军用嵌入式计算机龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司主要面向军工客户，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，产品涵盖数据采集、信号处理、数据处理等多个技术方向，并成功应用于机载、弹载、舰载、车载等多个领域的武器装备之中。近年来公司机载业务基本盘稳健，配套型号和参与研制型号覆盖我国各类主力战机，弹载业务受行业拉动和研制型号转批产保持高增长态势，同时星载业务也具备较大的发展空间。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.76/1.87/2.60亿元，对应EPS分别为1.51/3.70/5.15元，对应PE分别为69/28/20X，可比公司估值2023年Wind一致预期PE均值为47倍，我们给予公司23年47倍PE，对应目标价173.90元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　专精嵌入式技术多年磨一剑，产品谱系齐全&配套广泛
　　公司产品谱系齐全，已广泛应用于各类武器装备中承担多种作战任务。公司通过二十余年的技术与行业经验积累，掌握并具备了能实现多种功能和能应用于多个领域的军用嵌入式计算机产品的核心技术，产品深度和广度为承接全市场新项目奠定基础，在装备放量的情况下凭借自身民营企业机制灵活的特点快速扩充研发团队和产能，以满足后续研制生产需求。
　　机载产品基本盘稳固，弹载产品打开成长空间
　　目前公司机载业务广泛配套于我国多款主力型号军机，并获取了多个新研项目，为后续批产配套奠定了基础；根据我们测算，随军机持续放量叠加信息化率提升，2021-2030年机载嵌入式计算机市场空间约2,048亿元，年均市场空间约200亿元，公司机载业务基本盘较为稳固；弹载业务近年来保持较高增速，十四五期间导弹需求量大，同时精确制导的渗透率和技术水平快速提升，带动弹载嵌入式计算机需求持续放量，我们测算弹载嵌入式计算机2023-2027年年均增速约为20%，合计市场空间接近2,500亿元，年均市场空间约500亿元。
　　优化行业供需格局，国产化能力壁垒高筑
　　行业快速发展，精细的产业化分工是行业提升整体效率和改善受益的重要手段，因此原本部分涉及到嵌入式计算机研发设计和生产的下游客户有动力将该环节外放至专业的嵌入式计算机厂商，公司客户群体和业务规模也有望持续扩大；公司2014年成立国产化工作团队，开展引入、设计、适配、验证等工作，已实现了军用嵌入式计算机的软、硬件的全国产化，先发优势明显，在国产化需求紧迫的背景下公司有望持续获得更多的机会、项目及订单。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品降价导致毛利率下滑风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告智明达688636CH军用嵌入式计算机小巨人华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2023年3月16日中国内地其他军工目标价人民币17390研究员李聪军用嵌入式计算机龙头首次覆盖给予买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166公司主要面向军工客户提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案产品涵盖数据采集信号处理数据处理等多个技术方向并成功应用于机载弹研究员朱雨时载舰载车载等多个领域的武器装备之中近年来公司机载业务基本盘稳SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom健配套型号和参与研制型号覆盖我国各类主力战机弹载业务受行业拉动861063211166和研制型号转批产保持高增长态势同时星载业务也具备较大的发展空间联系人田莫充我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润076187260亿元对SACNoS0570121040043tianmochonghtsccom应EPS分别为151370515元对应PE分别为692820X可比公司估862128972228值2023年Wind一致预期PE均值为47倍我们给予公司23年47倍PE对应目标价17390元首次覆盖给予买入评级基本数据目标价人民币17390专精嵌入式技术多年磨一剑产品谱系齐全配套广泛收盘价人民币截至3月15日10414公司产品谱系齐全已广泛应用于各类武器装备中承担多种作战任务公司市值人民币百万5259通过二十余年的技术与行业经验积累掌握并具备了能实现多种功能和能应6个月平均日成交额人民币百万6899用于多个领域的军用嵌入式计算机产品的核心技术产品深度和广度为承接52周价格范围人民币7505-15444BVPS人民币1897全市场新项目奠定基础在装备放量的情况下凭借自身民营企业机制灵活的特点快速扩充研发团队和产能以满足后续研制生产需求股价走势图智明达机载产品基本盘稳固弹载产品打开成长空间人民币相对沪深300目前公司机载业务广泛配套于我国多款主力型号军机并获取了多个新研项15512目为后续批产配套奠定了基础根据我们测算随军机持续放量叠加信息1357化率提升2021-2030年机载嵌入式计算机市场空间约2048亿元年均市1152场空间约200亿元公司机载业务基本盘较为稳固弹载业务近年来保持较高增速十四五期间导弹需求量大同时精确制导的渗透率和技术水平快953速提升带动弹载嵌入式计算机需求持续放量我们测算弹载嵌入式计算机758Mar-22Jul-22Nov-22Mar-232023-2027年年均增速约为20合计市场空间接近2500亿元年均市场空间约500亿元资料来源Wind优化行业供需格局国产化能力壁垒高筑行业快速发展精细的产业化分工是行业提升整体效率和改善受益的重要手段因此原本部分涉及到嵌入式计算机研发设计和生产的下游客户有动力将该环节外放至专业的嵌入式计算机厂商公司客户群体和业务规模也有望持续扩大公司2014年成立国产化工作团队开展引入设计适配验证等工作已实现了军用嵌入式计算机的软硬件的全国产化先发优势明显在国产化需求紧迫的背景下公司有望持续获得更多的机会项目及订单风险提示订单不及预期风险产品降价导致毛利率下滑风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万324674494254087754801023-24563843203539553558归属母公司净利润人民币百万85581115176341867126005-439430303154144593928EPS人民币最新摊薄169221151370515ROE2596177382517682032PE倍61454716688928172022PB倍1417593546457373EVEBITDA倍44283461566623051633资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