcts财务费用率057分析师余剑秋同比04pcts销售净利率为1588同比-11pctsSAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom2023H1酱汁类产品增长显著餐饮渠道持续复苏分产品看1酱汁类调味料收入123亿元同比1865占比7552粉体类调味料收相关报告入038亿元同比-04占比2353食品添加剂收入156万元同1业绩短期仍有压力期待下游需比-4636占比10分渠道看1餐饮营收072亿元同比求恢复2023-05-045262社会餐饮需求逐渐回暖2食品加工营收060亿元同比-2小产品大市场复合调味料先3453品牌定制营收023亿元同比-1754居民居家饮食消费行者厚积待发2022-12-23频次减少C端业务渠道动销减缓增长承压4直营商超和直营电商营收共计195万元同比37075零售经销商营收573万元同比-603截至2023H1公司零售经销商数量为107家较年初净增长7家复合化定制化程度高期待新客户订单释放1产品复合化定制化特征明显盈利能力较强同时公司研发能力强新品迭代有效满足客户需求2渠道采用直销为主经销为辅的销售模式C端自有品牌味之物语已在商超和电商布局占比有望持续提升同时公司进行营销网络渠道建设显著加强销售及服务能力3客户公司与老客户深入合作的同时持续拓展新客户新客户有望在今年贡献业绩投资建议外部市场环境总体改善向好呈现结构性变化随着国内餐饮逐步恢复预计未来业绩有望逐步改善我们预计公司2023-2025年实现营业总收入425572亿元归母净利润081114亿元对应PE分别为392922维持增持评级风险提示食品质量安全风险市场竞争风险配方改进和新产品开发失请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告败风险商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元339309419553716收入增长率2857-884357031992959归母净利润百万元815180111144净利润增长率005-3719573837582984EPS元股082052081112146PE69517744393528612203ROE1230744104812601406PB850578412360310数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3385030858418735526971624成长性减营业成本1915218707251413328943237营业收入增长率286-88357320296营业税费395371502663859营业利润增长率13-371553376298销售费用20992332284734824441净利润增长率00-372574376298管理费用30063217389448086016EBITDA增长率90-285517362283研发费用11351150144518682399EBIT增长率77-360583394305财务费用-016129000000000NOPLAT增长率78-353583394305资产减值损失000000000000000投资资本增长率1468699124143加公允价值变动收益048022000000000净资产增长率8539117144164投资和汇兑收益10136997548841074利润率营业利润9435593392161267816461毛利率434394400398396加营业外净收支001-075000000000营业利润率279192220229230利润总额9436585892161267816461净利润率240165192200200减所得税1307752118016232107EBITDA营业收入269211235243241净利润8129510680361105614354EBIT营业收入247173202213215资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金1425215616158443194037683固定资产周转天数6977114122116交易性金融资产2855514522145221452214522流动营业资本周转天数336176191107123应收帐款6537650583831065413619流动资产周转天数577495395429386应收票据000000000000000应收帐款周转天数6276646261预付帐款177209277300389存货周转天数5261555352存货30603291439154117080总资产周转天数8161018811694615其他流动资产0131028102810281028投资资本周转天数808963780664585可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE12374105126141长期股权投资48984914491449144914ROA99558395112投资性房地产000000000000000ROIC965782102117固定资产63696545131061846022766费用率在建工程1038929173233381867014936销售费用率6276686362无形资产37663966397139763981管理费用率89104938784其他非流动资产1145554554554554财务费用率0004000000资产总额823909218496369116705128020三费营业收入150184161150146短期债务525610056100561005610056偿债能力应付帐款558081744299129349110资产负债率198255204248202应付票据000000000000000负债权益比247343257330254其他流动负债014012012012012流动比率399195257241317长期借款27001800180018001800速动比率375174225216282其他非流动负债000000000000000利息保障倍数29091333负债总额1629923526196752895525916分红指标少数股东权益000000000000000DPS元030020000000000股本98619861986198619861分红比率留存收益2147323620316564271257066股息收益率0505000000股东权益66091686587669487750102104业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元082052081112146净利润8129510680361105614354BVPS元6706967788901035加折旧和摊销7401154139816391853PEX695774394286220资产减值准备089008000000000PBX8558413631公允价值变动损失-048-022000000000PFCF财务费用052303000000000PS166129765744投资收益-1013-699-754-884-1074EVEBITDA612607318221169少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-1967-519-70765731-8033PEG15103070807经营活动产生现金流量595354321604175427099ROICWACC投资活动产生现金流量-6472-3354-1376-1446-1356REP融资活动产生现金流量1090505000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引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