核心观点
　　公司2023H1实现营业收入3.06亿元，同比增长12.89%，归母净利润0.40亿元，同比下降18.92%。受销售结构、国产化、客户审价等因素影响，公司毛利率短期承压，但长期来看国产化的推进有助于我国重点领域的自主可控。公司在手订单稳健增长，研发投入稳步上升，市场领域不断拓展，公司计划发行可转债补充投资IPO项目，进一步强化核心竞争力。作为军用嵌入式计算机核心企业，公司将在国防信息化加速建设的进程中充分受益。
　　事件
　　1.公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入3.06亿元，同比增长12.89%，归母净利润0.40亿元，同比下降18.92%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降36.07%。
　　2.公司发布关于预计新增2023年度日常关联交易的公告，新增与关联方铭科思的日常关联交易额度预计470万元。
　　简评
　　Q2营收创单季度新高，在手订单稳健增长
　　上半年营收稳步增长，归母净利润有所下滑。2023H1公司实现营收3.06亿元（+12.89%），归母净利润0.40亿元（-18.92%），扣非归母净利润0.30亿元（-36.07%）。公司营收增加主要系公司整体经营态势平稳，下游需求增长，同时市场开拓力度加大，订单增加，收入规模持续增长。
　　发出商品余额大幅减少，2023Q2营收创单季度新高。公司2023Q2实现营业收入2.37亿元，同比增长39.66%，环比增长246.63%，营收创单季度新高，实现归母净利润0.42亿元，同比增长1.80%，环比增加0.43亿元。根据公司2023年一季报，2023Q1营收同比下降32.18%的原因是部分前期交付产品的合同尚未签订，未能确认收入，因此一季度发出商品余额同比增长69%，而截至2023年6月30日，公司发出商品账面余额为4714.59万元，较2023年年初下降27.54%，推测公司前期交付的部分产品在2023Q2进行了较大规模的收入确认,使得Q2营收产生爆发性增长。
　　公司在手订单稳健增长，研发新项目数量有所下降。截至2023年6月30日，公司在手订单5.3亿元（含口头订单），同比增长14.72%，获得研发新项目102个，同比下降18.4%。
　　销售结构、国产化、客户审价导致毛利率下降，叠加销售费率提高短期压制净利率
　　受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响，毛利率有所下降。2023H1公司毛利率为44.77%，同比下降9.83pcts，2023Q2毛利率为42.82%,同比下降11.56pcts,环比下降8.72pcts。毛利率下降的原因主要有：公司销售结构发生变化，毛利率较低的产品（历年弹载产品毛利率较低）占比有所提高；公司使用的元器件国产化率有所提升；下游客户对产品审价。未来随着上游国产元器件的降价，公司毛利率有望企稳回升。
　　销售费用率有所提高，公司净利率短期承压。受计提的售后服务费增加影响，2023H1公司销售费用率为5.43%，同比提高0.63pcts，公司管理费用率为6.47%（-1.09pcts），主要因为股份支付费用减少以及暂停提取安全生产费，财务费用率为0.29%（+0.37pcts），研发费用率为19.33%（-0.81pcts），期间费用率为31.52%（-0.90pcts）。尽管期间费用率有所下降，但因为毛利率下滑幅度大，公司净利率为13.16%，同比下降5.16pcts，短期承压。
　　公司是军用嵌入式计算机核心企业，长期受益于国防信息化建设
　　国防信息化稳步推进，嵌入式计算机需求持续增长。国家“十四五”规划提出，国防建设要加快机械化、信息化、智能化的融合发展。根据中研普华数据库分析：到2025年中国国防信息化开支有望增长至2513亿元，占2025年国防装备费用比例有望达到40%，十四五期间年复合增长率达11.6%。在信息战场上，高科技重点领域装备的各个系统均需要嵌入式技术的支持，嵌入式计算机作为重点领域装备智能核心，在重点领域装备智能化中具有无可替代的地位。未来，随着重点领域装备机械化、信息化、智能化程度的不断提高，对国家重点领域使用嵌入式计算机的需求也将不断增长。
