核心观点
　　上半年我国消费场景逐步恢复，带动餐饮等线下消费业态持续回暖，使得公司下游主要客户需求回升，叠加公司加强新品研发和市场挖掘等经营举措，公司餐饮渠道（占比42%）销售表现靠前，同比高增79%。利润方面，受益于部分原料成本的回落以及产品销售结构变化带来的影响，公司毛利率同比有所改善。而在费用端，公司上半年加强对C端销售渠道布局，使得相关市场推广费用有所增加。就下半年而言，在需求端稳步复苏的背景下，配合渠道开拓、新品推广等经营动作，公司经营表现有望持续改善。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告：
　　报告期内，公司实现营收1.63亿元，同比增长12.30%；归母净利润0.24亿元，同比下降6.79%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长11.08%。
　　Q2单季，公司实现营收0.83亿元，同比增长17.71%；归母净利润0.13亿元，同比增长9.99%；扣非归母净利润0.12亿元，同比增长45.55%。
　　简评
　　B端需求持续恢复，Q2营收较快增长
　　上半年我国消费场景整体呈现出逐步恢复态势，带动餐饮等线下消费业态持续回暖，使得公司下游主要客户需求回升，叠加公司加强新品研发和市场挖掘等经营举措，在同期低基数下Q2单季营收实现较快增长。分渠道看，餐饮渠道（占比41.78%）销售表现靠前，同比高增78.84%，主要系下游客户经营改善以及公司通过加强丰富产品品类供应等方式加强与客户的合作紧密度，并积极开拓新客群。上半年公司共销售1600多种产品，其中酱汁类和粉体类产品分别新增160多款和50多款。与此同时，公司占比较高的食品加工渠道（占比42.17%）在公司加强新客户拓展的情况下保持稳健增长，Q2销售同比增长11.04%，而公司品牌定制业务（占比11.32%）营收同比则下降37.37%。此外，公司也在加强自有品牌“味之物语”在C端渠道的布局，直营商超（占比0.54%）和直营电商（占比0.63%）渠道Q2营收同比分别增长15.02%、169.28%，而零售经销体系（占比3.56%）仍处于培育阶段，截至23H1公司零售经销商数量为107家，较23Q1末净增加2家，而Q2单季销售同比下降26.38%。分产品看，公司核心的酱汁类产品（占比72.46%）和粉体类产品（占比26.45%）Q2营收同比分别增长23.82%、6.96%，而食品添加剂业务（占比1.09%）销售同比下降35.83%。
　　受益成本改善毛利同比提升，C端费用投入有所增加
　　公司23Q2/23H1毛利率为40.55%/ 39.64%，同比增加1.48/0.39pcts，毛利率的改善主要系部分原料成本的回落以及产品销售结构变化带来的影响。费用端，公司23Q2/23H1销售费率为8.17%/7.90%，同比增加0.65/1.04pcts，公司上半年加强对C端销售渠道布局，使得相关市场推广费用有所增加。其余费用方面，管理和研发费率同比有所下降，23Q2/23H1管理费率同比下降1.79/0.45pcts、研发费率同比下降0.12/0.16pcts，而财务费率则因当期借款增加而有所提升，23Q2/23H1财务费率同比增加0.39/0.19pcts。此外，公司上半年收到的政府补助以及投资收益等非经常性损益较去年同期有所减少，最终使得公司23Q2/23H1净利率同比下降3.00/1.53pcts，而23Q2扣非净利率同比增加2.83pcts，23H1扣非净利率同比微降0.15pcts。
　　持续加强产品研发，需求恢复有望带动业绩向好
　　公司作为主要面向B端的定制调味品供应商，具有优秀的产品研发能力，今年上半年销售的产品中，2022年以来开发的产品销售金额占比超过40%，新品及次新品对公司业务增长具有较大贡献。而在调味品业务之外，公司去年新增预制菜及烘焙事业部，目前相关产品研发储备、合作渠道搭建等工作有序推进，未来有望持续扩充公司产品品类矩阵。而在产能端，公司也正积极推进定增再融资项目，与呷哺呷哺合资的复合调味料及调理食品数字化制造中心建设项目也在顺利推进，将进一步优化产能布局。就下半年而言，在需求端稳步复苏的背景下，配合渠道开拓、新品推广等经营动作，公司经营表现有望出现持续改善。
　　盈利预测：
　　结合财报，我们预计2023-2025年公司实现收入4.00、5.07、6.30亿元，实现归母净利润0.77、1.01、1.28亿元，对应EPS为0.78、1.02、1.30元/股。
　　风险提示：
　　1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评调味发酵品餐饮渠道需求回暖经营表日辰股份603755SH现持续改善核心观点维持增持安雅泽上半年我国消费场景逐步恢复带动餐饮等线下消费业态持续回anyazecsccomcn暖使得公司下游主要客户需求回升叠加公司加强新品研发和SAC编号s1440518060003市场挖掘等经营举措公司餐饮渠道占比42销售表现靠前SFC编号BOT242同比高增79利润方面受益于部分原料成本的回落以及产品销售结构变化带来的影响公司毛利率同比有所改善而在费用陈语匆端公司上半年加强对C端销售渠道布局使得相关市场推广费chenyucongcsccomcn用有所增加就下半年而言在需求端稳步复苏的背景下配合SAC编号s1440518100010渠道开拓新品推广等经营动作公司经营表现有望持续改善SFC编号BQE111发布日期2023年08月21日事件当前股价3127元公司发布2023年半年度报告主要数据股票价格绝对相对市场表现报告期内公司实现营收163亿元同比增长1230归母净1个月3个月12个月利润024亿元同比下降679扣非归母净利润022亿元同比增长1108-010232-843-380