1智明达688636CH正文目录核心观点及区别于市场观点3多年专注军用嵌入式计算机领域的小巨人4技术发展拓宽下游应用提前布局国产替代迎接自主可控浪潮4管理层和员工持股比例高布局上游模拟芯片构筑自身生态4机载弹载产品占比高需求放量业绩增长趋势明显5嵌入式计算机信息化之代表武器装备之大脑7产品谱系齐全武器装备核心配套7产业链位置位处产业链中游产品连接元器件芯片和各类分系统8行业格局军工集团下属单位为主导优质民营企业蓬勃发展9机载产品占比高弹载产品增速快10信息化率提升拉动需求机载弹载业务加速成长13军机发展空间大量质提升拉动公司机载产品需求13导弹放量和精确制导发展嵌入式计算机需求15十四五期间导弹需求放量供需两旺景气度高15专精嵌入式计算机多年打造高壁垒和客户粘性18产品线齐全体制机制灵活可充分享受外溢订单18行业放量追求效率提升专业板卡公司优化产业链供需格局18国产化能力优势明显先发优势带来高壁垒19盈利预测估值与投资建议21估值与投资建议23风险提示23免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2智明达688636CH核心观点及区别于市场观点公司主要面向军工客户提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案公司成立以来十分重视嵌入式技术研究工作致力于研究嵌入式实时操作系统的适配及驱动程序应用程序开发结合军工行业用户的特点在技术路线选择方面采用硬件定制软件定制的方式来实现客户的应用需求通过近二十年的积淀公司的产品和解决方案已涵盖数据采集信号处理数据处理通信交换接口控制高可靠性电源大容量存储与图形图像处理等技术方向公司多年服务于军工客户成功将产品应用于机载弹载舰载车载等多个领域的武器装备之中目前公司机载业务收入占比高已经广泛配套与我国各型主力战机是公司业绩的基本盘根据公司2021年年报公司2021年在机载方面参与了歼击机直升机教练机特种飞机等多个重点机型研制为雷达通讯对抗光电导航配电等机载设备提供了100多种嵌入式计算机解决方案参与研制任务为后续公司产于批产阶段的配套生产奠定了基础虽然2022年公司所在成都地区先后经历了高温限电和其他不可抗力的影响对正常生产经营有较大扰动根据业绩预告公司2022年归母净利润出现下滑但航空产业景气度依旧维持高位发展空间较大公司的收入基本盘稳健弹载业务是公司近年来增速最高的板块国际形势使得导弹产业链迅速发展此前公司参与的型号逐步转入批产阶段使得公司弹载业务收入快速增长而新研项目数量饱满也为后续增长奠定基础业绩的弹性部分有所保障公司的优势在于长期耕耘嵌入式计算机这一细分领域产品覆盖的军种和谱系较为齐全在行业放量阶段有能力去承接各种方向的订单和项目公司也确实凭借体制的灵活快速扩充产能以满足开发需求同时随着行业追求效率并强调经济效益产业链的分工有越来越细的趋势专业的嵌入式计算机企业对产业链的供需优化效应明显跟公司业务有一定重叠的下游客户也有动力将嵌入式计算机环节委外给公司完成公司自2014年开始布局国产化器件的验证和替换工作在国产化替换流程复杂周期较长的背景下具有较强的先发优势形成了一道较高的国产化能力壁垒使得公司在订单获取方面保持竞争优势市场认为公司所处环节技术壁垒低于上游元器件和芯片类企业竞争格局有恶化可能我们认为公司技术壁垒不仅仅体现在单纯产品制造环节更体现在对下游客户需求了解可控成本下的元器件选择能力整体板卡的设计能力和国产元器件快速替换能力等方面公司在上述领域深耕多年掌握大量经验和Knowhow已经打造除了自身在军用嵌入式计算机领域的竞争优势和壁垒同时公司主要竞争对手为军工集团下属科研院所目前看竞争格局恶化的风险较低免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3智明达688636CH多年专注军用嵌入式计算机领域的小巨人成都智明达电子股份有限公司成立于2002年并于2021年4月挂牌科创板成立以来公司主要业务为向军工领域客户提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案属于军工信息化细分赛道公司产品目前已成功应用于机载弹载车载舰载等多种武器装备平台中产品功能涵盖从数据采集到数据处理和存储等多个领域是国内军用嵌入式计算机行业的领先企业技术发展拓宽下游应用提前布局国产替代迎接自主可控浪潮成立20年以来始终专注于军用嵌入式计算机研发生产技术发展带动下游应用扩展公司成立只有军用嵌入式计算机一个核心主营业务从公司主要产品及业务领域的发展过程来看公司牢牢围绕军用嵌入式计算机领域通过技术研发和迭代研制了一系列嵌入式计算机模块产品公司先后开发了基于DSPFPGA显控类等芯片和技术的嵌入式计算机及相关产品解决方案已涵盖数据采集信号处理数据处理通信交换接口控制高可靠性电源大容量存储与图形图像处理等技术方向并从最开始的车载平台拓展了机载弹载舰载等多种武器装备中图表1公司发展历程成立国产化工作小组进行国公司于科创板上市入公司成立研发基于研发基于DSP的嵌入式技研发FPGA处理模块产器件及软件的调研验证及股铭科思微布局上游X86的嵌入式计算机计算机模块化设计并在各个项目中术进行国产化产品的推广使用ADDA业务发研发惯导解算飞控计研发超宽带信号采集展研发基于嵌入式处理研发图形显示类产品算机高速海量数据存弹载制导系统中的雷达历器的嵌入式计算机用于2D3D显示程储类产品红外制导类产品200220052006200820092013201420162021业公司产品首次在机载公司产品首次在车载导务公司产品首次在弹载公司产品首次在舰载电子对抗数据处理等弹控制发射管理红外导引头及弹载惯发电子对抗弹载控制领域的应用领域应用组领域应用制导领域应用展历公司产品首次在车载电公司产品首次在机载火公司产品首次在机载雷程子对抗数据处理显示领控雷达数据处理领域应达信号处理等领域应用域应用用资料来源公司招股说明书华泰研究2014年成立国产化工作小组提前布局军用电子元器件和芯片的国产化替换工作公司早在2014年便成立了国产化工作小组提前进行国产器件及软件的调研验证及模块化设计并在各个项目中进行国产化产品的使用推广为下游用户国防重大型号项目的国产化需求提供了良好的解决方案并成功的实现了该项目装备配套产品的国产替代得益于公司在国产化领域的提前布局公司充分享受到了近年来军工行业国产替代的行业红利并为我国军用电子元器件的使用和发展做出了重要贡献管理层和员工持股比例高布局上游模拟芯片构筑自身生态公司股权结构清晰内部员工持股比例高股权激励彰显后续发展信心公司控股股东为董事长王勇实际控制人为王勇张跃夫妇两人合计直接持有公司3379股份杜柯呈和仪晓辉均为公司原董事两人于2021年7月从公司离职成都智为是公司的员工持股平台持有公司67股份合伙人包含公司16-20年多位核心员工此外公司于2021年开展首期股权激励计划向8位高管及核心管理人员授予3356万股公司股份业绩层面解锁条件为212223年较20年净利润增长扣除股份支付费用分别为4070和1002021年业绩增长达标2022年根据公司业绩预告无法完成股权激励在绑定核心员工利益的同时也彰显了后续发展信心免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4智明达688636CH图表2公司股权结构20221124实际控制人长成杜达海和城嘉仪王张都晨特久合柯子晓勇跃智创基嘉基呈丹辉为联金基金金29474221427668319319298199196162智明达3499铭科思微资料来源公司公告华泰研究投资铭科思微布局上游模拟芯片领域进一步强化国产替代能力2021年9月公司已自有资金对铭科思微增资持有铭科思微3499股权铭科思微主营业务为模拟芯片研发设计主要产品为模数转换芯片ADC产业链位置方面属于智明达上游当前我国ADC芯片国产化率低尤其高端ADC存在大量的国产替代需求公司参股铭科思微既绑定了上游ADC芯片的潜在供应商以自身嵌入式计算机产品为平台打造自身生态同时也能够帮助公司在模拟芯片的国产化方面积累更多的经验和能力机载弹载产品占比高需求放量业绩增长趋势明显公司业绩保持稳健增长19年以来收入增速保持边际向上态势公司2019年以来收入利润持续增长收入从2017年的171亿元增长到2021年的449亿元CAGR为2730归母净利润从2017年的024亿元增长到2021年的112亿元公司2020年起受下游武器装备放量和国产替代拉动收入增速持续向上2022年多种因素导致归母净利润下滑不改公司发展向好趋势2021年全年公司实现营收449亿元同比增长3843实现归母净利润112亿元同比增长3030而剔除股份支付费用影响后公司归母净利润为134亿元同比增长5628公司已发布2022年业绩快报实现营业收入541亿元同比增长2035实现归母净利润075亿元同比下滑3231下滑原因主要包含1受国内疫情反复导致四季度部分产品不能按期交付无法进行收入确认2受原材料价格上涨销售结构变化国产化等因素导致毛利率下降3因公司人员规模扩大导致薪酬及福利等费用有较大幅度上涨4受参股公司经营亏损影响公司投资亏损增加随利润端有所下滑但公司收入端依旧保持稳健增长22Q4未交付产品有望在2023年实现交付发展趋势向好图表3公司近年来收入情况图表4公司近年来归母净利润情况亿元亿元60营业收入YOY4512归母净利润净利润YOY2004050103515040300810025300620502015041001002500000-50201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5智明达688636CH存货增长明显公司产品需求保持高景气2022年三季度公司存货为380亿元较2021年末增长5927较2021三季度末增长6118即公司生产经营情况正常后续存货有望逐步转化为收入利润使公司重回增长区间下游机载配套应用占比高弹载业务快速增长从收入结构看公司机载嵌入式计算机收入占比最高其次为弹载嵌入式计算机2021年机载产品占收入比重为6662弹载产品占收入比重为1430车载舰载产品占比较少不到10当前航空装备和导弹是我国武器装备建设的重点领域行业整体增速较快同时也是信息化率提升和国产化率提升的主要领域因此公司在机载和弹载领域的收入占比有望持续提升公司占比最大的两块业务2021年均实现较高增长同时由于公司弹载产品收入规模较小导弹拥有强耗材属性需求弹性更大因此2021年公司弹载业务进入快速增长阶段实现收入6426万元同比增长13846占收入比重明显提升图表5公司收入结构图表6公司分业务增长情况机载弹载车载舰载其他主营业务机载弹载车载600舰载其他10050090400807030060200504010030020-100100-200201720182019202020212018201920202021资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究综合毛利率受产品结构影响而波动研发投入维持高强度公司产品小批量多批次特点较为明显综合毛利率水平主要受产品结构方面影响公司机载产品毛利率水平保持在60以上弹载产品除2019年毛利率受结构影响下滑至49外其他年份均保持在50以上车载产品和舰载产品毛利率波动较大同样是受到产品结构的影响但目前车载和舰载收入占比较低对公司整体毛利率影响有限费用率面近年来公司研发投入增长较快主要系公司为提升后续竞争力研发人员增长明显同时部分与研发人员相关股份支付费用计入研发费用所致从公司发展历程看新技术和新产品是公司打开下游应用领域拓宽客户群体的核心驱动之一保持高强度的研发投入有助于公司健康持续发展图表7公司各类产品毛利率情况图表8公司期间费用率情况综合毛利率机载期间费用率销售费用率弹载车载60管理费用率研发费用率90舰载其他财务费用率508040703060201050040-10201720182019202020219M2022201720182019202020219M2022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6智明达688636CH嵌入式计算机信息化之代表武器装备之大脑产品谱系齐全武器装备核心配套公司主要产品为应用于军事领域的嵌入式计算机模块军用嵌入式计算机以软硬件结合的方式并通常以模块插件或设备形式嵌入到武器装备系统内部使武器系统具备智能完成各项任务的功能并具有可靠性高实时性强灵巧化的特点被广泛应用于武器控制指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中通过智能化替代人工操作完成搜索识别瞄准攻击等各种军事任务提高武器的作战效能公司的嵌入式计算机模块主要由嵌入式软件以及承载嵌入式软件的硬件组成其中嵌入式软件主要包括由公司编写的驱动程序应用软件以及操作系统图表9公司产品形态数据采集模块信号处理模块数据处理模块通信交换模块接口控制模块高速存储模块图形图像模块高可靠性电源模块资料来源公司官网华泰研究公司产品谱系齐全广泛应用于各类武器装备中承担多种作战任务公司通过二十余年的技术与行业经验积累掌握并具备了能实现多种功能和能应用于多个领域的军用嵌入式计算机产品的核心技术形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系在嵌入式计算机的可靠性安全性维修性测试性保障性环境适应性电磁兼容性国产化低功耗小型化等方面有丰富的设计和实施经验公司产品搭载平台为机载弹载车载舰载等产品功能覆盖数据采集信号处理数据处理通信交换接口控制高可靠性电源大容量存储与图形图像等协助装备完成侦查通信对抗搜索识别瞄准攻击等各类军事任务提高武器装备的智能化和作战效能图表10公司业务概况作战平台主要功能作战用途数据采集侦查信号处理通信数据处理对抗通信交换搜索接口控制识别高可靠性电源瞄准大容量存储攻击图形图像处理资料来源公司招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7智明达688636CH产业链位置位处产业链中游产品连接元器件芯片和各类分系统嵌入式计算机机构复杂研发生产嵌入式计算机须兼具硬件和软件两方面的技术能力嵌入式计算机可分为四层即硬件层驱动层操作系统层和应用层硬件层是整个嵌入式计算机的根本包含嵌入式处理器存储器IO接口等其中嵌入式处理器是硬件层的核心部分驱动层是直接与硬件层互动的底层软件它为操作系统和应用提供硬件驱动或底层支持也被称为板级支持包BSP操作系统层负责嵌入式计算机的全部软硬件资源的分配任务调度控制协调是用户运行应用程序的软件平台嵌入式操作系统一般必须针对某特定行业应用需要和特定硬件进行专门的设计开发具有精简实时可靠的特点应用层指完成特定应用功能的软件程序图表11嵌入式计算机示意图嵌入式计算机与装备的接口应用层应用程序文件系统用户接口任务管理操作系统层实时操作系统驱动层BSP板级支持包硬件抽象层硬件层嵌入式处理器存储器IO接口其他嵌入式计算机资料来源公司招股说明书华泰研究公司嵌入式计算机为从硬件到软件的全定制化产品核心环节均牢牢掌握于自己手中公司在嵌入式计算机中主要负责硬件层的设计与生产驱动层以及应用层的设计程序编写等公司产品核心部分在于自行编写驱动程序以及应用软件并与通过操作系统组成嵌入式软件这种嵌入式软件只能运行在公司定制的硬件层上因此具备较强的客户黏性图表12公司在嵌入式计算机中的具体工作领域具体工作硬件层公司根据用户的特定需求进行器件选型原理图设计驱动层驱动层是公司产品发挥作用的关键环节驱动层的主要工作是软件工程师根据客户对产品的功能要求为产品编写硬件外设驱动程序应用程序通过驱动程序就可以访问外设无需知道外设的工作细节操作系统层公司不研发操作系统而是使用现有的国产操作系统或开源操作系统如linux应用层公司大部分产品均自行编写应用层程序公司软件工程师根据用户需求设计和开发相应的应用程序使得产品能够完成指定的一种或多种功能任务如大容量存储软件它包含了存储硬件介质阵列管理功能数据库抗掉电可靠性文件系统断点续传卸载高速缓存管理故障日志管理等功能实现大数据的可靠存储和卸载也能通过数据库功能进行数据的分类存储检索和在线访问资料来源公司招股说明书华泰研究公司位处军工电子产业链中游连接元器件芯片厂商到武器装备分系统公司下游一般是负责武器装备各个分系统研制生产的科研院所公司产品是武器装备各电子分系统的重要组成部分一般来说装备信息化程度与内部嵌入式计算机的数量成正比公司在接到客户军工科研院所的研发需求后根据技术要求制定研发方案并研制产品硬件端从上游电子元器件厂商处进行选型采购并设计生产软件端完成驱动程序和应用软件的编写形成完整的嵌入式计算机产品后向下游客户交付下游客户再将公司产品装配到各武器装备分系统中公司产品直接针对武器装备分系统需求在产业链中处于核心环节免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8智明达688636CH图表13公司所处产业链情况上游公司所处环节下游部分根据集成电路客户需求平台分系统进行设计嵌入式计算机军电容选型采机载光电雷达大气机系统电子对抗系统吊舱等购和生产工接插件科弹载惯导系统导引头系统电阻研结构件院舰载通信对抗系统鱼类控制系统等PCB所车载导弹发射系统观瞄仪系统显控系统等晶体晶振资料来源公司招股说明书华泰研究行业格局军工集团下属单位为主导优质民营企业蓬勃发展军用嵌入式计算机与常规计算机区别显著技术壁垒更高军用嵌入式计算机作为应用于军事领域的嵌入式计算机系统它除了具有嵌入式计算机的普遍特性外还具备可靠性高环境适应性强寿命保障性要求高等军用产品特点因此从事军用嵌入式计算机的厂商大多都有多年从事军工相关产品研制生产的经验壁垒较高近年来行业新进入者少图表14军用嵌入式计算机特点特点含义可靠性高军用嵌入式计算机不同于一般的计算机它应用于武器装备中因此可靠性要求较高产品的设计和生产都要满足可靠性的要求必要时还要进行冗余设计环境适应性强武器装备往往处于恶劣应用环境中因此军用嵌入式计算机须具有在高温低温冲击震动沙尘霉菌盐雾等恶劣环境下工作的能力电磁兼容性军用嵌入式计算机需符合电磁兼容国家军用标准的要求寿命保障性要求高军事装备的研制周期较长通常服役周期也较长因此军用嵌入式计算机需要保证具备较长的使用寿命器件等级较高军用嵌入式计算机需要采用工业级军品级等等级较高的元器件以满足军事装备在各种恶劣环境下可靠工作的要求定制特性因武器装备的多样性及形状差异性军用嵌入式计算机外形和外围用户接口电路多样产品以用户定制为主资料来源公司招股说明书华泰研究公司民企领域竞争对手有限主要与国内军工集团下属单位同台竞技中国军用嵌入式计算机系统的市场上代表厂家主要有两类第一类是长期从事军用嵌入式计算机研制生产的国有企业具体为我国军工集团的下属单位第二类是最近几年来由于军事采购领域的逐渐开放而进入的优质民营企业从产品角度看其他军用嵌入式计算机的民营企业在产品范围市场定位配套客户各有侧重涵盖的军用领域也不完全一样相比之下公司是民营企业中嵌入式计算机谱系最全配套方向最广的企业实际竞争对手以军工集团下属科研院所为主免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9智明达688636CH图表15军工集团主要计算机所单位主要业务中航工业631所西安航空计算技术研究所当前主要技术和业务涵盖并行计算机容错计算机分布式计算机机载弹载舰载计算机航空气动数值模拟计算方法计算机软件软件工程网络工程和办公自动化等计算机应用技术等领域中航工业618所西安飞行自动控制研究所是我国航空制导导航与控制GNC技术研究中心当前主要技术和业务涵盖集自动控制计算机应用微电子技术仿真技术检测技术研究和精密机械制造电子装配光学加工等领域航天科技九院771所西安微电子技术研究所主要从事计算机半导体集成电路混合集成三大专业的研制开发批产配套检测经营航天科技五院513所山东航天电子技术研究所主要从事卫星应用空间信息系统与综合电子测控与通信电力电子计算机应用微电子技术研发与产品研制以及防务装备领域遥测加密和遥测采发运载火箭上面级数据处理等方面的技术研究设备研制和技术服务航天科工二院706所北京计算机技术及应用研究所以计算机应用和研制为主业研制出多种小型机微型机小巨型机信息安全等多种计算机及外部设备开发了信息管理系统工业过程控制计算机通信网络多媒体等计算机应用产品航天科工三院8357所天津津航计算技术研究所是我国武器装备信息技术专业研究所是集飞航导弹火控设备及飞机综合航电火控系统军用计算机通信与测控系统微系统集成设备的研发和生产基地是目前国内能同时研制开发机载舰潜载车载火控设备的主要单位电科集团32所国内唯一的覆盖自主基础软件嵌入式系统及网络通信关键芯片军用计算机产品线的专业研究所同时也是装备发展部国防科工局核定的军用计算机及共性软件研制生产核心单位军事电子信息系统信息处理装备技术预先研究项目的主要承研单位资料来源各公司官网华泰研究军用嵌入式计算机产业以国家队为主导公司具备体制优势和多品类优势军工集团下属计算机所大多成立时间早多年来负责各大集团内部配套在技术积累和经验方面具有优势因此军用嵌入式计算机市场主要以国有单位为主但随着国家对民营企业参与军工科研生产体系态度愈发开放同时民营企业在体制机制方面更加灵活在技术创新后市场服务和产品性价比等方面具备相对优势特别是当前国内武器装备建设提速强调国产替代等为民营企业创造了有利的市场环境和发展机遇民营企业不受制于内部单位配套等硬性任务在产品和市场等方面具备更强自主性竞争优势更加凸显机载产品占比高弹载产品增速快公司的嵌入式计算机主要应用平台可分为机载弹载车载和舰其中机载和弹载领域景气度最高2021年两者占公司收入比重超过802021年以来两块业务呈现出机载占比最高持续高增长弹载产品进入快速增长阶段收入占比快速提升的态势公司机载嵌入式计算机种类最多收入占比最高公司的机载嵌入式计算机模块产品主要应用于军用飞行器的雷达通信导航识别电子对抗光电探测飞行控制干扰投放供电管理挂架管理等武器电子设备系统中通过计算机上运行的特定应用软件完成特定功能根据公司2021年年报公司2021年在机载方面参与了歼击机直升机教练机特种飞机等多个重点机型研制为雷达通讯对抗光电导航配电等机载设备提供了100多种嵌入式计算机解决方案当前公司机载产品占比超过602017-2021年CAGR为22572021年机载业务收入同比增长5650免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10智明达688636CH图表16公司部分机载系列产品装备系统主要功能分类主要代表产品外观示意图产品介绍火控雷达控制接口该产品用于机载火控雷达系统中使用嵌入式操作系统应用软件通过专用航空总线驱动程序中间件软件与机载其他电子设备通信接收解析指令和数据该产品同时具备雷达扫描信息显示功能将雷达信息呈现给飞行员协助飞行员完成作战任务该产品具有集成度高集成了通信传输和显示控制功能标准化系列化的特点可广泛应用于多功能接口模块各类雷达系统中数据处理该产品包含了雷达工作控制航电通信目标数据解算背景目标显示天线控制航迹管理数据记录等功能应用于现役的多型机载火控雷达数据处理机中有效提高了雷达的技战术性能指标该产品采用模块化通用化设计能够应用于较多型号的机载雷达系雷达数据处理机统通信设备数据处理该产品用于机载综合射频系统中含两个高性能双核处理器使用SRIO通信软件中间件在两个处理器上可进行通信数据计算雷达数据计算敌我识别数据计算等是综合射频系统中的核心部件该产品具有标准化通用化高性能的特点可广泛应用于机载舰数据处理模块载车载的综合射频系统通信系统雷达系统及电子对抗系统中通信交换该产品用于机载通信系统中能够工作在BM或RT工作模式实时存储BM监控到的数据并能依据RT地址子地址等信息对BM监控到的数据进行实时筛选上报该产品在设计时采用通用化系列化设计因此该产品可广泛用于各类机载通信系统中接口模块光电雷达接口控制该产品用于光电雷达系统中接收图像处理组件和其他机载设备的指令信息对指令进行解析根据解析结果完成各项控制功能指令解析和控制是该产品的关键功能该产品设计时充分实现了高可靠性和高实时性的要求基于该产品的特点该产品可广泛应用于高随动控制模块可靠性实时控制的各类武器装备系统中大容量存储该产品使用LINUX操作系统存储软件接收多个光电传感器采集到的图像根据要求存储到存储器中该系统使用的抗掉电文件系统实现了网盘功能使得上位机能够使用浏览器就能够操作存储的图像数据大容量实时图像存储器信号处理该产品用于光电雷达系统中采用高精度ADCSD和RD转换器采集相关信息并在DSP中进行处理和运算输出运算结果该产品具备采集信息路数多采集精度高的特点该产品用于机载车载舰载光电雷达光电探测系统中控制CPU模块电子对抗数据处理该产品用于电子对抗系统中采用高性能双核处理器完成电子对抗数据的计算控制并具备标准化通用化高集成度的设计特点该产品可广泛用于高性能计算的机载车载舰载雷达系统电子战系统及通信系统中通用接口模块数据处理该产品使用国产LINUX操作系统包含流程控制TCP网络通信中间件数据处理电子矢量地图显示等模块完成电子对抗的数据处理和态势显示功能显控计算机模块自动配电图形图像处理该产品用于机载自动配电系统中采用人机交互界面使用OpenGLES20图形驱动针对机载配电系统的可靠性要求该产品采用双冗余设计即两套完全独立的CPU和操作系统同时运行当一套失效以后不影响配电系统的工作该产品的关键特点是双冗余设计和高信号处理显示模块可靠性因此可广泛应用于高可靠配电的武器装备系统中资料来源公司招股说明书华泰研究弹载产品主要应用于各类制导分系统2021年以来实现快速增长公司的弹载嵌入式计算机模块产品主要应用于弹载关键电子信息系统包括惯导系统红外导引头雷达导引头激光导引系统飞行控制系统等其中导引头主要功能为完成打击目标的识别和跟踪飞行控制系统主要功能为运行飞行控制律控制导弹的飞行两者是实现精确制导的关键环节根据公司公告2021年公司参与了多军种的空地舰空空空地地等导弹研制为雷达导引头红外导引头激光导引头复合导引头光纤惯组激光惯组等设备提供了40多种嵌入式计算机解决方案2021年公司弹载产品增速为13846收入占比较2020年明显提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11智明达688636CH图表17公司部分弹载系列产品装备系统主要功能分类主要代表产品外观示意图产品介绍惯性导航信号处理该产品为激光惯组控制解算的核心部件采用实时操作系统主要功能是与数据采集模块进行数据异步通信采集陀螺脉冲和模拟量进行高精度解算该产品在设计时采用通用化系列化设计可广泛用于各类激光惯组系统中导航计算机模块导引头接口控制该产品为红外制导导引头的伺服控制和数据通信的核心部件主要功能是通过专用总线与综合控制计算机进行通信由于其安装环境为导弹内部需其具备高性能高集成度小型化的特点该产品在设计时采用通用化系列化设计因此该产品可广泛用于各类导弹伺服控制系统中伺服控制器信号处理该产品用于弹载雷达制导系统中对数字化后的雷达回波信号进行数字信号处理进一步对目标的距离和速度信息进行计算并反馈到飞控系统中完成制导任务该产品在设计时采用通用化系列化设计具备高集成度小型化的特点因此可广泛用于各类导弹雷达制导导引头系统中通用接口模块资料来源公司招股说明书华泰研究图表18民兵III导弹制导系统图表19AutoneticsD-37C制导计算机资料来源MinutemanMissile官网华泰研究资料来源MinutemanMissile官网华泰研究公司在车载星载和舰载等嵌入式计算机方面也有丰富的开发经验和技术储备根据公司2021年年报2021年公司在舰载方面也参与进入了舰载重点型号并提供了多种嵌入式计算机解决方案在车载和地面方面参与了多个重点装备型号研制为通讯雷达对抗光电单兵等设备提供了30多种嵌入式计算机解决方案目前公司车载和地面产品占比收入较低2021年受下游需求和装备规划影响均有所下滑免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12智明达688636CH信息化率提升拉动需求机载弹载业务加速成长全球嵌入式计算机市场容量大近年来稳步增长现代工业对控制系统的可扩展性可管理性和易用性提出了越来越高的要求促使常规控制系统逐渐被以嵌入式计算机为核心的计算控制系统所替代全球范围内对符合要求和精确运作的先进设备以及对多核技术处理器和嵌入式图形的需求日益增加推动了嵌入式计算机行业整体市场的增长根据TransparencyMarketResearch嵌入式市场2015-2021年全球行业分析容量份额增长趋势以及预测报告显示到2021年全球嵌入式系统市场容量预计将达2331亿美元我国嵌入式系统市场快速发展2011-2017复合增速达4594我国的嵌入式计算机行业在政府的重视与扶植信息产业与传统产业的融合机遇中国制造业的良好基础等外部条件的影响下面临着良好的发展环境与机遇目前嵌入式计算机的研制和应用已经成为我国信息化带动工业化工业化促进信息化发展的新的国民经济增长点根据工信部中国电子信息产业发展研究院统计2017年我国嵌入式