　　公司是军用嵌入式计算机核心企业，在技术实力、模块化开发、全国产化等方面具有优势。公司的嵌入式计算机产品成功应用于机载、弹载等领域的装备之中，充分显示了公司的技术实力；模块化开发可减少重复设计，提高设计效率，提升设计质量，缩短研发周期，降低研发成本；虽然短期内国产化率的提高会影响公司毛利率，但中长期内，国产化必将是军用嵌入式计算机领域最重要的课题之一，军用嵌入式计算机从核心芯片、操作系统等各方面必将实现自主可控，公司于2014年成立国产化工作团队，开展引入、设计、适配、验证等工作，实现了军用嵌入式计算机的软、硬件的全国产化，在研项目全部为全国产化项目。联营公司铭科思为公司提供ADC芯片技术服务，2023年新增关联交易预计金额为470万元，相比2022年实际发生的275.72万元，增幅高达70.46%，公司与铭科思的业务协同助力国产化率持续提升。
　　研发投入与市场拓展并重，发行可转债补充投资IPO募投项目提高核心竞争力
　　公司在多个技术方向持续进步。在计算控制方向，公司对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评军工电子多重因素短期压制净利率智明达688636SH长期受益于国防信息化建设核心观点维持买入黎韬扬公司实现营业收入亿元同比增长归母净2023H13061289litaoyangcsccomcn利润亿元同比下降受销售结构国产化客户0401892010-85130418审价等因素影响公司毛利率短期承压但长期来看国产化的推SAC编号S1440516090001进有助于我国重点领域的自主可控公司在手订单稳健增长研发投入稳步上升市场领域不断拓展公司计划发行可转债补充任宏道投资项目进一步强化核心竞争力作为军用嵌入式计算机IPOrenhongdaocsccomcn核心企业公司将在国防信息化加速建设的进程中充分受益SAC编号S1440523050002事件王春阳wangchunyangcsccomcn1公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入306亿010-85156462元同比增长1289归母净利润040亿元同比下降1892SAC编号S1440520090001扣非归母净利润030亿元同比下降36072公司发布关于预计新增2023年度日常关联交易的公告新增发布日期2023年08月21日与关联方铭科思的日常关联交易额度预计470万元当前股价4899元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现个月个月个月Q2营收创单季度新高在手订单稳健增长13128341075-4162-3581-6273-5766上半年营收稳步增长归母净利润有所下滑公司2023H112月最高最低价元154444363实现营收亿元归母净利润亿元3061289040-1892总股本万股752425扣非归母净利润亿元公司营收增加主要系公030-3607流通A股万股446774司整体经营态势平稳下游需求增长同时市场开拓力度加大总市值亿元3686订单增加收入规模持续增长流通市值亿元2189近3月日均成交量万13643发出商品余额大幅减少2023Q2营收创单季度新高公司主要股东2023Q2实现营业收入237亿元同比增长3966环比增长王勇294724663营收创单季度新高实现归母净利润042亿元同比增长180环比增加043亿元根据公司2023年一季报2023Q1股价表现营收同比下降3218的原因是部分前期交付产品的合同尚未签15-5订未能确认收入因此一季度发出商品余额同比增长69而-25截至年月日公司发出商品账面余额为万元2023630471459-45较2023年年初下降2754推测公司前期交付的部分产品在-652023Q2进行了较大规模的收入确认使得Q2营收产生爆发性增202282220229222023122202322220233222023422202352220236222023722202210222022112220221222智明达上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告中信建投国防军工智明达6886362022-09-0国防信息化有望加速建设嵌入式计算2机龙头或将充分受益智明达A股公司简评报告长公司在手订单稳健增长研发新项目数量有所下降截至2023年6月30日公司在手订单53亿元含口头订单同比增长1472获得研发新项目102个同比下降184销售结构国产化客户审价导致毛利率下降叠加销售费率提高短期压制净利率受销售结构国产化需求方产品审价等因素影响毛利率有所下降2023H1公司毛利率为4477同比下降983pcts2023Q2毛利率为4282同比下降1156pcts环比下降872pcts毛利率下降的原因主要有公司销售结构发生变化毛利率较低的产品历年弹载产品毛利率较低占比有所提高公司使用的元器件国产化率有所提升下游客户对产品审价未来随着上游国产元器件的降价公司毛利率有望企稳回升销售费用率有所提高公司净利率短期承压受计提的售后服务费增加影响2023H1公司销售费用率为543同比提高063pcts公司管理费用率为647-109pcts主要因为股份支付费用减少以及暂停提取安全生产费财务费用率为029037pcts研发费用率为1933-081pcts期间费用率为3152-090pcts尽管期间费用率有所下降但因为毛利率下滑幅度大公司净利率为1316同比下降516pcts短期承压公司是军用嵌入式计算机核心企业长期受益于国防信息化建设国防信息化稳步推进嵌入式计算机需求持续增长国家十四五规划提出国防建设要加快机械化信息化智能化的融合发展根据中研普华数据库分析到2025年中国国防信息化开支有望增长至2513亿元占2025年国防装备费用比例有望达到40十四五期间年复合增长率达116在信息战场上高科技重点领域装备的各个系统均需要嵌入式技术的支持嵌入式计算机作为重点领域装备智能核心在重点领域装备智能化中具有无可替代的地位未来随着重点领域装备机械化信息化智能化程度的不断提高对国家重点领域使用嵌入式计算机的需求也将不断增长公司是军用嵌入式计算机核心企业在技术实力模块化开发全国产化等方面具有优势公司的嵌入式计算机产品成功应用于机载弹载等领域的装备之中充分显示了公司的技术实力模块化开发可减少重复设计提高设计效率提升设计质量缩短研发周期降低研发成本虽然短期内国产化率的提高会影响公司毛利率但中长期内国产化必将是军用嵌入式计算机领域最重要的课题之一军用嵌入式计算机从核心芯片操作系统等各方面必将实现自主可控公司于2014年成立国产化工作团队开展引入设计适配验证等工作实现了军用嵌入式计算机的软硬件的全国产化在研项目全部为全国产化项目联营公司铭科思为公司提供ADC芯片技术服务2023年新增关联交易预计金额为470万元相比2022年实际发生的27572万元增幅高达7046公司与铭科思的业务协同助力国产化率持续提升研发投入与市场拓展并重发行可转债补充投资IPO募投项目提高核心竞争力公司在多个技术方向持续进步在计算控制方向公司对多个新处理平台进行预研验证在无人机领域飞控计算机任务计算机视觉导航计算机等系统上成功列装应用在信号处理方向主要提升了团队AI处理的能力在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型在大容量存储方向完成了文件系统的优化并着手开发新型文件系统在图形图像方向红外图像读出在640512分辨率下成熟应用列装量产在1K分辨率下完成技术预研和技术积累市场领域不断拓展公司市占率有所提高公司注重客户的深度合作拓展了合作产品种类加强了重点型号不同客户不同分机系统的横向合作同型号的合作单位和项目明显增加围绕重点单位提前规划布局请务必阅读正文之后的免责条款和声明1智明达A股公司简评报告加大重点客户的投入提高了公司的市场占有率募投项目稳步推进计划发行可转债补充投资扩能项目以及研发中心建设项目进一步提高公司竞争力截至2023年6月30日公司公开发行股票募投的嵌入式计算机扩能项目累计投入进度为1413预计2023年底达到预定可使用状态研发中心技术改造项目已经结项由于IPO募集资金总体未募足公司拟向不特定对象发行可转债募集资金不超过411亿元其中231亿元用于嵌入式计算机扩能补充投资建设项目6000万元用于研发中心升级建设项目本次可转债募投项目是对IPO募投项目的补足及扩充强化公司产线的智能制造水平以提高生产能力预计2024年投产2027年达产根据公司的初步测算扩能项目建成后达产年可新增实现营业收入5633092万元年新增净利润859401万元年研发中心项目将重点补充和升级研发中心软硬件设备设施强化公司研发综合实力股权激励计划绑定核心人员利益保障公司长期高速发展公司发布2023年限制性股票激励计划草案对应考核年度为2023年至2025年以2021年为基数其中2