事件：2023年8月17日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司实现营收49.17亿元，同比+45.12%；实现归母净利润5.09亿元，同比+47.81%。其中Q2实现营收25.91亿元，同比+42.20%，环比+11.39%；实现归母净利润2.67亿元，同比+52.68%，环比+10.33%，符合预期。
　　点评：
　　23Q2毛利率略有上升，公司全年利润率维稳。公司23Q2毛利率23.80%，环比23Q1上升1.66pcts；净利率10.35%，环比下降0.19pcts，主要由于：公司Q2储能客户新品需求上升，研发费用率5.82%，提升1.21pcts。23Q2产能利用率较高，同时产品结构的改善，保证了毛利率上行。预计公司23H2利润率有望稳中有升，净利率维持在10%+。后续公司海外部分产品利润率较国内有望提升。
　　公司海外营收占比提升，携手高端客户持续扩产。2023H1公司海外营收2.65亿元，业务收入占比5.39%，较2022年底提升2.56pcts，后续占比有望持续提升。2022年海外匈牙利、瑞典、德国开始小批量出货，国内惠州和溧阳的基地扩建，宜宾和荆门产能逐步释放。公司后续或根据客户需求布局北美地区。公司战略主打高端高利润，与CATL、中创新航、亿纬锂能等国内领先厂商以及LG、松下、特斯拉等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系，后续将在美国、欧洲持续根据客户需求进行扩产。公司与宁德时代签订了份额不低于40%的保供协议，预计后续公司在大客户体系内份额不断走高。同时公司积极布局海外，预计长期海外市占率将比国内更高。
　　4680大圆柱拓宽盖帽业务，3C电池结构件或成为第二增长极。公司布局4680电池结构件，通过供应LG的21700电池结构件进入特斯拉供应商体系内。目前4680已有二代产品，公司参与布局研发，后续有望在原来做壳体的基础上续做盖帽，4680出货量有望在2024年迎来快速增长。在动力和储能电池结构件的基础上，公司布局3C电池结构件，配合国外客户战略进行放量。
　　盈利预测、估值与评级：科达利是国内结构件龙头企业，产品种类丰富，是宁德时代、松下、LG等头部电池企业电池结构件核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。维持预测公司2023-2025年归母净利润为14.51/20.35/26.89亿元，当前股价对应PE为22/16/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、疫情影响、竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：2023年8月22日公司研究毛利率环比改善海外占比逐渐提升科达利002850SZ2023年半年度报告点评要点买入维持当前价12017元事件2023年8月17日公司发布2023年半年度业绩报告2023年H1公司实现营收4917亿元同比4512实现归母净利润509亿元同比4781其中Q2实现营收2591亿元同比4220环比1139实现归母净利润267作者亿元同比5268环比1033符合预期分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004点评010-58452063yinzsebscncom23Q2毛利率略有上升公司全年利润率维稳公司23Q2毛利率2380环比23Q1上升166pcts净利率1035环比下降019pcts主要由于公司分析师陈无忌Q2储能客户新品需求上升研发费用率582提升121pcts23Q2产能利执业证书编号S0930522070001用率较高同时产品结构的改善保证了毛利率上行预计公司23H2利润率有021-52523696望稳中有升净利率维持在10后续公司海外部分产品利润率较国内有望提chenwujiebscncom升联系人吕昊公司海外营收占比提升携手高端客户持续扩产2023H1公司海外营收265021-52523817亿元业务收入占比539较2022年底提升256pcts后续占比有望持续提lvhaoebscncom升2022年海外匈牙利瑞典德国开始小批量出货国内惠州和溧阳的基地扩建宜宾和荆门产能逐步释放公司后续或根据客户需求布局北美地区公司市场数据战略主打高端高利润与CATL中创新航亿纬锂能等国内领先厂商以及LG总股本亿股269松下特斯拉等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系后续将在美国总市值亿元32372欧洲持续根据客户需求进行扩产公司与宁德时代签订了份额不低于40的保一年最低最高元875015415供协议预计后续公司在大客户体系内份额不断走高同时公司积极布局海外近3月换手率3986预计长期海外市占率将比国内更高股价相对走势4680大圆柱拓宽盖帽业务3C电池结构件或成为第二增长极公司布局468012电池结构件通过供应LG的21700电池结构件进入特斯拉供应商体系内目前4680已有二代产品公司参与布局研发后续有望在原来做壳体的基础上续做-2盖帽4680出货量有望在2024年迎来快速增长在动力和储能电池结构件的-16基础上公司布局3C电池结构件配合国外客户战略进行放量-31盈利预测估值与评级科达利是国内结构件龙头企业产品种类丰富是宁德-45时代松下LG等头部电池企业电池结构件核心供应商将充分受益于汽车电0722092212220423动化和储能行业的高速发展维持预测公司2023-2025年归母净利润为科达利沪深300145120352689亿元当前股价对应PE为221612X维持买入评级收益表现风险提示原材料价格波动风险技术路线变更风险疫情影响竞争加剧风险1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对092-1127-974绝对-002-1434-1871指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元44688654153701995224928相关研报营业收入增长率125069