计算机行业市场规模为2145亿元人民币2011-2017年我国嵌入式系统行业市场规模年复合增长率达到4594图表202014-2021全球嵌入式系统市场空间及预测图表212011-2017我国嵌入式系统市场空间亿美元亿元2500市场容量增速72500市场容量YOY606502000200054015004150030100031000202500500110000020142015201620172018E2019E2020E2021E2011201220132014201520162017资料来源公司招股说明书华泰研究资料来源公司招股说明书华泰研究军机发展空间大量质提升拉动公司机载产品需求我国军机在数量上与美国存在较大差距总量提升需求显著军用飞机是直接参加战斗保障战斗行动和军事训练的飞机的总称是航空兵的主要技术装备据WorldAirForces2022统计2021年美国现役军机总数为13246架在全球现役军机中占比为25而我国现役军机总数为3285架在全球现役军机中占比仅为6按各个细分机型来看战斗机是我国军机中的主力军总数为1571架但数量不到美国同期的60且其他机型的数量都远落后于美国我国未来军机总量提升需求显著图表22各国现役军机数量架图表23中美现役军用飞机数量对比架架架中国美国25000600050002000040001500030001000020005000100000教战特运武加美俄中印韩日巴埃土法其练斗殊输装油国罗国度国本基及耳国他机机任机直机斯斯其务升坦机机资料来源WorldAirForces2022华泰研究资料来源WorldAirForces2022华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13智明达688636CH除军机数量外我国军机在先进性上也与美国有较大差距预计两国军机质和量的差异将驱动军机规模扩张和产品升级美国现役歼击机以三代机和四代机相结合数量分别为1778架和374架而我国现役歼击机依然以二代机和三代机为主数量分别为561架和620架四代机则仅有19架在役我国军机目前处于更新换代的关键时期预计未来老旧机型将逐渐退役新型战机将加速列装特种飞机运输机等军机也将有较大幅度的数量增长及更新换代的需要图表24美国战斗机代次构成情况图表25中国战斗机代次构成情况四代机四代119三代机52二代机三代4781资料来源WorldAirForces2022华泰研究资料来源WorldAirForces2022华泰研究军机量质双升拉动公司机载产品发展军用嵌入式计算机广泛应用在军机的雷达通信导航识别电子对抗光电探测飞行控制干扰投放供电管理外挂管理等设备中需要完成数据采集信号处理数据处理通信交换接口控制高可靠性电源大容量存储与图形图像处理等系统我国军用飞机更新换代和新增列装需求将促进机载嵌入式计算机产品的发展图表26嵌入式计算机应用于飞机各个分系统图表27F-35机载通信能力资料来源中航电子官网华泰研究资料来源雷达通信电子战公众号华泰研究信息化水平提升带动航电系统价值量提升机载系统升级创造嵌入式计算机持续需求军机量和质的提升创造了机载嵌入式计算机直接需求而信息化水平提升则带来了机载嵌入式计算机的持续性需求根据2017年中国航空报报导近年来航电系统在飞机出厂成本中的比例直线上升航电系统研发成本已占先进作战飞机研制总成本的3040并且保持着持续扩大的趋势同时针对战机的系统改造升级为现役飞机升级核心计算机系统成为了提升飞机战斗力延长武器平台服役期限的一种现实而有效的手段事实上自上世纪起世界各国主流空军开始对部分战斗机换装新的座舱和航空电子设备等因战机核心计算系统及其他方面的改进使得作战能力明显提升进而延长了战机的服役期限嵌入式计算机作为航电系统重要组成部分将持续受到存量战机信息化提升需求的拉动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14智明达688636CH图表28近年来部分军机改装升级情况时间承包商升级机型所属地区升级内容项目金额2021年洛克希德马丁F22美国对143架F22加强电子战通信敌我识别能力增加GCAS自动地面防撞系统数据108亿美元链升级OMS开放式任务系统处理器等2018年洛克希德马丁F22美国全面升级F-22的武器系统以便满足F22可以发射新型AIM-9X和AIM-120空空导弹2018波音F18美国对80架现役F18进厂升级让F18战机更换邮箱加装雷神技术生产的APG-63V3雷265亿美元达系统升级电子对抗系统2017年洛克希德马丁F16V台湾更换有源相控阵雷达新的任务计算机link-16数据链改进驾驶舱显示器增强电子战396亿美元系统和地面防撞系统2015年洛克希德马丁KF-16韩国改装新的任务计算机APG-83雷达GPSINS系统和配备更多新型机载武器15亿美元2014年波音E-767日本升级航电系统2560万美元2013年洛克希德马丁F22美国装先进数据链系统侧置有源相控阵雷达天线和1套多光谱红外搜索与跟踪系统等69亿美元2012年洛克希德马丁C130美国航电系统升级3000万资料来源立鼎产业研究网华泰研究2021-2030新增军机航电系统市场空间达6825亿元机载嵌入式计算机市场空间约为2048亿元根据前瞻产业研究院对2021-2030年中国军机需求规模及市场空间预测情况测算2021-2030年新增军机的市场空间约为19500亿元假设航电系统价值量占比平均为35则航电系统的市场空间为6825亿元嵌入式计算机作为航电系统的核心组成设备假设其价值量占整体航电系统价值量的30则市场空间约为2048亿元年均市场空间约为200亿元图表292021E-2030E中国军机需求规模及市场空间预测情况分类机种飞机数量架单价亿元空间亿元固定翼飞机歼-10歼-11800211680歼-10C400351400歼-15240421008歼-16600352100歼-20800108000作战支援飞机30028840大型运输机200122400武装直升机60013780直升机通用运输直升机1000131300合计19508资料来源前瞻产业研究院华泰研究导弹放量和精确制导发展嵌入式计算机需求十四五期间导弹需求放量供需两旺景气度高导弹本身的特性和国家安全形势决定了导弹是本轮武器装备建设提速时期的重点建设方向导弹在战争中的作用为对敌方的直接杀伤飞机舰船坦克等大型武器装备多扮演平台载具的角色而真正对敌起到杀伤效果的武器装备主要为子弹火箭弹炸弹导弹等从产品属性来看导弹属于一次性耗材使用即消失为了应对战争需求需要维持一定规模的安全库存同时导弹一直是国际军火巨头的主要收入来源也是国际军贸上的最主要的贸易品种之一全球导弹需求保持向上趋势图表30导弹产业链环节上游中游下游瞄准制导系统研发设计飞行系统弹体总装基础元器件军队发动机系统总装原材料弹头战斗部资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15智明达688636CH导弹产业链产能技术双提升扩产计划预示后续行业高增长在需求牵引下导弹产业链上下游的产能扩大有的放矢2020年以来导弹产业链中的多家公司通过上市定向增发可转债等形式进行产能扩充和导弹相关研发投入充分说明我国导弹预计十四五期间导弹的交付量将会不断上升图表31导弹产业链