事件
　　2023年8月18日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入3.06亿，同比增长12.89%，实现归母净利润0.40亿，同比下降18.92%。
　　点评
　　1、公司营业收入保持稳定增长。上半年，公司营收同比增长12.89%，主要是下游需求增长，同时公司加大市场开拓力度，订单增加。截至报告期末，公司在手订单5.3亿元（含口头订单），同比增长15%。
　　2、上半年公司整体毛利率为45%，较去年同期下降10个百分点。毛利率的下降主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响。我们认为，随着国产化元器件及芯片价格的不断下降，公司整体毛利率有望企稳。
　　3、费用方面，公司整体费率保持平稳，其中研发费用率19.34%，同比下降1个百分点，依旧保持较高的研发投入，管理费用率为6.47%，同比下降1个百分点，费用控制良好。
　　4、公司7月8日公告，拟将所持有的成都铭科思微电子技术有限责任公司1234.93万元注册资本对应的股权以每1元注册资本对价6.72元的价格转让，交易完成后，公司还将持有铭科思20.61%的股权，本次交易预计将增加投资收益约2482万元。
　　5、我们认为，公司嵌入式计算机产品成功应用于机载、弹载等领域，收入将随下游武器装备不断放量而保持较快增长；随着国防和重点领域队伍的信息化、数字化、现代化程度的不断提高，嵌入式计算机的需求增速有望高于行业平均水平；国产化元器件价格有望下降从而使得公司毛利率企稳。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.43、1.71、2.11亿元，同比增长89%、20%、23%，当前股价对应PE为27、22、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求增速放缓；公司产品随着量的增长存在降价压力；上游元器件价格维持在高位；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告国防军工公司点评报告2023年8月18日股票投资评级智明达688636增持首次覆盖营收与在手订单保持稳定增长毛利率有望企稳个股表现事件智明达国防军工122023年8月18日公司发布半年报上半年公司实现营业收入5306亿同比增长1289实现归母净利润040亿同比下降1892-2-9-16点评-23-301公司营业收入保持稳定增长上半年公司营收同比增长-37-441289主要是下游需求增长同时公司加大市场开拓力度订单增-512022-082022-102023-012023-032023-062023-08加截至报告期末公司在手订单53亿元含口头订单同比增长15资料来源聚源中邮证券研究所2上半年公司整体毛利率为45较去年同期下降10个百分点公司基本情况毛利率的下降主要受销售结构国产化需求方产品审价等因素影响我们认为随着国产化元器件及芯片价格的不断下降公司整体毛利最新收盘价元5078率有望企稳总股本流通股本亿股075045总市值流通市值亿元38233费用方面公司整体费率保持平稳其中研发费用率193452周内最高最低价154444363同比下降1个百分点依旧保持较高的研发投入管理费用率为资产负债率348647同比下降1个百分点费用控制良好市盈率33804公司7月8日公告拟将所持有的成都铭科思微电子技术有第一大股东王勇限责任公司123493万元注册资本对应的股权以每1元注册资本对价672元的价格转让交易完成后公司还将持有铭科思2061的研究所股权本次交易预计将增加投资收益约2482万元分析师鲍学博SAC登记编号S13405230200025我们认为公司嵌入式计算机产品成功应用于机载弹载等领Emailbaoxuebocnpseccom域收入将随下游武器装备不断放量而保持较快增长随着国防和重分析师王煜童点领域队伍的信息化数字化现代化程度的不断提高嵌入式计算SAC登记编号S1340523070004机的需求增速有望高于行业平均水平国产化元器件价格有望下降从Emailwangyutongcnpseccom而使得公司毛利率企稳我们预计公司2023-2025年归母净利润为143171211亿元同比增长892023当前股价对应PE为272218倍首次覆盖给予增持评级风险提示下游需求增速放缓公司产品随着量的增长存在降价压力上游元器件价格维持在高位市场竞争加剧盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5416908681045增长率2035276125692046EBITDA百万元10400179762306728930归属母公司净利润百万元7538142641708321096增长率-3240892319762349EPS元股100190227280市盈率PE5069267922371811市净率PB389339291247EVEBITDA5070208916421325资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入5416908681045营业收入203276257205营业成本260366454551营业利润-3911047223255税金及附加5689归属于母公司净利润-324892198235销售费用29374656获利能力管理费用46424963毛利率519470476473研发费用114123136146净利率139207197202财务费用0001ROE77127130137资产减值损失-70-10ROIC87118121127营业利润73150184231偿债能力营业外收入0000资产负债率348394426420营业外支出0000流动比率227197179185利润总额73150184231营运能力所得税-281320应收账款周转率142145153145净利润75143171211存货周转率189178170164归母净利润75143171211总资产周转率039041042042每股收益元100190227280每股指标元资产负债表每股收益100190227280货币资金118149130108每股净资产1306149817452052交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款6387489251159PE5069267922371811预付款项4456PB389339291247存货335439584693流动资产合计1122137016792001现金流量表固定资产192239281334净利润75143171211在建工程011-42折旧和摊销16304758无形资产67910营运资本变动-234-35-98-227非流动资产合计385491609661其他36232323资产总计1507186122882662经营活动现金流净额-10615914365短期借款486376101资本开支-38-81-93-71应付票据及应付账款295422548642其他92-66-79-39其他流动负债151212314339投资活动现金流净额53-147-172-110流动负债合计4946979381082股权融资9-300其他31373737债务融资9221225非流动负债合计31373737其他-224-2-3负债合计5247349751118筹资活动现金流净额-3231023股本50757575现金及现金等价物净增加额-5636-18-23资本公积金553527527527未分配利润340467627826少数股东权益0000其他395884115所有者权益合计982112713131544负债和所有者权益总计1507186122882662资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5