-655-16712月最高最低价元49582977Q2单季公司实现营收083亿元同比增长1771归母净利总股本万股986137润013亿元同比增长999扣非归母净利润012亿元同流通A股万股986137比增长4555总市值亿元3084流通市值亿元简评3084近3月日均成交量万8939主要股东B端需求持续恢复Q2营收较快增长青岛博亚投资控股有限公司5474上半年我国消费场景整体呈现出逐步恢复态势带动餐饮等线下消费业态持续回暖使得公司下游主要客户需求回升叠加公司股价表现加强新品研发和市场挖掘等经营举措在同期低基数下Q2单季68营收实现较快增长分渠道看餐饮渠道占比4178销售表48现靠前同比高增7884主要系下游客户经营改善以及公司通28过加强丰富产品品类供应等方式加强与客户的合作紧密度并积8极开拓新客群上半年公司共销售1600多种产品其中酱汁类-12和粉体类产品分别新增160多款和50多款与此同时公司占2022822202292220231222023222202332220234222023522202362220237222022102220221122比较高的食品加工渠道占比4217在公司加强新客户拓展的20221222日辰股份上证指数情况下保持稳健增长Q2销售同比增长1104而公司品牌定制业务占比1132营收同比则下降3737此外公司也相关研究报告中信建投调味发酵品日辰股份在加强自有品牌味之物语在C端渠道的布局直营商超占2022-12-0603755定增获股东会通过疫后经营7比054和直营电商占比063渠道Q2营收同比分别增长有望改善而零售经销体系占比仍处于培育中信建投食品饮料日辰股份1502169283562022-11-0603755成本端依旧承压静待下游需阶段截至23H1公司零售经销商数量为107家较23Q1末净1求改善中信建投调味发酵品日辰股份2022-08-3603755疫情影响下游需求加码产能1本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下彰显未来信心本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明日辰股份A股公司简评报告增加2家而Q2单季销售同比下降2638分产品看公司核心的酱汁类产品占比7246和粉体类产品占比2645Q2营收同比分别增长2382696而食品添加剂业务占比109销售同比下降3583受益成本改善毛利同比提升C端费用投入有所增加公司23Q223H1毛利率为40553964同比增加148039pcts毛利率的改善主要系部分原料成本的回落以及产品销售结构变化带来的影响费用端公司23Q223H1销售费率为817790同比增加065104pcts公司上半年加强对C端销售渠道布局使得相关市场推广费用有所增加其余费用方面管理和研发费率同比有所下降23Q223H1管理费率同比下降179045pcts研发费率同比下降012016pcts而财务费率则因当期借款增加而有所提升23Q223H1财务费率同比增加039019pcts此外公司上半年收到的政府补助以及投资收益等非经常性损益较去年同期有所减少最终使得公司23Q223H1净利率同比下降300153pcts而23Q2扣非净利率同比增加283pcts23H1扣非净利率同比微降015pcts持续加强产品研发需求恢复有望带动业绩向好公司作为主要面向B端的定制调味品供应商具有优秀的产品研发能力今年上半年销售的产品中2022年以来开发的产品销售金额占比超过40新品及次新品对公司业务增长具有较大贡献而在调味品业务之外公司去年新增预制菜及烘焙事业部目前相关产品研发储备合作渠道搭建等工作有序推进未来有望持续扩充公司产品品类矩阵而在产能端公司也正积极推进定增再融资项目与呷哺呷哺合资的复合调味料及调理食品数字化制造中心建设项目也在顺利推进将进一步优化产能布局就下半年而言在需求端稳步复苏的背景下配合渠道开拓新品推广等经营动作公司经营表现有望出现持续改善盈利预测结合财报我们预计2023-2025年公司实现收入400507630亿元实现归母净利润077101128亿元对应EPS为078102130元股风险提示1下游需求恢复不及预期公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主若后续客户经营恢复不及预期将对公司收入端表现造成影响2市场竞争格局恶化风险复调行业竞争格局分散参与者众多公司当前体量仍较小销售区域也比较集中若后续更多市场主体进入行业将加大公司面临的竞争压力存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险3食品安全风险公司主营调味品业务若出现相关的食品安全事件将对公司业务开展产生重大不利影响预测和比率2022A2023E2024E2025E营业收入百万30858400415065662960营业收入增长率-884297626512429净利润百万510676731007412802净利润增长率-3719502631302708EPS元052078102130PE60403124资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1日辰股份A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业陈语匆英国阿斯顿大学金融专业硕士2019年11月加入中信建投食品饮料团队专注调味品研究拥有跨行业复合研究经验王仕捷研究助理wangshijiebjcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2日辰股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk