Q2公司收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%，剔除政府补贴影响，归母扣非净利润同比+45.5%，利润率改善明显。Q2公司整体需求稳健复苏，餐饮渠道低基数下实现反弹，新客户及新品类有序推进，食品加工企业恢复正增长，定制品牌业务受下游客户影响同比下滑。展望H2，随着旺季到来需求复苏+低基数效应，公司业绩有望逐季加速。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。随着不断推新带来的价增，以及规模效应逐步显现，预计未来盈利能力仍有提升空间。我们给予23-25年EPS预期为0.7、0.9、1.2元，对应23年估值46.7X，维持“强烈推荐”评级。
　　23Q2收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%。公司发布2023年半年报，23H1实现收入1.63亿元，同比+12.3%，归母净利润0.24亿，同比-6.79%，归母扣非净利润0.22亿元，同比+11.1%。其中单Q2实现收入0.83亿，同比+17.7%，归母净利润0.13亿元，同比+10.0%，归母扣非净利润0.12亿元，同比+45.5%，公司Q2毛利率及费用率同比改善，政府补贴相比去年同期减少200万，导致归母净利润增速慢于扣非。Q2公司现金回款0.87亿，同比+18.1%，增速略好于收入。经营性净现金流0.09亿，同比-37.6%，主要系支付前期因享受优惠政策延期缴纳的税金所致。
　　食品加工恢复增长，餐饮需求温和复苏。1）分业务看：23Q2酱汁类/粉体类/食品添加剂业务分别实现收入0.60/0.22/0.01亿元，同比+23.8%/+7.0%/-35.8%。2）分渠道看：23Q2公司餐饮业务收入0.35亿，低基数下同比+78.8%，对比21年同期增速5.3%，环比Q1增速有所放缓，Q2餐饮需求温和复苏。食品加工业务同比+11.0%，出口业务有所恢复，国内需求继续增长。品牌定制业务Q2同比下滑37.4%，主要系下游客户增速放缓所致，商超与经销商渠道分别同比+15.0%/-26.4%。3）分地区看：23Q2核心华东地区同比+9.6%，华南/华中/华北地区收入分别同比+79.7%/+60.5%/+59.0%，东北及其他地区同比-9.0%/-14.6%。截止6月30日，公司经销商数量107个，环比一季度增加2个。
　　成本+结构致毛利率改善，非经常性损益影响净利率。公司23Q2毛利率40.5%，同比+1.5pcts，主要系原材料价格稳中有降，及毛利率更高的餐饮业务占比提升所致。销售费用率8.2%，同比+0.6pct，主要系推广及差旅费提升较多，管理费用率9.4%，同比-1.8pcts；财务费用率0.56%，同比+0.4pct，主要系银行借款增加所致。公司23Q2净利率同比下降1.1pcts至15.9%，主要系政府补助相比去年同期减少200万所致。
　　H2展望：餐饮迎旺季，新品正推进，低基数下期待弹性兑现。收入端看，进入H2以来，暑期消费持续火热，旅游出行等场景有望带动餐饮需求进一步复苏。此外公司正有序推进新客户（如百胜中国）及新品（如老乡鸡）的释放，贡献长期稳定的业绩增量。食品加工业务随着出口方面库存下降增速企稳，以及国内需求的不断提升，有望延续二季度的增长态势。叠加去年H2低基数效应，期待今年下半年公司收入端弹性释放，增速跑赢下游。利润端看，随着油脂、包材等原材料价格回落，公司综合成本稳中略降，结合结构持续改善，看好下半年毛利率继续修复，同时规模效应下费用率稳健，预计净利率继续修复。
　　投资建议：Q2需求稳健复苏，期待餐饮拓新加速，维持“强烈推荐”评级。Q2公司收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%，剔除政府补贴影响，归母扣非净利润同比+45.5%，利润率改善明显。Q2公司整体需求稳健复苏，餐饮渠道低基数下实现反弹，新客户及新品类有序推进，食品加工企业恢复正增长，定制品牌业务受下游客户影响同比下滑。展望H2，随着旺季到来需求复苏+低基数效应，公司业绩有望逐季加速。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。随着不断推新带来的价增，以及规模效应逐步显现，预计未来盈利能力仍有提升空间。我们给予23-25年EPS预期为0.7、0.9、1.2元，对应23年估值46.7X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月21日日辰股份603755SH强烈推荐维持消费品食品饮料Q2需求稳健复苏期待餐饮拓新加速目标估值NA当前股价3207元Q2公司收入归母净利润分别同比177100剔除政府补贴影响归母扣非净利润同比455利润率改善明显Q2公司整体需求稳健复苏餐饮基础数据渠道低基数下实现反弹新客户及新品类有序推进食品加工企业恢复正增长总股本百万股99定制品牌业务受下游客户影响同比下滑展望H2随着旺季到来需求复苏低已上市流通股百万股99总市值十亿元32基数效应公司业绩有望逐季加速中期看公司不断积累优质客户老客户流通市值十亿元32体系中也有序推出新品强化合作竞争壁垒增厚为长期增长蓄力随着不断每股净资产MRQ70推新带来的价增以及规模效应逐步显现预计未来盈利能力仍有提升空间ROETTM71资产负债率我们给予23-25年EPS预期为070912元对应23年估值467X维持257主要股东青岛博亚投资控股有限公司强烈推荐评级主要股东持股比例562523Q2收入归母净利润分别同比177100公司发布2023年半年报23H1实现收入163亿元同比123归母净利润024亿同比-679股价表现归母扣非净利润022亿元同比111其中单Q2实现收入083亿同1m6m12m比177归母净利润013亿元同比100归母扣非净利润012亿元绝对表现-0-33-6相对表现2-274同比455公司Q2毛利率及费用率同比改善政府补贴相比去年同期减日辰股份沪深300少200万导致归母净利润增速慢于扣非Q2公司现金回款087亿同比60181增速略好于收入经营性净现金流009亿同比-376主要系40支付前期因享受优惠政策延期缴纳的税金所致20食品加工恢复增长餐饮需求温和复苏分业务看酱汁类粉体类123Q20食品添加剂业务分别实现收入060022001亿元同比-2023870-3582分渠道看23Q2公司餐饮业务收入035亿低Aug22Dec22Apr23Jul23基数下同比788对比21年同期增速53环比Q1增速有所放缓Q2资料来源公司数据招商证券餐饮需求温和复苏食品加工业务同比110出口业务有所恢复国内需相关报告求继续增长品牌定制业务Q2同比下滑374主要系下游客户增速放缓1日辰股份603755Q1餐饮所致商超与经销商渠道分别同比150-2643分地区看23Q2核增速亮眼压力仍存期待弹性释放心华东地区同比96华南华中华北地区收入分别同比2023-04-292日辰股份603755SH行业797605590东北及其他地区同比-90-146截止6月30重回景气开启加速成长日公司经销商数量107个环比一季度增加2个2023-02-143日辰股份603755餐饮承压成本结构致毛利率改善非经常性损益影响净利率公司23Q2毛利率405结构受损定增扩产彰显信心同比15pcts主要系原材料价格稳中有降及毛利率更高的餐饮业务占比2022-08-29提升所致销售费用率82同比06pct主要系推广及差旅费提升较多于佳琦S1090518090005管理费用率94同比-18pcts财务费用率056同比04pct主要系yujiaqicmschinacomcn银行借款增加所致公司23Q2净利率同比下降11pcts至159主要系政任龙S1090522090003府补助相比去年同期减少200万所致renlong1cmschinacomcnH2展望餐饮迎旺季新品正推进低基数下期待弹性兑现收入端看进入H2以来暑期消费持续火热旅游出行等场景有望带动餐饮需求进一步复苏此外公司正有序推进新客户如百胜中国及新品如老乡鸡的释放贡献长期稳定的业绩增量食品加工业务随着出口方面库存下降增速企稳以及国内需求的不断提升有望延续二季度的增长态势叠加去年H2低基数效应期待今年下半年公司收入端弹性释放增速跑赢下游利润端看随着油脂包材等原材料价格回落公司综合成本稳中略降结合结构持续改公司点评报告善看好下半年毛利率继续修复同时规模效应下费用率稳健预计净利率继续修复投资建议Q2需求稳健复苏期待餐饮拓新加速维持强烈推荐评级Q2公司收入归母净利润分别同比177100剔除政府补贴影响归母扣非净利润同比455利润率改善明显Q2公司整体需求稳健复苏餐饮渠道低基数下实现反弹新客户及新品类有序推进食品加工企业恢复正增长定制品牌业务受下游客户影响同比下滑展望H2随着旺季到来需求复苏低基数效应公司业绩有望逐季加速中期看公司不断积累优质客户老客户体系中也有序推出新品强化合作竞争壁垒增厚为长期增长蓄力随着不断推新带来的价增以及规模效应逐步显现预计未来盈利能力仍有提升空间我们给予23-25年EPS预期为070912元对应23年估值467X维持强烈推荐评级风险提示需求复苏不及预期大客户流失客户拓新不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元339309390485607同比增长29-9262425营业利润百万元945979105139同比增长1-37343232归母净利润百万元81516890119同比增长0-37333332每股收益元082052069091120PE389619467352267PB4846433935资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告表1各季度业绩回顾百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入746703883754800828营业毛利294275359287310336营业费用465360081068管理费用807888746178财务费用040102050505投资收益262211111009营业利润132124167109122159归属母公司净13612015996107131EPS利润元014012016010011013主要比率毛利率394391407381387405营业费用率627568987682管理费用率1071119910111694营业利润率211207205145153192有效税率13718111760128172净利率182170181127133159YoY收入71-72-69-23372177归属母公司净-75-381-295-612-215100利润资料来源公司数据招商证券图1日辰股份历史PEBand图2日辰股份历史PBBand元元100100909080807070606050100x5072x65x4080x4057x50x3065x3042x50x2035x20101000Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1日辰股份603755Q1餐饮增速亮眼压力仍存期待弹性释放2023-04-292日辰股份603755SH行业重回景气开启加速成长2023-02-143日辰股份603755餐饮承压结构受损定增扩产彰显信心2022-08-29敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产535419381480607营业总收入339309390485607现金143156116185274营业成本192187232288360交易性投资286145145145145营业税金及附加44567应收票据00000营业费用2123303541应收款项6565637898管理费用3032374151其它应收款12234研发费用1111141721存货3133334151财务费用01228其他1018222835资产减值损失10000非流动资产289503498494491公允价值变动收益00000长期股权投资4949494949其他收益43333固定资产6465676869投资收益107222无形资产商誉3840363229营业利润945979105139其他138349347345344营业外收入00000资产总计8249228809741098营业外支出01111流动负债134215125150182利润总额945979104138短期借款53101000所得税138111519应付账款5682101126157少数股东损益00000预收账款11112归属于母公司净利润81516890119其他2532222222长期负债2920202020主要财务比率长期借款2718181818202120222023E2024E2025E其他22222年成长率负债合计163235145170202营业总收入29-9262425股本9999999999营业利润1-37343232资本公积金348352352352352归母净利润0-37333332留存收益215236284354445获利能力少数股东权益00000毛利率434394406407407归属于母公司所有者权益661687735804896净利率240165173185195负债及权益合计8249228809741098ROE1237492112132ROIC1066489107123现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率198255165175184经营活动现金流60549493114净负债比率108139201816净利润81516890119流动比率4019313233折旧摊销712151514速动比率3818282931财务费用01228营运能力投资收益107555总资产周转率0403040506营运资金变动193181114存货周转率7059717879其它00079应收账款周转率5947616969投资活动现金流6534666应付账款周转率3927252525资本支出71175111111每股资料元其他投资6141555EPS082052069091120筹资活动现金流1151281819每股经营净现金060055095094116借款变动393211000每股净资产670696745815908普通股增加00000每股股利030020021027036资本公积增加04000估值比率股利分配3030202027PE389619467352267其他12228PB4846433935现金净增加额626406989EVEBITDA306443333263214资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告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