上市公司扩产情况公司公告日期扩产情况国博电子2022年7月11日首次公开发行股票募集资金2836亿元用于射频芯片和组件产业化项目等睿创微纳2022年6月28日发行可转债拟募集资金不超过1640亿元用于红外热成像整机项目艾睿光电红外热成像整机项目合肥英睿红外热成像终端产品项目和智能光电传感器研发中试平台等铖昌科技2022年5月24日首次公开发行股票募集资金606亿元用于新一代相控阵TR芯片研发及产业化项目等理工导航2022年3月14日首次公开发行股票募集资金1435亿元用于惯性导航装置扩产建设项目光纤陀螺仪生产建设项目等臻镭科技2022年1月18日首次公开发行股票募集资金1690亿元用于射频微系统研发及产业化项目可编程射频信号处理芯片研发及产业化项目固态电子开关研发及产业化项目等中航光电2021年12月17日非公开发行股票募集资金340亿元用于华南产业基地项目基础器件产业园项目一期等航天电子2021年12月11日非公开发行股票募集资金总额不超过4136亿元用于新型智能惯导系统研发与产业化先进激光导航产品研发及产业化批产项目先进光纤惯性及光电信息产品研制能力建设项目以及新一代卫星通信载荷及终端产品产业化项目等宏达电子2021年12月10日非公开发行股票募集资金1000亿元用于微波电子元器件生产基地建设项目等国光电气2021年8月20日首次公开发行股票募集资金996亿元用于特种电真空器件生产线项目等雷电微力2021年8月13日首次公开发行股票募集资金1467亿元用于生产基地技改扩能建设项目等航天电器2021年8月9日非公开发行股票募集资金1431亿元用于年产153万只新基建用光模块项目年产39762万只新基建等领域用连接器产业化建设项目等高德红外2021年3月25日非公开发行股票募集资金2500亿元用于新一代自主红外探测器芯片产业化项目晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目等雷科防务2021年1月22日非公开发行股票募集资金602亿元用于毫米波雷达研发中心建设项目等大立科技2021年1月20日非公开发行股票募集资金970亿元用于年产30万只红外温度成像传感器产业化建设项目等天箭科技2020年3月5日首次公开发行股票募集资金537亿元用于微波前端产业化基地建设项目等资料来源相关公司公告华泰研究精确制导技术在现代战争中具有广泛的使用场景战争中精确制导武器的使用不断增多自20世纪70年代激光半主动寻的制导技术问世以来精确制导技术已经有50年的发展历史先后经历了美苏冷战新军事革命等历史事件与时期海湾战争中以美国为首的多国部队用8的精确制导武器击毁了80的敌方目标各军事强国均看到了精确制导武器的发展潜力和重要性并大力推进此后精确制导武器在战争中的使用量不断上升科索沃战争已升至35阿富汗战争升至60伊拉克战争升至68从目前的发展趋势可以看出随着武器装备技术水平的不断提高精确制导武器的占比将会继续提升图表32精确制导武器在战争中的使用比例战争时间总投弹量精确制导弹药精确制导弹药占比海湾战争1991年1月17日-2月28日885万吨074万吨6科索沃战争1999年3月24日-6月10日236万枚080万枚29阿富汗战争2001年10月8日-12月中旬120万枚067万枚57伊拉克战争2003年3月20日-4月15日292万枚199万枚68利比亚战争2011年2月16日-10月20日075万枚075万枚100资料来源从历次局部战争看美军精确制导弹药的发展任武能等导弹与航天运载技术2006年第5期PrecisionandPurposeAirpowerintheLibyanCivilWarKarlPMuellerRandCorporation2015年华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16智明达688636CH图表33美军2035年代精确打击武器型号谱系发展预测精确打击武器类别谱系发展预测高超声速武器多种型号覆盖海陆空发射平台助推滑翔和动力巡航两类弹道形式数百至数千千米射程核巡航导弹空射远程防区外武器潜射核巡航导弹未确定远程亚声速对陆攻击反舰导弹空射JASSMLRASM系列最新增程型号舰潜射下一代对陆攻击武器陆射新研或改型的巡航导弹和战术弹道导弹未确定中程导弹空射内埋中程超声速多功能导弹AARGM-ER护卫舰用反舰导弹挪威NSM导弹或新研型号陆射战术弹道导弹精确打击导弹PrSM近程空射小型化武器无动力SDB系列有动力JAGM系列其他低成本精确打击武器精确制导炸弹精确制导火箭弹等资料来源大国竞争战略下美国精确打击武器发展分析宋怡然等战术导弹技术2020年第2期华泰研究制导与控制部分是导弹中价值量占比最高的部分弹载嵌入式计算机是该份系统的主要组成部分根据防空导弹成本与防空导弹武器装备建设单绍敏现在防御技术2006一文大部分导弹中的制导分系统和稳定控制分系统自动驾驶仪和舵机系统都占导弹成本的40-60其中便携式防空导弹的制导分系统成本占比最高可达60对精度要求极高的如防空导弹和巡航导弹制导系统成本占比甚至达到70对射程要求高的如弹道导弹等动力系统占比最高能达到60以上其与控制制导系统合并成本占导弹总成本的80制导和控制依赖于电子信息设备具体到产品端实质为传感器特殊功能器件嵌入式计算机因此精确制导的发展将带动弹载嵌入式计算机需求快速增长图表34几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比例制导与控制推进再入飞行器其他部分弹道导弹MX217254334潘兴-1331269179反导拦截PAC-347THAAD4311AGM-130空地导弹4119先进中程空空导弹7717资料来源导弹武器的低成本化研究曹秀云2006华泰研究弹载嵌入式计算机2023-2027年年均市场空间有望接近500亿元我们通过假设国防预算增长情况装备费占比导弹装备采购占比信息设备占导弹比重来测算未来5年弹载嵌入式计算机的市场空间其中2022年我国国防预算增速为7假设未来5年我国国防预算平均增速约为73根据2019年国务院发布的新时代的中国国防白皮书我国2010年起装备费占军费比重持续提升2017年占比为411同时因国防压力提升而导弹消费比高进一步假设导弹采购金额占比也逐年小幅提升电子信息设备平均占导弹价值量比重和嵌入式计算机占导弹信息设备价值量逐年小幅提升则弹载嵌入式计算机未来5年年均增速约为20合计市场空间接近2500亿元年均市场空间500亿元图表35弹载嵌入式计算机市场空间测算20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E军费118991268013553145051552016653178681917320572增速749657689702700730730730730装备费511655166099660071397744839891079875占军费比重4343545455464654747548导弹采购92112131647184822132633310736884147占装备费比重1822272831343740542弹载电子信息设备3044135766658191000121214381700价值量比重333435363738394041弹载