事件：公司发布2023年中报，2023H1营业收入1.63亿元，同比+12.30%，归母净利润0.24亿元，同比-6.79%，扣非后归母净利润0.22亿元，同比+11.08%，其中2023Q2营业收入0.83亿元，同比+17.71%，归母净利润0.13亿元，同比+9.99%，扣非后归母净利润0.12亿元，同比+45.55%。
　　低基数下餐饮渠道加速，食品加工渠道环比改善。1）分渠道看，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入2023Q2同比+78.8%/+11.0%/-37.4%/+15.0%/+169.3%/-26.4%，低基数、新客户新产品拓展带来餐饮渠道高增，随着对日出口恢复，食品加工渠道环比改善，随着居家消费减少，品牌定制下游客户销售放缓；2）分产品看，酱汁类调料/粉体类调料/添加剂收入2023 Q2同比+23.8%/+7.0%/-35.8%，酱汁调料渠道结构以餐饮为主，增速快于以食品加工为主的粉体调料和添加剂。
　　成本、结构拐点已现，扣非后归母利润率同比改善。2023Q2公司毛利率/净利率/扣非后归母净利率40.6%/15.9%/14.8%，同比+1.5/-1.1/+2.8pct，销售/管理/研发/财务费用率8.2%/9.4%/3.8%/0.6%，同比+0.7/-1.8/-0.1/+0.4pct，成本下行、餐饮渠道占比提升推动毛利率改善，规模效应释放带来管理费用率降低，扣非后归母净利率有所提升，但受其他收益、投资收益减少，销售净利率同比有所回落，主要系技术改造事后奖补、短期理财收益减少。
　　看好全年餐饮渠道弹性及利润率提升。1）收入端：全年存量客户修复可期，并且公司存量客户份额提升空间较大，随着行业回暖、产能落地，有望加速上量；同时我们测算公司餐饮渠道市占率仅约2%，公司新客户、新品类持续导入逻辑顺畅，随着前期激励机制完善、上海运营中心及嘉兴产能落地，公司品类供应能力将更为丰富，实现从以非辣、日式风味为主，向辣味、西式、中国地方特色等其他风味产品的拓展，后续老客户渗透率提升以及新客户开拓有望提速；2）利润端：随着餐饮渠道占比回升、中型餐饮客户开拓、新品导入提速、规模效应释放，2023年起公司净利率有望企稳回升。
　　投资建议：过去3年行业低谷期间公司积极调整应对，组织架构、人员激励、产能布局、客户开拓方面有诸多亮眼之处，未来随着餐饮复苏，公司有望迎来新一轮发展周期；我们根据中报调整此前盈利预测，预计2023-2025年营收4.2/5.4/6.7亿元（前值4.6/6.1/7.6亿元），同比+37%/+26%/+25%，归母净利润0.7/0.9/1.1亿元（前值1.0/1.4/1.8亿元），同比+29%/+36%/+27%，当前股价对应PE 47/35/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日日辰股份603755SH改善趋势延续看好长期空间事件公司发布2023年中报2023H1营业收入163亿元同比1230买入维持归母净利润024亿元同比-679扣非后归母净利润022亿元同比股票信息1108其中2023Q2营业收入083亿元同比1771归母净利润行业调味发酵品013亿元同比999扣非后归母净利润012亿元同比4555前次评级买入低基数下餐饮渠道加速食品加工渠道环比改善1分渠道看餐饮食品8月18日收盘价元3127加工品牌定制直营商超直营电商经销商收入2023Q2同比总市值百万元308365788110-3741501693-264低基数新客户新总股本百万股9861产品拓展带来餐饮渠道高增随着对日出口恢复食品加工渠道环比改善其中自由流通股10000随着居家消费减少品牌定制下游客户销售放缓2分产品看酱汁类调30日日均成交量百万股093料粉体类调料添加剂收入2023Q2同比23870-358酱汁调股价走势料渠道结构以餐饮为主增速快于以食品加工为主的粉体调料和添加剂成本结构拐点已现扣非后归母利润率同比改善2023Q2公司毛利率日辰股份沪深300净利率扣非后归母净利率406159148同比15-1128pct6955销售管理研发财务费用率82943806同比4107-18-0104pct成本下行餐饮渠道占比提升推动毛利率改善27规模效应释放带来管理费用率降低扣非后归母净利率有所提升但受其他140收益投资收益减少销售净利率同比有所回落主要系技术改造事后奖补-14短期理财收益减少-272022-082022-122023-042023-08看好全年餐饮渠道弹性及利润率提升1收入端全年存量客户修复可期并且公司存量客户份额提升空间较大随着行业回暖产能落地有望加速作者上量同时我们测算公司餐饮渠道市占率仅约2公司新客户新品类持续导入逻辑顺畅随着前期激励机制完善上海运营中心及嘉兴产能落地分析师符蓉公司品类供应能力将更为丰富实现从以非辣日式风味为主向辣味西执业证书编号S0680519070001式中国地方特色等其他风味产品的拓展后续老客户渗透率提升以及新客邮箱furonggszqcom户开拓有望提速2利润端随着餐饮渠道占比回升中型餐饮客户开拓分析师陈昕晖新品导入提速规模效应释放2023年起公司净利率有望企稳回升执业证书编号S0680522090002邮箱chenxinhuigszqcom投资建议过去年行业低谷期间公司积极调整应对组织架构人员激励3相关研究产能布局客户开拓方面有诸多亮眼之处未来随着餐饮复苏公司有望迎来新一轮发展周期我们根据中报调整此前盈利预测预计2023-2025年1日辰股份603755SH餐饮拐点已现全年弹营收425467亿元前值466176亿元同比372625性可期2023-04-30归母净利润070911亿元前值101418亿元同比2日辰股份603755SH详解日辰股份的成长弹293627当前股价对应PE473527倍维持买入评级性2023-02-263日辰股份603755SH短期承压来年弹性可风险提示行业需求不及预期客户拓展不及预期行业竞争加剧风险期2022-10-29财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元339309424535670增长率yoy286-88374262252归母净利润百万元81516690114增长率yoy00-372291358274EPS最新摊薄元股082052067091116净资产收益率1237490109122PE倍379604468345270倍PB4745423833资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产535419428491570营业收入339309424535670现金14315694156148营业成本192187253321402应收票据及应收账款6565114112171营业税金及附加44568其他应收款12334营业费用2123324050预付账款22335管理费用3032434758存货3133535681研发费用1111162024其他流动资产294161161161161财务费用01332非流动资产289503559613685资产减值损失00000长期投资4949494950其他收益43111固定资产6465142206266公允价值变动收益00000无形资产3840465463投资净收益107444其他非流动资产138349321304306资产处置收益00000资产总计82492298711041255营业利润945976103131流动负债134215233261296营业外收入00000短期借款53101101101101营业外支出01000应付票据及应付账款5682105131164利润总额945976103131其他流动负债2632282931所得税138101317非流动负债2920212123净利润81516690114长期借款2718191920少数股东损益00000其他非流动负债22222归属母公司净利润81516690114负债合计163235254282319EBITDA1027391127163少数股东权益00000EPS元082052067091116股本9999999999资本公积348352352352352主要财务比率留存收益215236277332402会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益661687733822936成长能力负债和股东权益82492298711041255营业收入286-88374262252营业利润13-371274358274归属于母公司净利润00-372291358274获利能力毛利率434394402401401现金流量表百万元净利率240165155167170会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1237490109122经营活动现金流60542913689ROIC109658097109净利润81516690114偿债能力折旧摊销712132231资产负债率198255258255254财务费用01332净负债比率-79-3943-36-19投资损失-10-7-4-4-4流动比率4019181919营运资金变动-20-9-4825-54速动比率3717151616其他经营现金流17000营运能力投资活动现金流-65-34-65-72-99总资产周转率0404040506资本支出71175565472应收账款周转率5947474747长期投资-9132000应付账款周转率3927272727其他投资现金流-3273-9-18-27每股指标元筹资活动现金流115-27-22每股收益最新摊薄082052067091116短期借款5348000每股经营现金流最新摊薄060055030138090长期借款-18-9102每股净资产最新摊薄670696743834949普通股增加00000估值比率资本公积增加04000PE379604468345270其他筹资现金流-24-38-27-20PB4745423833现金净增加额626-6262-8EVEBITDA268400325229179资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明