事件：
　　公司于2023年8月17日收盘后发布《2023年半年度报告》。
　　点评：
　　营业收入实现稳健增长，盈利能力短期承压2023年上半年，公司实现营业总收入3.06亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降18.92%，主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响，导致毛利率下降，另因人员规模扩大，导致薪酬及福利等费用同比有所上涨。2023年上半年，公司获得研发新项目102个，较上年同期下降18.4%。截止2023年6月30日，在手订单5.3亿元（含口头订单），同比增长14.72%。
　　持续加大研发投入，在多个技术方向上持续进步上半年，公司持续加大研发投入，以新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队AI处理的能力，在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在640*512分辨率下成熟应用、列装、量产，在1K分辨率下完成技术预研和技术积累。
　　国防预算增幅创下近4年新高，国防信息化提速与国产替代共振国家重点领域信息化将现代信息技术运用到重点领域，推动战争形态从机械化到信息化转变，是新型国防体系的重要组成部分。党的十九大报告明确指出，到2020年我国国防建设要确保基本实现机械化，信息化建设取得重大进展；到2035年力争基本实现国防和重点领域队伍现代化。国家“十四五”规划提出，国防建设要加快机械化、信息化、智能化的融合发展。国防信息化建设提速与国产化替代共振，国家重点领域电子信息化市场空间巨大。2023年3月5日，中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示，2023年我国国防预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%，增幅较22年上调0.1pct，创下近4年新高。
　　盈利预测与投资建议公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至6.78、8.80、11.22亿元，调整归母净利润预测至1.23、1.77、2.33亿元，对应PE为30.99、21.53、16.40倍。上市以来，公司PE主要运行在35-75倍之间，考虑到市场估值水平的变化，调整公司2023年的目标PE至40倍，对应的目标价为65.60元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术开发风险；技术泄密风险；对国家重点领域集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险；核心原材料采购的风险；规模扩张导致的管理风险；产品价格及毛利率变动的风险；市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：TableMain公司研究信息技术技术硬件与设备证券研究报告智明达688636公司点评报告2023年08月21日TableInvestTableTitle营收实现稳健增长加大市场开拓力度买入维持智明达688636SH2023年半年度报告点评当前价Table目标价TargetPrice5078元6560元事件TableSummary目标期限6个月公司于2023年8月17日收盘后发布2023年半年度报告基本数据TableBase点评52周最高最低价元154444363营业收入实现稳健增长盈利能力短期承压A股流通股百万股44682023年上半年公司实现营业总收入306亿元同比增长1289实现A股总股本百万股7524归母净利润040亿元同比下降1892主要受销售结构国产化需求方产品审价等因素影响导致毛利率下降另因人员规模扩大导致薪酬及流通市值百万元226872总市值百万元382081福利等费用同比有所上涨2023年上半年公司获得研发新项目102个较上年同期下降184截止2023年6月30日在手订单53亿元含过去一年股价走势TablePicQuote口头订单同比增长14725持续加大研发投入在多个技术方向上持续进步-10上半年公司持续加大研发投入以新技术国产化低成本等优势获取-25更多新项目推进新技术平台核心竞争力的提升在多个技术方向上持续进步在计算控制方向继续适配主流的处理器平台与国产操作系统对多个-40新处理平台进行预研验证在无人机领域飞控计算机任务计算机视觉-568191118217519818导航计算机等系统上成功列装应用在信号处理方向主要提升了团队AI智明达沪深300处理的能力在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型在大容量存储方向完成了文件系统的优化并着手开发新型文件系资料来源Wind统在图形图像方向红外图像读出在640512分辨率下成熟应用列装相关研究报告TableDocReport量产在1K分辨率下完成技术预研和技术积累国元证券公司研究-智明达688636SH2022年年度国防预算增幅创下近4年新高国防信息化提速与国产替代共振报告及2023年第一季度报告点评营收实现稳健增长国家重点领域信息化将现代信息技术运用到重点领域推动战争形态从机不断拓展市场领域20230503械化到信息化转变是新型国防体系的重要组成部分党的十九大报告明确国元证券公司研究-智明达688636SH2022年第三指出到2020年我国国防建设要确保基本实现机械化信息化建设取得重季度报告点评多因素致业绩承压发布股票激励计划大进展到2035年力争基本实现国防和重点领域队伍现代化国家十四20221026五规划提出国防建设要加快机械化信息化智能化的融合发展国防信息化建设提速与国产化替代共振国家重点领域电子信息化市场空间巨大2023年3月5日中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示报告作者TableAuthor2023年我国国防预算约为15537亿元人民币同比增长72增幅较22分析师耿军军年上调01pct创下近4年新高执业证书编号S0020519070002盈利预测与投资建议电话021-51097188-1856公司聚焦嵌入式计算机领域伴随着国内军工信息化产业的持续发展未来邮箱gengjunjungyzqcomcn成长空间较为广阔参考上半年的经营情况调整公司2023-2025年的营业收入预测至6788801122亿元调整归母净利润预测至123177联系人王朗233亿元对应PE为309921531640倍上市以来公司PE主要邮箱wanglang2gyzqcomcn运行在35