370776229812494业绩符合预期利润率维持稳定科达利净利润百万元542901145120352689002850SZ2023一季报报告点评净利润增长率2031966396097403032132023-04-25EPS元按最新股本计算201335538756998利润率维持稳定4680扩产持续进行科达ROE归属母公司摊薄11891573202522412317利002850SZ2022年报与2023一季报预告PE6036221612点评2023-04-17PB6149453628资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18注受股权激励转债转股增发等影响21-23年总股本分别为233234269亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告科达利002850SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入44688654153701995224928总资产732614174209022584331401营业成本32956589120521575919689货币资金4962242307439904986折旧和摊销248379332425526交易性金融资产3210000税金及附加324377100125应收账款15502839507060187519销售费用14346180100应收票据8277100125管理费用147235384499623其他应收款合计1021486278研发费用27554596811571321存货6601240232730693855财务费用19801046121其他流动资产4671134180522632761投资收益-15-32344流动资产合计35277501124441555819392营业利润6081032167323423087其他权益工具33333利润总额6011029166723353081长期股权投资00000所得税56116200280370固定资产24815016578866197397净利润546913146720552711在建工程601662157925453463少数股东损益412162022无形资产284408421434446归属母公司净利润542901145120352689商誉00000EPS元按最新股本计算201335538756998其他非流动资产223305372372372非流动资产合计3800667484571028512009现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债26868347136241662719639经营活动现金流335438152628683105短期借款4601816312034233575净利润542901145120352689应付账款10282290418854776843折旧摊销248379332425526应付票据8241993361547275906净营运资金增加48478417005631123预收账款00000其他-938-1626-1956-155-1233其他流动负债41111投资活动产生现金流-937-2053-2094-2226-2226流动负债合计24976519115791443317295净资本支出-1183-2382-2030-2230-2230长期借款80258408558708长期投资变化00000应付债券01299129912991299其他资产变化246329-6444其他非流动负债99188255255255融资活动现金流14230571401275116非流动负债合计1891827204421942344股本变化01000股东权益464158287278921611762债务净变化22728971489453301股本233234269269269无息负债变化10582764382225502711公积金28943010302830283028净现金流-4621443832916995未分配利润14592298366055788103归属母公司权益455557307164908211607少数股东权益8698114134156盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率262239216210210销售费用率032040040040040EBITDA率229200146144149管理费用率329271250250250EBIT率171153124123128财务费用率043092068031009税前净利润率135119108117124研发费用率616630630580530归母净利润率12110494102108所得税率911121212ROA7464708086ROE摊薄119157202224232每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC131133137148161每股红利020030044061081每股经营现金流14418756610651153偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产19562444265933714309资产负债率3759656463每股销售收入19183692570674069254流动比率141115107108112速动比率115096087087090估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务763164145168204PE6036221612有形资产有息债务1153389410467539PB6149453628EVEBITDA2818171310资料来源Wind光大证券研究所预测股息率00011敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情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