023年触发条件为净利润增长率不低于30146亿元营业收入增长率不低于45651亿元2024年触发条件为净利润增长率不低于50168亿元营业收入增长率不低于70763亿元2025年触发条件为净利润增长率不低于70190亿元营业收入增长率不低于95876亿元公司连续三年发布股权激励计划部分股票已经完成归属股权激励为公司长期稳定的发展保驾护航盈利预测与投资建议公司优势明显壁垒高筑国产化信息化加速推进带来新机遇维持买入评级公司是国内军用嵌入式计算机核心企业技术实力模块化开发全国产化等优势明显公司注重研发不断开拓市场募投项目稳步推进计划发行可转债补充投资扩能项目以及研发中心建设项目进一步提高公司竞争力公司发布股权激励计划绑定核心人员利益保障公司长期高速发展未来随着国产化的持续推进公司毛利率有望企稳回升预计在军品国产化和国防信息化加速建设的进程中充分受益我们预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为094亿元115亿元138亿元同比增速分别为245822862004相应2023年至2025年EPS分别为125153184元对应当前股价PE分别为393227倍维持买入评级表1智明达盈利预测表2022A2023E2024E2025E营业收入百万元540876756083647104397同比2035249123812481归母净利润百万元753893911153813849同比-3240245822862004EPS元100125153184PE4890392531952662资料来源wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2智明达A股公司简评报告风险分析1技术开发风险产品的研发和技术储备依赖于公司的经验对行业的理解和人才的积累如果公司未来不能对技术产品和市场需求的发展趋势做出正确判断并及时做出准确决策有可能导致新技术开发方向选择错误项目开发失败或者新项目不能满足客户需求将会对公司的长远发展和竞争力产生不利影响2客户集中度较高的风险公司来源于国家重点领域集团的收入占营业收入的比重较高公司业务发展主要受国防信息化体系建设总体规划影响若国家重点领域行业未来整体发展政策国防信息化体系建设整体预算发生变化导致国家重点领域集团下属单位产品需求大幅减少将对公司业绩产生不利影响3核心原材料采购风险国家重点领域产品对稳定性可靠性要求极高按规定产品定型后为保证技术性能的稳定性需固化产品所使用的元器件在重点领域装备的整个生命周期内保持稳定不能随意变动因此上述重点领域业务的特点决定了公司部分重要元器件的供应商需保持相对稳定如果核心原材料供应商不能及时保质保量地供应本公司所需要的重要元器件或者不能及时满足公司的新产品研发技术要求或者原材料采购价格发生大幅上升则可能对公司生产经营国家重点领域订单交付造成影响进而影响公司的经营业绩4毛利率下降风险公司受到原材料价格下游客户审价的影响若原材料价格上涨幅度大下游客户降价压力大则会对公司毛利率产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明3智明达A股公司简评报告黎韬扬分析师介绍研发部执行总经理军工与新材料团队首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富水晶球Wind军工行业第一名团队核心成员2018-2022年水晶球军工行业上榜2018-2020年Wind军工行业第一名2019-2022年金牛奖最佳军工行业分析团队2018-2022年新财富军工行业上榜入围任宏道中信建投证券军工行业研究员北京航空航天大学本硕七年航天院所总体设计经历2021年加入中信建投证券王春阳清华大学工商管理硕士上海交通大学船舶与海洋工程学士3年船舶单位工作经验2018-2022年水晶球军工行业上榜团队核心成员2018-2020年Wind军工行业第一名团队核心成员2019-2022年金牛奖最佳军工行业分析团队核心成员2018-2022年新财富军工行业上榜入围团队核心成员汪正鑫研究助理wangzhengxincsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4智明达A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明5