-75倍之间考虑到市场估值水平的变化调整公司2023年的目标PE至40倍对应的目标价为6560元维持买入评级风险提示技术开发风险技术泄密风险对国家重点领域集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险核心原材料采购的风险规模扩张导致的管理风险产品价格及毛利率变动的风险市场竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分14附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元44942540876781888029112155收入同比38432035253929802741归母净利润百万元111517538123281774823291归母净利润同比3030-3240635443963123ROE1258767112013951556每股收益元148100164236310市盈率PE34265069309921531640资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分24财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产93617112205122944146561174027营业收入44942540876781888029112155现金1693611764106731132515224营业成本1749425991335964383056229应收账款3006245881517596199073136营业税金及附加387472576757987其他应收款152179210255303营业费用29692879334342695294预付账款107353413491585管理费用48384562543269728647存货2384833504387434629753913研发费用946411413133091507918119其他流动资产2251220524211462620330867财务费用180045022-096-119非流动资产3640838478375003743938478资产减值损失-249-710-231-242-223长期投资1745116357176261826519543公允价值变动收益000000000000000固定资产357819152172661646216142投资净收益-094-1399005007009无形资产481556656756853营业利润120507343130381873024554其他非流动资产148972414195319561941营业外收入001008007009012资产总计130025150683160445184000212505营业外支出026025032034037流动负债3927249369483055468960778利润总额120257326130131870524529短期借款0004754000000000所得税874-2126849581239应付账款1533914481169062002623122净利润111517538123281774823291其他流动负债2393330134313993466337656少数股东损益000000000000000非流动负债20933072202920472092归属母公司净利润111517538123281774823291长期借款0001000000000000EBITDA129818589156102132827395其他非流动负债20932072202920472092EPS元222149164236310负债合计4136552441503345673662870少数股东权益000000000000000主要财务比率股本50345050752475247524会计年度202120222023E2024E2025E资本公积5294755306528315283152831成长能力留存收益3023736515488436597488378营业收入38432035253929802741归属母公司股东权益8866098242110111127264149636营业利润2642-3906775543663109负债和股东权益130025150683160445184000212505归属母公司净利润3030-3240635443963123获利能力现金流量表单位百万元毛利率61085195504650214986会计年度202120222023E2024E2025E净利率24811394181820162077经营活动现金流6744-10625638137698655ROE1258767112013951556净利润111517538123281774823291ROIC25951021152818292039折旧摊销7511200255026932960偿债能力财务费用180045022-096-119资产负债率31813480313730832958投资损失0941399-005-007-009净负债比率0751150065064061营运资金变动-8445-24648-4671-16569-17489流动比率238227255268286其他经营现金流30123839-3843000022速动比率177157174183198投资活动现金流-272035346-2039-2637-4009营运能力资本支出16008383351217372483总资产周转率047039044051057长期投资11460-900012696391278应收账款周转率174135135155166其他投资现金流265179-258-261-248应付账款周转率142174214237261筹资活动现金流33364-345-5432-480-748每股指标元短期借款-26534754-4754000000每股收益最新摊薄148100164236310长期借款-20001000-1000000000每股经营现金流最新摊薄090-141085050115普通股增加12840162474000000每股净资产最新摊薄11781306146316911989资本公积增加408732359-2474000000估值比率其他筹资现金流-4140-8474322-480-748PE34265069309921531640现金净增加额12906-5624-10916523899PB431389347300255EVEBITDA27724190230516871314资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分34