嵌入式计算机122165231266328400485575680占电子信息设备比重353637375383853939540资料来源财政部华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17智明达688636CH专精嵌入式计算机多年打造高壁垒和客户粘性产品线齐全体制机制灵活可充分享受外溢订单公司各装备各类型嵌入式计算机能器齐全为承接多方向新研项目提供基础公司深耕嵌入式计算机行业多年配套下游包含机载弹载车载舰载等领域且产品谱系齐全配套经验丰富综合能力较强公司主要竞争对手为军工集团科研院所十四五期间我国装备新研项目快速增长科研院所因事业单位体制因素很难做到研发人员快速扩张来匹配激增的研发项目而公司凭借民营企业体制机制灵活的特点快速扩大研发队伍尽可能去承接国家队的外溢需求同时因多年和下游客户的合作经验也在部分项目中逐步成为了下游客户的首选在部分研制项目上客户源于军品研制阶段的项目特点过往的合作历史综合技术实力及公司在行业内的良好口碑指定公司为项目承接方因此公司可充分享受到需求放量带来的行业红利图表36公司研发人员情况人350研发人员数量YOY50300402503020020150101005000-102017201820192020H120212022H1资料来源公司公告华泰研究下游需求饱满在研项目持续增加快速扩充人员响应开发需求进入十四五我国每年装备新型号新项目数量提升明显公司凭借自身优势产品优势和配套经验承接了多个新项目2021年公司获得新研发项目数为167项较2020年提升452022H1公司获得新研发项目数量为125项较2021同期增长28872022年公司获得新项目数量205个较上年同期增长23为后续业绩稳健增长和公司持续发展奠定了坚实基础在新研制项目数量快速增长的背景下公司凭借灵活的机制和市场化经营管理能力快速扩大研发人员团队2021年和2022H1研发人员数量增长明显保证产能端匹配新项目开发需求图表37公司获得新研发项目数量第一季度第二季度第三季度第四季度年度总计2019----11720201-6月总计51项--11520211-6月总计97项4327167202265605525205资料来源公司公告华泰研究行业放量追求效率提升专业板卡公司优化产业链供需格局行业快速发展产业分工愈发细致公司作为优化产业链供需环节的角色将持续受益对军品来说在型号项目的研制阶段公司客户采购产品主要用于系统级和整机产品的调试验证而且只有核心模块分机系统依次定型后整机方可定型因此对军品研制环节中的企业而言不仅要承担本企业的研发风险还要共同承担产业链整体的研发定型风险这便意味着精细的产业化分工是行业提升整体效率和改善受益的重要手段因此原本部分涉及到嵌入式计算机研发设计和生产的下游客户有动力将该环节外放至专业的嵌入式计算机厂商公司客户群体和业务规模也有望持续扩大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18智明达688636CH公司多年开发经验掌握大量know-how客户黏性较强公司的产品均为定制化产品实物交付是根据客户提出的需求进行板卡设计元器件采购软件设计和测试等多个环节研发周期较长经过二十年的行业技术和经验积累公司掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系近年来已从原有的产品提供商逐步转向为解决方案方案提供商客户粘性不断增强上下游之间的合作关系较为稳定在获得原有客户衍生型号和相近型号的项目开发需求是公司优势明显图表38公司产品开发流程用户需求项目可行性论证任务下达项目策划软硬件需求分析方案评审硬件设计软件设计软件代码编写驱动PCB设计加工焊程序应用软件编写接组装基础测试硬件软件联调测试验证环境试验入库研发交付资料来源公司招股说明书华泰研究模块化开发为项目提高效率降低成本赋能公司持续以标准化的模式开发非标准化的产品为理念注重模块化设计工作成立了专业的模块化团队持续在软件硬件逻辑等技术方向开展模块化的开发迭代在项目开发中采用标准化模块可减少重复设计提高设计效率提升设计质量缩短研发周期降低研发成本并且使每个项目都能代表公司的专业化设计水平为公司不断开拓新的业务领域不断获取客户项目奠定了重要基础国产化能力优势明显先发优势带来高壁垒国产化器件替代流程繁琐试错成本高近年来在军亊武器装备中核心电子元器件国产化比例不高既为国产元器件厂商带来了大量研制任务和压力也为下游国产器件应用单位带来了大量的国产化器件同位替换的验证和试验工作国产核心电器件应用流程主要包含器件指标适配性评估模块级应用验证设备级应用验证系统及应用验证试飞应用验证五个阶段需要整体验证周期长五个验证环节层层递进一个环节不满足则表明器件不符合要求风险较大公司所处环节的验证工作主要为模块级应用验证免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19智明达688636CH图表39国产核心器件应用验证流程环节验证内容器件指标适配性评估通过论证计算仿真的方式对器件功能性能的适用性进行分析评估是国产核心器件应用验证的基础模块级应用验证指采用国产核心电子器件研制相关模块首先测试模块在常温条件下的相关功能性能指标判定待验证国产核心电子器件能否满足模块的使用要求然后开展模块环境适应性试验测试国产核心电子器件在各种环境应力条件下的稳定性设备级应用验证指采用国产核心电子器件研制相关设备首先测试设备常温条件下的下的相关功能性能指标判定待验证国产核心电子器件能否满足设备的使用要求然后开展设备电磁兼容性试验测试国产核心电子器件的辐射特性和敏感是否满足设备使用需求最后开展设备环境适应性试验测试国产核心电子器件在设备层级各种环境应力条件下的稳定性系统级应用验证指采用包含国产核心电子器件的设备搭建应用验证系统首先测试系统常温条件下的相关性能指标判定国产核心电子器件在系统层面能否满足系统的使用要求然后开展系统电磁兼容性试验测试元器件的辐射特性和敏感是否满足需求滞后开展系统环境适应性试验测试元器件各种环境应力条件下的稳定性最后开展可靠性摸底试验测试元器件在系统层面的可靠性是否满足使用需求试飞应用验证将应用验证系统装机在飞行条件下直接对国产核心电子器件应用效果进行评估首先编制试飞应用验证实施方案依据方案开展应用验证系统的装机工作然后编制试飞大纲按照试飞大纲要求开展试飞工作对国产核心电子器件在飞行环境下应用效果进行测试飞行结束后对试飞记录数据进行分析判定试飞结果是否满足大纲要求资料来源国产核心电子器件在军用通信系统的应用验证方法研究周鹏2021华泰研究图表40模块级验证流程资料来源国产核心电子器件在军用通信系统的应用验证方法研究周鹏2021华泰研究前瞻性国产化开发设计打造国产化高壁垒公司历来重视军用嵌入式计算机的国产化设计从2014年开始公司成立国产化工作团队开展引入设计适配验证等工作实现了军用嵌入式计算机的软硬件的全国产化在当前国产化需求急迫的大环境下开展相关的验证工作存在较高的时间成本和试错成本因此有较强的国产化壁垒公司由于开展时间早基础工作扎实使得公司在装备国产化过程中获得了更多的机会项目及订单免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20